周艾琳

　　本周彻底退出QE(量化宽松)的计划是否生变？美联储又是否暗示2015年加息不会到来？美联储如何表达对强势美元的担忧？最为关键的是，新兴市场如何认清风险、扎好篱笆？

　　美联储将于10月28、29两日公布利率决议，并发布声明。主流观点指出，预计美国联邦公开市场委员会(FOMC)将结束剩余的每月150亿美元购债行动，同时继续维持现有的再投资政策。

　　“美联储的前瞻指引将强调‘以经济数据为导向’，经济评估将提到就业市场环境的进一步改善。为了安抚市场，决策者不太可能将‘相当长一段时间内’维持利率在极低水平的措辞从声明中剔除，并预计美联储将在明年夏季加息的预期。”分析人士对《第一财经日报》记者表示。

　　红灯预警：新兴市场难逃“溢出效应”

　　美联储加息预期连续作用下，新兴市场资金持续涌出。截至记者发稿前，本月以来MSCI新兴市场指数已经跌去2.26%，而近三个月的时间内，MSCI新兴市场指数跌幅达到7.64%。

　　问题的关键在于，新兴市场此次能否全身而退？“新兴市场不可低估QE退出的溢出效应。”国际货币基金组织[微博](IMF[微博])副总裁朱民告诉本报记者。显然，市场仍对去年5月由美联储前主席伯南克(BenBernanke)引起的“退出恐慌”(tapertantrum)风险心有余悸，不过本次风险来源有所不同。过去7~12个月，新兴经济体大大加强了宏观框架，因此预计本次将体现为市场风险，期限、结构性、流动性问题都是潜在风险，因此如何指引、管理市场风险成为了关注美联储退出QE过程的重要方面。

　　朱民具体解释称：“新兴市场的公司债规模已超过了美国债市的规模，且近一半为国外持有，主要集中在国外五大基金的手里，因此一旦风险高度集中、五大基金发生变化，新兴市场必将蒙受损失。”不过，主流观点认为，退出QE对于中国A股指数的影响有限。

　　此外，IMF10月最新发布的《财政监测报告》(fiscalmonitor，下称“报告”)也体现了事态的严峻。报告指出，新兴市场目前吸收的来自发达经济体的证券投资的比例快速扩大，从2002年的7%飙升至2012年的20%，这种更强的联系所带来的后果是，资产价格变化和波动的同步性增强。低融资成本使金融风险在新兴经济体中愈演愈烈，2014年上半年的债券发行量已同比上升23%。然而，中国、巴西、印度、土耳其等新兴市场的偿债能力已有所下降。

　　可见，一旦美联储快速调整货币政策，其溢出效应不容小觑。报告认为，这种调整或使债券市场的期现溢价回到历史基准水平(提高了100个基点)，信用风险溢价恢复正常(信用风险定价调整100个基点)。这种冲击可能使全球债券组合的市场价值下降8%以上，或超过3.8万亿美元。

　　“对于先进经济体，双边和多边互换额度安排能确保在出现压力时获得外币融资，从而缓解过度波动；对于新兴市场，在资本大量外流的情况下，一些国家可能需要将重点放在市场有序运作上。为了保持抗冲击能力，新兴市场必须更加重视国内脆弱性，包括一些国家银行计提准备金做法、银行吸收损失的缓冲水平较低。”IMF金融顾问兼货币与资本市场部主任何塞·维纳尔斯(JoséVinals)对新兴市场如何防范风险建议道。

　　喘息之机：流动性得以维持

　　美联储将其资产负债表规模维持不变对新兴市场正是一大利好。

　　彭博社发表社论称，QE遗留给美联储的4万多亿美元资产今后可能依然会刺激美国经济发展。在结束第三轮QE后，该行计划将其资产负债表保持在创纪录的4.48万亿美元规模。

　　美联储主席耶伦(JanetYellen)在上月的新闻发布会上表示，“美联储将资产负债表规模恢复至历史水平可能要十年。”她指出，是否将持有债券再投资取决于金融条件和经济前景。

　　此举意味着市场流动性不会出现大幅逆转，借贷成本或可维持低位，且通胀数据亦可更为接近目标，也在中国和欧元区经济增速放缓之际为美国经济提供支持。美联储持有的债券资产将限制公开市场的证券供应量，这将帮助抬高债券价格、打压收益率。

　　“没有QE我们照样能活得很好，”美国前财政部长萨默斯(LarrySummers)近期表示，“当前10年期债券利率相较于开启QE前更低。”