专家：中国经济向好汇率走强 明年人民币或破六
资产配置需求升温 热钱流入压力加大
经济向好汇率走强 明年人民币或“破六”
□本报记者 任晓
20日人民币对美元中间价比前一交易日上涨12个基点报6.1305，再创汇改以来新高。此前人民币对美元中间价的高点是11月14日的6.1315。
专家认为，中国经济持续向好支撑人民币汇率走强。20日凌晨美联储释放出维持量化宽松的信号，人民币升值预期增强，导致境外资金流入压力加大。 近期高层最新表态显示汇改进程有望加快。同时，境内市场双向开放预期也将吸引新一轮资金涌入。专家预计，明年人民币汇率可能“破六”。
顺差驱动转向资本驱动
近期人民币升值速度明显加快，带动资本流入加速。
央行数据显示，我国10月份金融机构全口径外汇占款高达4416亿元，这一数字是9月份的3.5倍，创下年内次高水平。
交通银行(4.16, 0.02, 0.48%)首席经济学家连平认为，10月份贸易顺差显著增加是外汇占款上升的重要来源，中国经济持续向好、美联储推迟缩减QE背景下境内外利差较大、人民币升值预期较强也推动资本流入。年内受中国经济温和复苏等因素影响，外汇占款将继续正增长，但增量不大可能持续处在高位。
中国银行(2.83, 0.01, 0.35%)国际金融研究所宏观经济研究主管温彬表示，人民币近期有加快升值的迹象，特别是9月份美联储量宽退出预期改变之后这一迹象较明显。
他认为主要有三方面原因导致人民币加速升值：一是新任美联储主席耶伦展示了“鸽派”立场，量化宽松政策推出时间延后，推动新兴市场货币反弹，新 兴市场中相对稳定的人民币表现自然更为抢眼；二是三季度中国经济企稳，十八届三中全会决定也使得此前做空中国的资金转向更多关注中国经济下一步的改革并对 此寄予了很高期望；三是加快人民币汇率形成机制改革、扩大资本市场双向开放、离岸人民币市场的发展对境内人民币的走势形成支撑。
资本流入也迎来又一利好。近日央行行长周小川提出，进一步扩大合格境内机构投资者(QDII)和合格境外机构投资者(QFII)主体资格，增加 投资额度。条件成熟时，取消合格境内机构投资者、合格境外机构投资者的资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。研究建立境内外股市的互 联互通机制，逐步允许符合条件的境外公司在境内资本市场发行股票，拓宽居民投资渠道。在建立相关管理制度的前提下，放宽境外机构境内发行人民币债券资格限 制。有序提升个人资本项目交易可兑换程度，进一步提高直接投资、直接投资清盘和信贷等的可兑换便利化程度，在有管理的前提下推进衍生金融工具交易可兑换。
10月份证监会又新批了7家QFII，这也是今年单月QFII获批数量的最高纪录。
温彬认为，人民币升值已由过去的贸易顺差推动转向资本推动。我国贸易顺差与GDP之比一度达到了10%，但去年这一比例降至2%以内。而金融市场的开放、人民币跨境支付的发展、人民币互换协议的签署均扩大了人民币资产的需求。
“新开放”提高升值容忍度
有专家认为，中国未来将进入资本输出阶段，而不是出口主导阶段，这使得对人民币升值的容忍度在提高。升值加快是为新开放战略服务的，进口大型设备、企业出去投资、人民币国际化都希望人民币升值。
专家表示，中国新开放战略的一项重要内容是加快推进资本输出战略，鼓励中国企业和金融机构走出去，在促进东道国经济发展的同时推进人民币在实体经济中的使用和计价。同时通过资本输出参与到国际经济活动中去，并不断提高其国际竞争力。
目前，亚洲、非洲的众多国家和地区仍有对基础设施建设的大量资金需求，未来数十年有望成为中国资金重要的投资标的。而来自中国的资金、设备和技 术有效降低了非洲国家建设成本，使非洲基础设施落后的面貌逐步得以改善。国务院新闻办发布的《中国与非洲的经贸合作(2013)》白皮书指出，非洲已连续 四年成为中国第二大海外工程承包市场，2012年中国企业在非洲完成承包工程营业额408.3亿美元。
推进汇率形成机制改革
周小川在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的辅导读本中撰文表示，要根据外汇市场发育状况和经济金融形势，有序扩大人民币汇率浮 动区间，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发挥市场的作用，央行基本退出常态式外汇市场干预，建立以市场供 求为基础有管理的浮动汇率制度。
