加息和收缩资产负债表是各大央行[微博]彻底退出量化宽松的必由之路。然而美联储主席耶伦在6月FOMC后的新闻发布会上再次表示，希望在相当长的一段时间内维持较大规模的资产负债表。

　　哈佛大学政治经济学家Benjamin Friedman更认为美联储及其它央行不应将资产负债表削减至危机前的规模。因为购买、出售资产俨然已是美联储在政策利率之外又一独立的货币政策工具。

　　凭借该工具，美联储可以在上调短期利率之后，继续调节中长期等利率，尤其是贷款利率。一旦资产负债表回归到危机前水平，央行将失去这一工具。

　　然而长期维持大规模的资产负债水平是有风险的。一方面，美联储持有的债券有亏损的可能；另一方面，经济学家担心央行持有的大规模负债(对应的是货币)将造成通货膨胀。

　　膨胀的资产负债表：

　　四轮量化宽松过后，美联储的资产负债规模与GDP之比由2007年初的7%飙升至了25%。

　　从具体数字上看，美联储总资产由2007年初的8800亿美元膨胀至如今的4.3万亿美元，其中包括2.4万亿的国债和1.7万亿抵押贷款支持证券(MBS)。

　　当初美联储实施资产购买(购债)项目并非为了压低联邦基金利率，因为自2008年以来该利率一直维持在0-0.25%之间。Friedman认为，美联储购买资产旨在降低银行向消费者和投资者发放贷款的利率，藉此刺激需求。

　　为什么不收缩？

　　相对于短期利率，有证据表明购债项目确实压低了长期利率，并且还降低了更高风险债务的利率(相对于对低风险而言)。Friedman引一份保守估计称，美联储购买6000亿美元的债券降低了长期利率约25个基点。尽管不是很多，但也对得起它为美国经济复苏所做出的贡献了。此外，股票价格上升和美元贬值也可能巩固了长期利率出现的下降。

　　通过买入或售出债券资产，美联储实现了调控利率的目的，甚至还能实现“定向”调控。

　　次贷危机爆发前，不乏希望美联储为房地产市场降温的呼吁。然而美联储担心上调短期利率会波及其它行业，最终没有做出加息决定。Friedman认为如今美联储持有大量的MBS，以后出现类似情况时，可通过抛售MBS对房地产市场进行“定向”降温，而不会出现一损俱损的局面。

　　从负面影响来说，抛售资产以缩减资产负债表不仅打击债券市场，还可能危及经济复苏。纽约联储主席William Dudley曾警告，缩减资产负债可能在无意间令市场认为加息在即，继而导致借贷成本升高，减缓复苏的步伐。

　　高资产负债的威胁：

　　然而央行长时间维持大规模资产负债表的潜在危害也是无可忽略的。

　　美联储所持有债券的价格时刻都在波动，尽管现在尚未发生亏损，但是亏损的可能是无法排出的。一旦发生亏损，纳税人就难以避免地成为最终的承担者。

　　美联储购入债券形成资产的同时，货币流出形成负债。美联储发行货币的方式意味着它的负债规模对应着流通中的货币规模。很多经济学家担心，美联储维持大规模负债将造成通货膨胀。

　　耶伦表示通胀超过2%能够成为一个未来的风险，但目前通胀率仍远低于美联储的预期水平，长期通胀率前景仍然受控。未来如果通胀或就业超出目标，会采取平衡方法加以应对。

　　(来源：华尔街见闻 文：林建建)