2014年外汇市场的主题是美联储缩减QE和全球超低通货膨胀问题；明年大多数主要央行维持利率不变，新西兰储备银行加息可能性最大；瑞士法郎将成为2014年G10中走势最弱的货币，安倍可能实施另一轮量化宽松令货币贬值，在此情况下美元兑日元可升至130。

　　作者：马歇尔·吉特勒，IronFX铁汇全球首席策略师，国际权威的外汇策略师。

　　2014年主题与主要货币前景

　　在本文中，我将探讨2014年即将上演的重大主题，以及它们将如何影响货币市场。

　　此时我预计最大的主题可能是美联储缩减其850亿美元的债券收购规模。美联储将此规模削减为750亿美元，并暗示将以每次会以100亿美元的规模继续减少债券收购，这意味着，至10月份将结束这项非同寻常的市场运作。缩减可能会推高美国和世界各地的利率，特别是新兴市场。从而导致全球经济增长放缓，带来巨大的连锁效应。全球经济如何面对美联储刺激政策的退出，将是该年度的最大问题。

G10(十国集团)通胀率

　　另一重大主题可能是异常低的通货膨胀率。G10(十国集团)的通胀率极低——11月份平均为1.3%，远低于多数央行的2%目标通胀率——而且正在下降。此外，价格的下行压力未来可能会持续，因为生产价格也在下跌。

　　低通胀率为那些试图减轻债务负担的国家带来困难。当利率已经是零或接近零时(许多国家目前正是如此)，困难将会加倍，因为央行无法充分降低利率以产生实际负利率。

主要国家不同时期利率表

　　低通胀率将迫使各大央行在一段时间内维持零利率。如图表所示，市场目前预测，明年大多数主要央行维持利率不变。唯一例外是新西兰储备银行(RBNZ)。澳大利亚储备银行(RBA)预计会在年底提高利率，而美联储、欧洲央行和英国央行在18个月内不会改变立场。瑞士国家银行预计会在两年内保持立场不变，目前预计日本央行至少在未来三年内可能不会改变立场。

　　欧洲将于今年启动统一欧元区银行监管机制的进程。当完成统一后，整个欧元区的银行将拥有单一银行监管机构、单一清算机构、单一银行援助基金和单一存款担保机构。尽管在此之前，欧洲央行(将成为新的银行监管机构)必须评估银行的健康状况，而银行的健康状况堪忧。许多银行严重资金不足，外围国家的不良贷款持续增长。例如，在西班牙，逾期贷款目前已占所有贷款总额的13%。有何理由认为葡萄牙或希腊的银行状况会较好？甚至德国银行也出现问题。正因如此，欧元区的银行贷款不断收缩，货币供应增长急剧下跌。在最好的情况下，由于银行努力保持其资产负债表的良好状况，信贷可能会继续萎缩。而在最糟糕的情况下，有些银行可能不得不关闭。结果导致更高的失业率，更大的通胀下行压力，以及更加需要欧洲央行采取措施刺激经济。

安倍经济学以来通胀与工资变化

　　今年将是日本和安倍经济学试验生死攸关的一年。首相安倍的经济政策有三支“箭”：量化宽松、财政政策刺激需求和放松管制创造可持续增长。目前为止，安倍的第1和第2个政策已经实施；现在我们需要观察第3个政策的进展。如果不放松管制，快速增长的可能性微乎其微。迄今为止的迹象显示喜忧参半：有些放松管制项目取得成功，但其他项目受阻于既得利益集团。如果获得进展，则日本会重新启动增长，并有望减轻债务负担。如果没有…嗯，我们将拭目以待。市场也希望看到日本更“好”的通胀率。日本央行在推高消费价格方面获得成功，但工资水平徘徊不前。这意味着，它不但没有创造出启动更高支出、更高投资和更高就业率这一良性循环的通胀，反而令情况更加糟糕，因为它只是减少了人们的购买力，从而减少了总需求。在此情况下，安倍首相唯一能做的就是在安倍经济学取得成功的方面，即货币政策方面加倍怒力。