中国人民银行近日发布的金融运行报告显示，最近中国外汇流入压力明显增大；且预计未来数月，外汇资金流入压力加大的趋势不会改变，人民币汇率升值压力依然存在。
温彬表示，人民币汇率形成机制改革不只提及扩大波动区间，更重要的是中间价形成机制的改革。过去中间价不能完全反应市场关系，例如去年10月人民币即期市场连续十个涨停，每日的中间价定价基本与上日收盘价格脱钩。
中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉[微博]表示，今年以来人民币升值速度明显，更多体现了央行控制中间价的管理意图。央行维持中间价强势的意图也为套息资金的活动提供了“担保”。由于短期资金预期人民币不会贬值，套息资金活动就比较繁荣，推动了资本流入。
刘煜辉表示，未来人民币汇率弹性增强的速度，很大程度上依赖宏观条件的变化。如果未来决策层坚定推进调结构，加大对未来经济下行的容忍度，那么人民币汇率弹性增强的步伐就可能加快。
温彬认为，未来人民币走势还取国内外环境。国际上耶伦的鸽派立场，使得量宽推出对美元冲击减小；国内明年宏观经济可能还会保持一定的中高速增长。温彬预测，明年人民币可能“破六”。
但温彬表示，人民币汇率走势的不确定性来自于资本项目开放带来的资本流出。如果明年资本项目对外开放加速，则有助于平衡资本流入流出对汇率带来的波动压力。
业内人士认为
利率汇率改革将促进产业升级
□本报实习记者 赵静扬
央行行长周小川近日指出，要有序扩大人民币汇率浮动区间，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。20日参加 “财经年会2014：预测与战略”的多位业内人士表示，利率和汇率改革是金融改革的关键，也是决定金融资源能否实现最优配置的必要条件。对于汇率浮动扩大 对企业影响，有专家认为，这将有利于产业优化升级，但同时技术含量较低的外向型企业将受到更多冲击，资本流动可能进一步加剧。
优化资源配置
针对利率和汇率改革的意义，香港永隆银行董事长马蔚华在财经年会上指出，金融改革最关键的两点是金融的国际化和市场化。利率市场化和汇率自由 化，关系到中国金融改革能否真正实现市场化的目标。改革靠市场决定，就是把利率市场化和汇率自由化作为改革的目标。马蔚华认为，以往改革基本上都是自上而 下进行，未来市场究竟如何发挥决定作用还有待观察。此外，目前市场有很大的缺陷，还需进一步完善。以上海银行间市场同业拆借利率为例，利率报价以三个月以 内为主，三个月以上的很少，报价机制只有九家银行，马蔚华认为这些都有进一步完善的空间。
汇率形成机制不仅关系到货币，同时也关系到优化资源配置的问题。中国人民银行副行长胡晓炼表示，在资源配置过程中，推进利率和汇率市场化改革， 是实现金融资源最优配置的必要条件。胡晓炼指出，从宏观层面上看，汇率改革对国际收支趋向平衡发挥着相应的作用，而国际收支达到基本平衡的状态，也反映了 资源在最优配置中达到比较理想的状态。胡晓炼认为，目前人民币汇率浮动弹性正不断增强，汇率形成机制的灵活性也在不断提高，未来会进一步扩展外汇市场的广 度和深度，增强人民币汇率双向波动的弹性。
倒逼产业升级
商务部的一项抽样结果显示，77.5%的企业1至4月在手合同利润明显下滑，6.6%的企业甚至表示会影响正常履约，还有73.4%的企业预计 今年全年出口利润同比只能持平或下降。杭州海关统计处科长葛一波近期表示，人民币升值，传统劳动密集型企业是重灾区，价格优势削弱对出口产生了很重的压 力。针对这一情况胡晓炼指出，汇率逐步向均衡水平靠近和浮动，能够促使企业减少对低要素价格的依赖，提高技术水平和核心竞争力，增强实体经济应对外部变化 的弹性。
中国银行国际金融研究所研究员李佩珈认同汇率改革将倒逼产业结构调整的论断，但认为企业也将面临更多风险。她指出，确立更加市场化和富有弹性的 汇率形成机制，将促进国际收支平衡，加快人民币国际化。但同时也会使一些技术含量较低的外向型企业受到更多冲击，资本流动可能进一步加剧，并且不排除资本 大幅加速外流对中国经济造成冲击。
李佩珈认为，汇率市场化步伐加快会使人民币汇率波幅进一步扩大，这意味着企业将面临更大的汇率风险。对企业而言，必须由以前主要考虑人民币汇率 单边升值风险转变为对升、贬值两个方向的风险进行规避，同时企业将对银行各类汇率避险工具提出更多需求，促使银行不断创新和扩容避险工具。
