美联储缩表计划即将出炉，市场投资者正屏息以待

　　如果投资者猜测正确的话，9月21日美联储结束为期两天的会议后，就会开始减少其4.5万亿美元的政府债券投资组合。

　　美联储将召开会议，讨论缩减债券购买计划

　　美联储的此次会议可能预示着量化宽松政策的逆转。缩减债券购买的政策由不认为会出现灾难性经济萧条的人提出来的。该政策还被抨击是导致

　　资产估值泡沫和市场低波动性的原因，所有市场的投资者都显得异常乐观。But for a meeting that could herald the reversal of quantitative easing， a policy credited by some with sparing a cataclysmic economic depression but also blamed for frothy asset valuations and low volatility， investors across all markets appear remarkably sanguine． 

　　ICE美元指数是衡量美元兑六种主要竞争货币的一种指数。该指数一度下滑接近三年低点。国债收益率自去年年底以来稳步下滑，而美国股指继续创下历史新高。

　　阿伯丁标准投资公司（Aberdeen Standard Investments）的高级投资经理阿斯（James Athey）表示：“将我们从这个无尽流动性的平行宇宙中解救出来，这是一个令人担忧的过程。以前没有人能做到这一点，因此没有人能令人信服地宣称，自己知道未来会发生什么。”

　　自2008年12月将官方利率降至接近于零的水平后，美联储不得不采取其他措施以刺激受经济危机重创的美国经济。在前主席伯南克（Ben Bernanke）的领导下，美联储开始每月购买数十亿美元的债券和其他资产，以压低长期利率，将投资者推向风险较高的资产，提振借贷、支出和整体经济的增长。

　　这个项目经历了各种各样的迭代，但最终还是减少并在2014年停止了。然而，这些资产仍留在美联储的资产负债表上。

　　缩减债券购买影响债券收益率

　　从美联储资产负债表中剔除这一堆证券已经成为投资者们的敏感话题。伯南克的评论引发了2013年的缩减购债恐慌。不久前，就出现过缩减美联储债券投资组合的想法。 

　　伯南克在2013年5月暗示，美联储准备减少其债券购买计划，从而引发了美国国债和股票的抛售，导致10年期美国国债收益率上升超过100基点触及3%。这是今年未见的高位，甚至是美联储当前紧缩周期中未曾见到的高位。  

　　然而，债券市场的情况已经打破了预期，长期国债的收益率低于2017年初以来的水平。分析师们认为，如果没有美联储这种大型的、对价格不敏感的买家，美国政府的文件可能导致抛售潮，从而导致债券收益率上升。 

　　但是，10年期美国国债收益率在几周前跌至2.10%以下。与此同时，根据Dealogic的数据，公司债券发行规模达到了1万亿美元，创下了有史以来最快的发行速度。

　　分析师认为，投资者存在妄想的自满情绪

　　看涨美元的人也措手不及。通常，货币紧缩会伴随强势货币。但即便自去年11月特朗普（Donald Trump）当选美国总统以来三次提高利率，美元还是出现疲软的情况。

　　一些市场观察人士预期，交易员最终将面临一种令人振奋的现实状况。

　　林赛集团（Lindsey Group）的首席市场分析师博科瓦（Peter Boockvar）表示，投资者已经表现出一种“妄想”的自满情绪。他指出，大多数人只是对相关事件做出反应，而不是向前看。这种目光短浅的行为在股票市场上尤其严重。他称，股票交易员每天都在寻找有关特朗普税收计划的线索，但忽视了美联储政策的重大转变。

　　其他人则看到了市场保持平静的合理理由。 一些经济学家争辩称，美联储已经着手传递出缩减资产负债表的信息，但却使投资者不太能确定缩减的幅度和速度。美联储可能会逐步释放出缩表的信息，主席耶伦（Janet Yellen）将其比作“看着油漆变干”，而她的这一观点得到了许多基金经理的呼应。