主要国家政府赤字/GDP百分比图

　　目前为止，这些主题具有潜在风险。2014年我们将看到哪些积极趋势？关于财政政策，今年可能会好于去年。美国和欧元区均放松了各自制定的自杀式紧缩计划。这两个地区将尽力减少其预算赤字，也就是说，它们不会推出扩张性财政政策，但与2013年的步调不同。例如，该图表显示了美国财政政策预计将发生的巨大变化。2013年，美国政府减少赤字占GDP的2.9%，但2014年预计将下降至仅占GDP的0.6%——为经济带来更少冲击。欧元区也将达到大约一半的财政紧缩计划，从占GDP的0.7%到仅占GDP的0.4%。另一方面，日本、英国和瑞典预计实施超过占GDP 1%的紧缩财政政策。

主要国家经济政策速度

　　普遍宽松的财政政策可能是市场预测明年大多数经济体会出现较高增速的理由之一，而日本是个例外，如上所述，日本将实施更加紧缩性的财政政策，而且可能不会受益于像2013年一样的货币政策推动。

　　2014年最后一个重大主题可能是中国经济调整。随着中国经济再平衡有助于国内经济增长，其对大宗商品的需求可能会下降。这将对全球经济，特别是新兴市场经济体产生巨大影响。

　　总之：受较少紧缩财政政策的支持，我预测今年经济增长较为强劲，但是，美国国内和世界其余地区仍将受到美联储缩减量化宽松的影响。尽管增长较为强劲，但许多发达国家危险的低通胀率可能会令官方利率在年内维持为零。欧元区的威胁来自银行系统，而在日本，安倍经济学必须展示一些成果，或加倍投注于货币政策。

　　当然，至于影响2014年世界经济的最重要因素是什么，我们仍一无所知。事情一如既往。但这无碍于我们充分思考这些因素。作为投资者，我们无法预测所有事情，但我们可以做好准备。

　　货币前景

　　基于这些主题背景，我希望探讨一下2014年的货币前景。

9美元兑欧元货币走势，欧元之前用马克)

　　需要注意的第一点是，外汇市场存在持续长达数年的长期趋势。此图表显示了美元首先兑德国马克，然后兑欧元的浮动汇率。最重要的问题是，美元是否仍然处于始自2008年5月(本图以绿色虚线标出)的上升趋势，还是于去年7月份(如红色虚线所示)开始新的下跌趋势。我的观点是，美元仍处于上升趋势，2014年可能会进一步上涨。

　　其理由可回到今年的主题上。上述第一张图表显示，只有新西兰储备银行目前预计将在2014年实施大幅紧缩政策。其他所有央行预计至少在明年(大多为18个月或以上)保持政策稳定。由于利率差预计在如此长时间内保持稳定，投资者将密切关注经济数据，以判断是否有经济体的增长速度足以令其央行改变此前预测的立场。因此，上述第五张图表所示的增长率将至关重要。新西兰和澳大利亚预计会是G10中增速最快的国家，因此这两个国家的央行预计会首先收紧货币政策。随后为美国和英国。我认为，如果这些预测兑现，而且美国经济增长符合预期，则市场将开始低估此前预计的美国利率上升幅度。在我看来，这为美元提供了支撑。

　　英币的情况类似。明年的英国经济增长与美国大体相同，尽管英国经济增长低于今年。换而言之，英国的经济增长甚至将比美国更为强劲。这可能为英镑提供支撑，至少对欧元会走强。但是，我认为美元对英镑仍将走强。这是因为，我预测英国通胀率将保持在极低水平，正如其余欧洲国家一样。英国央行可能会利用低通胀将低利率维持更长时间。英国政府将以此控制正在制定的财政紧缩计划。唯一问题在于，英国经济增长基于借贷和消费，而非投资和生产。增长持续将会有个限度。但这可能是2015年而非2014年要考虑的问题。