QFII扩容利好资本市场
取消额度审批尚待时日
□本报实习记者 李超
央行行长周小川日前撰文表示，将进一步扩大合格境内机构投资者(QDII)和合格境外机构投资者(QFII)主体资格，增加投资额度。有分析 称，政策的出台将有利于国内投资市场，而改革QDII、QFII审批制度是人民币国际化、推动资本市场双向开放的必经之路。但也有观察人士指出，目前情况 来看，周小川所言取消额度审批的成熟条件何时具备仍有待观察。
为市场注入资金活水
周小川日前发表署名文章表示，未来将推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，并进一步扩大合格境内机构投资者 (QDII)和合格境外机构投资者(QFII)主体资格，增加投资额度。条件成熟时，取消合格境内机构投资者、合格境外机构投资者的资格和额度审批，将相 关投资便利扩大到境内外所有合法机构。
文章中虽未透露扩大人民币汇率波幅区间和取消QFII额度审批的时间表，但有分析人士判断，人民币升值步伐将加快，未来取消QFII资格和额度审批政策或利于为A股市场提供新的资金。
济安金信副总经理王群航[微博]在 接受中国证券报记者采访时表示，QDII、QFII等投资者给国内市场带来的机遇有多大，要具体分析“进来”和“出去”的量。“QDII出去、QFII进 来都要看时机和机会。以前国内QDII出去的时候正好处于高点，而现在提出适时放开QFII，市场是在底部，二者都是政策性的放开。”他认为，政策放开对 市场将是一个重大机会。而投资者应该注意到两方面的问题：海外市场是否处于高点，国内市场是否处于低点。“如果海外市场是高点，那么大家出去的时候要谨 慎，避免重蹈2008年的覆辙。同时要考虑国内市场是不是正处于相对的低点，是不是一个更好的机会。”
长城证券研究总监向威达对中国证券报记者表示，取消QDII和QFII资格和额度审批是十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题 的决定》提出的“推动资本市场双向开放”应有之义，也是一个长远的目标。“资本市场如果不开放，人民币就很难成为国际化的货币。今年以来人民币持续升值， 或许也是人民币国际化重大战略之一。取消QDII和QFII限制是人民币走向国际化、资本市场实现双向开放的必经之路。”
公开资料显示，截至2013年10月底，获批QFII和RQFII的境外机构分别达247家和39家。截至10月30日，QFII投资额度累计 达到485.13亿美元，其中10月新增额度10.2亿美元。RQFII投资额度累计1396亿元人民币，10月新增人民币额度53亿元。上市公司三季度 末前十大流通股东数据统计显示，QFII的持股市值为792.73亿元。
2010年证监会对QFII的资产配置提出了股票比例不低于50%、现金比例不高于20%的原则要求。2012年证监会发布新规，修改了QFII投资范围，并将其持股比例限制放宽至30%。
政策障碍仍需清除
向威达认为，十八届三中全会《决定》中没有提“自由兑换”，而是提出“加快实现人民币资本项目可兑换”，这不是简单提法的变化，而是有深刻背 景。“世界多个地区的债务危机和金融危机发生后，很多国际金融机构和著名经济学家都对以往自由兑换的观念和立场提出了重大修正。目前各国都不强调没有任何 管制和任何弹性的自由兑换。中国在人民币自由开放的过程中将会注意吸取境外的经验教训、慎重决策。”
有分析人士认为，取消境外机构投资额度的审批短期内难以实现。无论是QFII、RQFII还是QDII，目前在规模上皆受制于人民币尚未实现在资本项目下自由兑换。要放开额度限制，需要对已有规则进行变动，其中还涉及到人民币汇率市场化等问题。
王群航亦认为，“取消合格境内机构投资者、合格境外机构投资者的资格和额度审批”的条件具体多久能够实现，目前还无法估计。
向威达对记者表示，理论上证券市场上没有什么障碍，目前无论是债券市场还是股票市场，都可以容纳比较大规模的境外资金。“唯一的障碍是人民币兑 换和资本项下的流动管制的问题。”他认为，对于QDII、QFII具体改革措施兑现的时间表，表述最清楚的就是《决定》中提到的“2020年前”实现。