本文在9月美联储议息会议结果公布前，对投资者较为关心的大类资产配置问题进行了简要分析。其中包含一些主流机构对于本次会议政策结果的预测，以及历次加息和“缩表”对不同大类资产走势影响的历史数据，供您参考。
北京时间周四凌晨两点美联储将公布9月议息会议结果，同时还将发布最新的经济预测表及“点阵图”，耶伦也将举行新闻发布会。包括汇丰、花旗在内的海外机构纷纷预测本次会议美联储将按兵不动。国内知名投行中金公司对本次会议做出如下预测：
1）会议声明：维持联邦基准利率1.00-1.25%不变，同时宣布从10月开始缩表，即按照今年6月公布的计划，停止到期债券再投资；
2）经济预测表：略微下调2017年的PCE通胀预测；
3）新闻发布会：耶伦发言的基调偏中性。
关于美联储加息：
对广大投资者来说：此次会议最大的焦点是，美联储是否会将2017年加息次数的指引从此前的三次下调至两次？
如果依然是三次，那么12月将成为本年最后的加息时点；如果下调至两次，那么至少从美联储层面，2017年加息大戏将提前剧终。
回想去年年末和今年年初，大摩、高盛、花旗等国际知名大行纷纷做出预测：2017年美联储将至少加息4次。
然而事与愿违，现在却又纷纷调降至3次和2次。
那么是什么妨碍美联储的加息进程？
市场判断最主要的因素还是美国连续5个月令人失望的通胀数据。虽然8月份CPI有所好转，从1.7%升至1.9%，但这样的表现还不足以让利率制定者立即下决心得出结论。
关于美联储缩表计划：
在今年6月的议息会议上，美联储公布了明确的缩表计划，即对到期国债设置60亿美元每月的上限，并且每三个月增加60亿美元，直至达到每月300亿美元；在7月议息会议的声明中，美联储直接提到“很快”会开始缩表；之后发布的7月会议纪要更是直接表达了缩表的迫切。因此从目前来看：
1．美联储将在9月议息会议上宣布缩表，市场已经充分预期。
2． 缩表规模有限。缩表第一年的停止再投资规模仅为1800亿美元，全年停止再投资的量仅相当于国债三分之一天的成交量。
关于美联储对通胀的预期和调整：
根据上周官方数据，受消费推动，美国8月份CPI升至1.9%。
除CPI可以一定程度上反映通胀情况以外，PCE也是美联储衡量通胀的一个主要指标。
不同于CPI基于一篮子固定商品，PCE反映的是由于价格变动使消费者购买替代产品的价格。因此PCE被认为能更全面、稳定地衡量美国通胀水平。
中金公司对该数据分析后认为：
1．年初以来，美国核心CPI及PCE通胀明显下行，主要是无线电话服务费、医疗及租金价格增速放缓导致。
2．最乐观的假设下，9-12月CPI及PCE通胀均会维持在较低的水平。
3． 在基准及乐观两种情形的假设下，2017全年总PCE均为1.6%，核心PCE均为1.5%；目前美联储对2017年总PCE的预测值为1.6%，但对核心PCE的预测值却为1.7%。
4．预测美联储会小幅下调2017年核心PCE通胀的预测值。
以上是在本次议息会议结果公布前的部分预测，受制于目前的经济表现以及近期美国因飓风灾害遭受的巨大损失，机构普遍对美联储本次会议做出决策期待不高。但根据以往的经验，风险和机会往往发生于结果正式公布之前，也就是这两天。
不排除美联储做出出乎市场意料的决定，也无法排除市场参与者对预期、消息和情绪的不同反应，而这种反应通常还可能带来超越事件本身的影响力。
因此，从大类资产配置方面，我们建议投资者谨慎应对，并做出以下分析：
一．对人民币的影响
加息和“缩表”都被看做是央行收紧货币政策的重要工具，二者相互补充。
加息会直接推升短期利率水平并传导到长期利率，进而影响家庭消费和企业投资，从而对经济形势产生影响。
“缩表”是央行缩减自身资产负债表规模，会直接推高长期利率，推升企业融资成本，从而令国家金融环境收紧。
7月26日，美联储在货币政策例会后发布声明，维持利率不变，但有可能“相对较快”的启动“缩表”计划。
因此，对于人民币汇率而言，“缩表”将带来美元的货币紧缩，人民币汇率贬值风向敞口将会加大。
如果预期发生人民币贬值，那么最好的应对措施，无疑是多元化配置货币资产，尤其是美元资产。虽然今年以来，美元指数大幅下挫，美元兑多种货币出现较大幅度贬值，但从美股和通胀的角度来看，美元依然是一种有效的避险资产。今年以来我国外汇储备出现了连续7个月的下滑，这也反过来印证了国内对货币分散需求的迫切愿望。
一定程度和比例的货币分散，是我们的一贯主张。根据个人实际情况，如考虑是否有留学和其他刚性需求，适度适当配置，既可以满足使用需要，又可以一定程度上规避持有单一货币的风险。