　　如增长预测图表所示，尽管欧元区预计明年会出现大幅增长(从-0.4%至+1.0%)，但绝对增长率仍将太低，因而不允许欧洲央行考虑提高利率的可能性。相反，如上所述，2014年的主题之一可能是危险的低通胀率，特别是在欧元区。欧元区的通胀率低于欧洲央行2%目标通胀率的一半。这是欧洲央行的担忧之处，正因如此，我认为在2014年他们将采取更多措施放松政策。这与美联储的做法相反，这是我预测欧元对美元走弱的原因。而且，即将实施的银行监管调整——2014年另一重大主题——可能需要欧洲央行通过扩张资产负债表为银行提供更多支持，这对欧元将是不利因素。

G10货币回报率排名

　　不过，我认为最值得关注的重要货币是日元。下面的图表显示了G10货币各自的回报率排名。以深蓝色方块表示的日元通常表现极端。在过去六年内，日元不是收益最佳就是收益最差的G10货币，而在过去11年内，日元收益从未居于中间。在2012年和2013年，日元是收益最差的G10货币，而2014年日元仍然可能再次占据该位置。

　　那是因为，如上所述，安倍经济学需要在今年证明自己。如果安倍经济学获得动力，日本经济有所改善，则日本投资者的风险偏好将增加，他们将把更多资金投向海外。这种逻辑看上去可能有些奇怪，但确实在日本发生了：投资者较为自信时更倾向于增加海外投资。因此对日本恢复信心可能导致资金外流，而本国货币小幅下跌。另一方面，如果安倍经济学没有显现效果，仅仅导致消费价格上升，而薪水或就业率没有上升，或者消费税的提高再次导致衰退，正如1997年最近一次提高消费税的情况一样，那么，如上所述，安倍先生只剩下一张牌可打：通过另一轮量化宽松令货币贬值。我认为，在此情况下美元兑日元可升至130。

瑞郎兑欧元和美元以及欧元兑美元走势图

　　至于瑞士法郎(CHF)，我预计瑞士国家银行 (SNB)将维持欧元兑瑞士法郎1.20的低限。只要处于这种情况下，美元将无法对瑞士法郎升值，除非同时对欧元升值。但正如我前面所述，预计美元将对欧元升值，因此预计美元也将对瑞士法郎升值。购买EUR/CHF似乎是2014年外汇市场风险较小的交易之一。SNB正在限制下跌，而随着对欧元区的信心恢复，资金流出瑞士，流回欧元，将出现相当大的上涨潜力。参见彭博社的中值预测，市场预计瑞士法郎将成为2014年G10中走势最弱的货币。

　　最后是商品相关货币。澳大利亚储备银行明确表示希望澳元(AUD)走弱，如果像我预计的一样，全球通胀率进一步下降，则澳大利亚储备银行甚至可能降低利率以促使澳元走弱。随着中国经济从投资型转变，对大宗商品需求下降，澳元可能还会走弱。因此我对今年的澳元走势看跌。加拿大央行也放弃其长期以来对紧缩的偏爱，随着加拿大家庭债务收入比达到创纪录的166%，它无法做到在不让整个国家破产的前提下迅速提高利率。而且，加拿大原油价格由于美国原油生产增加而面临压力。这可能是一个抑制加元(CAD)的长期因素。另一方面，新西兰元(NZD)情况有所不同。新西兰具有良好的国内经济基本面支撑，而且是G10中唯一打算实施紧缩政策的央行。该货币可能会由于中国经济再调整而面临偶尔压力，但其食品出口可能比澳大利亚的矿物出口受到的影响更小。我认为NZD今年将比另两种商品相关货币更有弹性，并预计AUD/NZD将进一步下跌。

　　马歇尔·吉特勒：IronFX铁汇全球首席策略师，国际权威的外汇策略师，曾获得“欧洲货币”短期交易的最好创造者称号，及“亚洲货币”最好的5名货币策略师之一。