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【牛熊论道】
货币当局的当务之急是进一步加强与市场沟通，有效引导市场预期，同时资本项目开放做到稳字当头。
熊园
10月以来，人民币兑美元汇率不断走低，接连跌破6.70和6.75关口并直奔6.8。笔者以为，这轮人民币走势属于预期内的被动贬值，主因是美联储年底加息预期强化推升美元指数，同时叠加了现行人民币中间价报价机制的缺憾。展望后市，内外因共振美元指数将延续强势，但上涨动能趋弱，料难破百；人民币汇率四季度整体将呈渐进式贬值态势，底部为6.8-6.9，中长期看仍将稳步升值。
国庆以来美元指数节节攀高，并一度站上了今年2月以来的高点99。回看这波涨势，主要是两方面因素所致：一方面，9月美国非农就业数据对美联储年底加息形成有力支撑。9月15.6万的新增非农就业人数虽低于市场预期，但三季度新增就业人数月均达19.2万，整体表现尚好；劳动参与率在9月提高至62.9%，首次申请失业救济人数连续第84周低于30万人，为自1970年以来的最长周期。此外，近期包括圣路易斯联储主席在内的多位美联储高层“鹰派”言论也强化了加息预期。另一方面，美元指数篮子的主要币种纷纷走弱。英国首相“英脱欧”的表态直接导致英镑“闪崩”，并下探至31年来低点；欧央行10月利率决议决定维持利率不变及QE规模不变导致欧元疲软；加拿大央行维持利率不变并下调经济增速导致加元不振。
根据现行人民币中间价报价机制，随着美元渐次走强，人民币将被动性贬值，这既符合市场预期，也表明我国央行的确是在“按规则办事”。一是10月份前13个交易日(截至10月26日)，人民币兑美元中间价累计贬值1.4%，期间美元指数上涨了3.3%，欧元、英镑、日元兑美元分别贬值3.1%、6%、3.1%，表明现行报价机制参考前日收盘价定价反映了外汇市场供求；二是最新的(10月21日)CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数较9月末分别小幅升值0.24%、0.27%和0.76%，表明现行报价机制实现了对人民币兑一篮子货币汇率的稳定。
然而，透过这两组数据不难看出，现行人民币中间价报价机制尚存缺憾。笔者两月前曾撰文指出，作为一个过渡性的制度安排，现行“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的报价机制无可厚非，它可以较好地满足市场供求和保持人民币汇率基本稳定，但并没能解决过去中间价定价机制中的核心矛盾——外汇市场出清问题，即：人民币外汇市场交易量低迷，量价不相匹配，为维持兑一篮子货币相对稳定，人民币贬值压力将持续累积。
展望后市，在内外因的共振下，短期内美元指数将延续强势，但上涨动能趋弱。透过通胀和就业这两大美联储加息的关键参考指标，12月加息几成定局，最新的美国联邦基金利率期货也显示美联储12月加息概率超过7成。即将到来的11月2日美联储利率决议，大概率会释放强化12月加息的前瞻指引，届时美元指数很可能会重新站上99关口，但恐难突破去年底首次加息前后触及的高点(100.23)。
关于人民币未来走势，四季度整体将呈渐进式贬值态势，底部为6.8-6.9, 11月2日前后有可能探至6.8，此后较大幅度的贬值时点分别是12月14日美联储利率决议前后和年底年初新一轮个人5万美元换汇额度启动之时，年底则将在 6.7-6.75之间震荡走平。中长期看，人民币汇率总体将呈现稳定升值态势，其中重要的支撑之一就是10月1日人民币“入篮”正式生效后，将显著增加人民币资产的配置需求。据测算，按2015年近48 万亿元的全球外汇储备量估计，全球央行的人民币储备需求将超过2 万亿元。数据也显示，去年10月以来境外机构持有中国国债规模持续提升。
相信我国货币当局有能力有序释放人民币贬值压力、逐步增强人民币汇率弹性和提高人民币汇率市场化程度。货币当局的当务之急是进一步加强与市场沟通，有效引导市场预期，同时资本项目开放做到稳字当头。
(作者系盘古智库研究员)
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责任编辑：张伟