二．对美股的影响
从美联储加息的历史回顾，从80年代开始美国有过六次加息周期，平均持续14个月，平均加息2.8%。在这六次加息周期中，除了1994年以外，股市的反应都是正面的。
股市在加息周期中普遍表现良好的主要原因在于，加息是对经济基本面走强的肯定。在这种情况下，利率升高对市场的负面作用往往会被经济走强的正面作用所冲淡。同时美联储一直注意加强货币政策实施的透明性，给予市场充分的预期规避大起大落。
从美联储缩表的历史回顾，在历史上美国曾进行6次缩表，其中5次导致了美股下跌，近期的两次缩表，分别是70年代末石油危机和2000年科技股泡沫。结合历史数据发现，对于缩表操作，应重点关注的是操作的速度、规模以及市场预期。从本次议息会议来看，市场普遍预期美联储将会以审慎、有序、渐进的手法操作缩表，料将不会对美股近期表现产生太大影响。
美股在近期纷纷创出新高，市场情绪被再次点燃，但也有不少人担忧股市是否已经预支太多涨幅。对此，诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller教授在《纽约时报》撰写的一篇专栏文章中提到：“大众心理看起来正处在一个（与空头）有所不同的、更加平静的地方。投资者看起来并不像1929年或2000年时那样担心其他投资者可能会突然卖出持股并离开股市。”
那么能解释这种原因的，就是投资者对潜在的“逆风”——比如说政治不确定性以及有关美联储缩减资产负债表的相关疑虑，已经很大程度上反映在了市场定价之中，这使得市场变得不那么容易受到损害。
除美股投资者以外，全球市场都在耐心等待北京时间明晨公布的美联储议息会议结果，因为无论是亚股、欧股还是其他主要股市，都不可避免的对美联储的一举一动作出反应，何况还是涉及到影响全球经济前景的美元加息等事件。
因此，我们要提示广大股票投资者的是，永远不要低估黑天鹅事件发生的概率，1%的概率也同样可以代表全部风险，因为市场只存在两个方向，唯有谨慎和充分准备才可以应对任何可能。
三．对债券的影响
如果美联储于9月开始削减资产负债表，“缩表”将使美联储债券持有规模减少，可能直接带动美债收益率上行。未来，随着“缩表”进程的进一步推进，全球流动性将呈现边际收紧，对新兴经济体增长前景将构成负面冲击。
其次，美债收益率的上行，将使国际流动资本诸如“热钱”和境外投资重新汇入美国国内资本体系，这又会反过来增加资金流出国央行的宏观调控难度。
因此，加息和缩表在未来逐步实现，可能也会使部分优质债券成为较好的投资品种，这同样也值得投资者重点关注和发掘。
四．对大宗商品的影响
结合美国加息和“缩表”历程，回顾大宗商品价格的历史走势后可以发现，从1980年到2003年，大宗商品价格的变化方向与美国经济增长的趋势一致程度高，但从2004年以来，中国经济更能解释大宗商品价格的趋势性变化。这就回答了大宗商品价格究竟受什么影响的问题。
对于大宗商品的特殊属性，我们始终不能脱离最根本的供需关系来看待加息和“缩表”对价格的影响，而需要从经济、周期等更宏观的角度综合分析，才能尽可能的避免有失偏颇。
五．对黄金的影响
黄金对加息和“缩表”最为敏感。
2016年12月，美联储宣布加息后，黄金再次下探至每盎司1122美元的低点。不过，当时黄金价格在三个交易日后再次测试了这一低点的支撑力度后，在接下来两个月中每盎司价格一度反弹超过130美元。
因此，从短期来看，加息对黄金有害无益，无论加息政策预期升温，或者直接实施，都将导致金价走势下行压力加大。但是从更长的时间跨度来看，加息政策落地之后，黄金价格却未必承压。
我们建议，黄金投资者在面对诸如政策变动等事件时，须小心谨慎，避免仓位过重；并制定有效的应对方案，确保执行。
综上所述，是市场机构对本次美联储议息会议的前瞻预判，同时对不同资产类别可能带来的影响做出了一定分析。
面对危机后的各类政策倾向，我们要保持清醒和客观的认识，量化宽松政策是各国非常时期的非常手段，各国经济终究会回到中性复苏的轨道。美联储超宽松的货币政策也终究会回归正常，这既包括了利率要逐步回升到中性水平，也包括资产负债表会收缩到正常水平。
对此，让我们先将目光聚焦在周四公布的议息会议结果，并以此为依据，持续寻找出能够应对不同政策的合理配置方案。
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