　　法国兴业银行的跨资产策略师布朗兹哈（Bruno Braizinha）表示：“正常化进程的缓慢支持这样一种观点，即央行们在取消调节政策方面将持有非常谨慎的观点，这可能会延长高风险资产的良好投资前景。在这样的环境下，美联储9月份的会议之后，高估值的情况不太可能会结束。”

　　一切问题都是围绕美联储

　　但是，另一些人则认为，金融市场中的货币总量最终是至关重要的一点。美联储的行动远远领先于其他央行，其他央行一直保持着宽松的货币政策。日本央行没有显示出放弃收益率曲线控制的迹象。该政策承诺，通过资产购买的方法，将10年期政府债券收益率保持在0.1%的水平。欧洲央行尚未缩减600亿英镑（716亿美元）的每月债券购买计划，尽管投资者正在寻求欧洲央行明年开始缩减债券购买。 

　　塔桥咨询公司（Tower Bridge Advisors）的分析师迈耶（James Meyer）表示：“美联储也意识到这样一个事实，虽然其计划减少资产负债表规模，但全球其他央行继续扩充资产负债表，这暗示所有央行资产负债表总额可能将继续上升一年的时间。”

　　然而，这一趋势可能很快就会结束。因为作为世界上最大的工业和发展中经济体，20国集团的同步复苏迫使英国央行和加拿大央行提高利率。此外，欧元区的经济扩张给了欧洲央行行长德拉基（Mario Draghi）开始控制宽松政策的信心。

　　博科瓦称，央行们每天都在思考如何紧缩的问题。

　　就像博科瓦一样，很多分析师认为，缩减资产负债表可能会改变游戏规则，即使不会对交易产生直接影响。

　　德意志银行首席国际经济学家斯洛克（Torsten Slok）在8月28日的一份研究报告中写道：“底线是，量化宽松政策要么产生影响，要么没有产生影响。一种政策只有在执行时才有效果，但当其被移除时却不会产生效果，而你不可能同时拥有两种情况。这就像是说，当你降低税收而不是提高税收时，你只会看到其对经济的影响。”

　　斯洛克还表示，美联储和欧洲央行的一些文件和讲话突显了量化宽松如何收紧信贷息差、降低债券收益率和提高股票估值。这是有道理的，因为政策的逆转将会冲击市场，导致股票和政府债券出现抛售潮。但是，对于市场如何对量化紧缩做出反应，还没有进行相关的研究，这暗示各国央行正在淡化风险。

　　此外，纽约梅隆银行的首席汇市策略师德里克（Simon Derrick）表示，投资者即时反应缺乏可能会给人一种错误的安全感，因为事后效应可能只会在压力下出现。

　　市场动荡不及预期

　　德里克称，宽松的政策抑制了市场的波动性。这为购买风险较高资产的投资者提供了缓冲。CBOE波动性指数是衡量美国股市预期波动情况的指标，该指数在7月份创下历史最低水平。

　　德里克指出：“如果查看一下过去几周地缘政治反应缺乏的情况，那么货币政策确实淹没了很多新闻。”

　　德里克称，很奇怪的是，朝鲜政府上周发射了一枚洲际弹道导弹，但未能引发安全飞行。然而，当2013年初，在欧洲央行开始其资产购买计划之前，朝鲜的地缘政治担忧得到了巩固，在风险巨大的情况下，就吸引了美国国债等避险投资的强劲需求。 

　　BK资产管理公司的外汇策略董事总经理施洛斯伯格（Boris Schlossberg）也表达了类似的担忧。他表示：“资产负债表的平仓，其定义是流动性枯竭，很可能会增加所有市场的波动性。如果这种放松政策与一些地缘政治外源性冲击不谋而合，那么波动率很有可能会飙升，因为缓和它的力量将被释放。”

　　最终，随着量化宽松政策作为一项千载难逢的措施引入，投资者对其后果并不清楚。像普通的零售业交易员一样，华尔街最聪明的基金经理们可能有先见之明，知道资产负债表的减少将如何影响金融市场。

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