本文来源于微信公众号周浩宏观外汇，作者德国商业银行周浩。
年中已至，是个不错的时机看看人民币在过去半年的表现。不看不知道，一看也真的吓了一跳，人民币在过去半年兑一篮子货币的贬值幅度达到了5.8%。这可能是中国央行在过去半年来最值得骄傲的一件事情：资本流出并没有加剧，但汇率贬值却有利于帮助经济的成长。
然而，在任何时刻，我们都要知道过犹不及。半年贬值5.8%，简单的数学计算会告诉市场，人民币在全年会兑一篮子货币贬值超过10%。这个时候的问题很简单直接，人民币到底是为了贬值而贬值，还是为了创造波动而贬值？
换句话说，如果在这样的时刻，人民币能够保持强势，那么市场就会形成人民币双向波动的观点，而如果人民币一路续贬，那么市场就会认为人民币会出现2005-2015年的单边走势，当然，现在的单边走势是单边贬值。
是时候来复习一下新加坡模式，在BBC模式下，新加坡元的汇率基本稳定，但遵循三个基本原则：basket（篮子），band（区间）和 crawling（爬行）。货币篮子相对容易理解，其实就是设定好权重的一个名义有效汇率，区间代表了波动——没有波动容易被市场投机，爬行则是代表了 “稳定”——避免跳跃，慢慢爬行，不会给市场太大的诧异。
现在的人民币汇率，有篮子而无区间，当然也谈不上爬行。所以市场会问一个问题，人民币指数是否会存在一个区间，而不是永远向下？
坦白说，这个问题到目前为止没人可以回答。但如果存在区间的话，目前的人民币指数可能已经在底部区域。
我们可以这样去理解。在过去的很多年内，新加坡元的波动区间是+/-2%，具体原因有多种解释，但一种可以被广泛接受的解释是这样的区间与通胀目标相适应。按照这样的逻辑，与中国设定的通胀控制目标相一致，人民币篮子的波动区间应该设定在+/-3%左右。
区间之外的另一个决定因素是斜率，斜率看起来是一个很抽象的概念，但理解起来也不难，如果说政策目标是每年让货币升值2%，那么就用2%除以365，就可以 得出大致的路径，而这个路径上的每一个点可以被认为是“中点”，以“中点”为基准，上下设定交易波动区间，就可以获取一个大致的交易空间。
如果将这些概念引入，我们就可以发现，假设人民币交易波动区间为+/-3%，那么目前的斜率指向至少是超过5%的贬值。
简单的数学计算显示，每年5%的贬值，半年就是2.5%，加上3%的下方区间，上半年至多可以贬值5.5%——而现在人民币已经对一篮子货币贬值了5.8%。
所以，所有的问题回到了原点：如果人民币指数的波动没有区间，那么以上的所有讨论都是没有意义的，市场也会据此形成人民币将长期贬值的预期。如果人民币指数的波动有区间，目前的波动幅度应该已经接近底部区域——一个超过一定贬值幅度（比如说每年贬值10%）的货币，市场会将其贬值归类为“结构性贬值”。
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