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　　 □本报记者 陈莹莹 任晓

　　 国际资本流入提速

　　 分析人士指出，外围持续宽松的货币环境使一季度以来国外资本流入提速。去年9月美国实施第三轮量化宽松货币政策，3个月后又加大宽松力度，随后其他发达国家相继跟进实施量化宽松，全球流动性充裕，资本重新回流包括中国在内的新兴市场国家。

　　 5月1日，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%情况下不变，每月采购850亿美元国债和抵押贷款支持证券(MBS)的量化宽松不变，随着劳动力市场和通胀前景变化，将增加或减少资产采购步伐以维持恰当宽松政策。这一表态给了市场极大想像空间，加之美国经济数据低于预期，隔夜美元走低，也刺激人民币汇率上涨。

　　 日本方面，安倍竞选成功后就积极推动日元贬值和实施量化宽松货币政策，以助日本摆脱通货紧缩和衰退。继去年四季度日元大幅贬值后，今年前两个月日元名义有效汇率又贬值10.2%。从去年12月至今，日元对美元贬值20%，但对经常账户刺激还不明显，这意味着日元未来进一步拓展贬值空间的概率非常大。由于东亚各国货币汇率与美元或多或少存在某种稳定关系，日元贬值致使包括人民币在内的东亚货币出现集体升值。

　　 根据IMF的统计数据，今年以来流入亚洲新兴市场国家的资本在2012年四季度的基础上再创新高，2013年一季度流入量接近300亿美元。4月29日，IMF发布报告强调来自发达国家的资本流入对亚洲国家金融稳定带来的潜在冲击。大量的海外资本流入给亚洲新兴市场国家带来的风险表现在两个方面：一是国内快速扩张的信贷规模，进一步推升国内资产价格，亚洲多个国家的房地产市场泡沫已经非常明显；二是资本的快速流出带来的潜在冲击。

　　 同时，我国的外汇占款数据也在不断攀升。去年12月以来，外汇占款出现连续四个月正增长。3月新增外汇占款2363亿元，虽较上月有所回落但与去年相比仍属较高水平。一季度新增外汇占款累计规模高达12453.87亿元，远超4946.47亿元的2012年全年水平。

　　 对外经贸大学金融学院院长丁志杰[微博]认为，当前人民币升值预期有被放大的成分。近期升值预期强化主要来自盘中交易价的表现。在今年的大多数交易日，人民币对美元盘中交易价相对于中间价升幅在0.5%以上，超过整个期间中间价的升幅。由于市场更多关注的是每日波动，升值压力被放大，助推了升值预期。

　　 中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉[微博]也认为，当前人民币升值与央行管理汇率方式有关。2012年四季度开始，中央银行策略明显改变，开始加强中间价管理，特别是注重营造人民币中间价的强势，来引导市场预期。保持中间价进二退一强势，关键时点向市场注入预期引导。央行在关键时点的作为往往给市场注入方向引导的强烈信号。特别是2012年12月之后，人民币汇率与美元指数开始呈现明显同向关系（而在此之前两者都是明显反向关系），即美元强势上涨，而人民币强势升值。

　　 人民币对美元现汇价5月2日跟随中间价再次创下历史新高。人民币对美元中间价较前一交易日调高126基点，升值预期让人民币持续“高温”。

　　 分析人士表示，外围持续宽松的货币环境致使全球流动性充裕，一季度以来国外资本流入加速，人民币汇率连日来持续走高。长期来看，虽然人民币渐进式升值是必然趋势，但就目前的经济基本面而言，当前人民币升值预期有被放大的成分，未来人民币可能出现阶段性贬值，届时恐怕要提防资金集中撤退的风险。

　　 警惕资金掉头撤出

　　 市场人士指出，在当前我国面临全球经济复苏乏力、外围货币政策持续宽松、国内经济稳中有进、人民币升值预期增强以及无风险利差持续存在的环境下，国际资金一方面可能通过出口和外商直接投资渠道进入我国进行投机套利，另一方面可能为规避中国经济下行风险而迅速撤出资金。

　　 花旗集团中国区的首席经济学家沈明高[微博]指出：“就目前而言，的确会有国际资金在中国寻找套利的机会。但是在中国的汇率制度下，国际资金很难大量‘快进快出’，即使未来有资金流出也是小规模的。”沈明高称，未来决定国际资金流向的主要因素，仍旧是中国经济的增长预期、复苏速度等，如果接下来的经济仍旧有较大下行压力，则资金流出或难以避免。

　　 摩根大通董事总经理兼中国区全球市场业务主席李晶表示，由于国际市场期待中国政府有新政策推出，今年年初以来不断有外资涌向中国。但这些资金从涌入转变为抽出，转换速度是很快的。

　　 中国证券报记者采访时发现，对于未来中国经济的走势，目前各外资机构的判断存在较大分歧。沈明高认为：“对于中国全年的GDP增速预期，我们虽然比市场悲观一些，但总体来看还是会好于其他经济体。”

　　 澳新银行大中华区首席经济师刘利刚则称：“PMI再度回落，表明整体经济仍然延续此前的弱势复苏态势，当然禽流感疫情的爆发可能也影响了整体经济表现。”从这段时间的经济表现来看，财政支出和投资相对较慢，是经济减速的重要原因，但这可能也是一个信号，表明中国官方在考虑将更多的重心放在解决结构性问题上，改变一直以来以投资为中心的经济政策。

　　 瑞穗证券首席经济学家沈建光称，部分机构看空中国，有出于对影子银行与融资平台风险等方面因素的考虑。“4月9日，国际评级机构惠誉发布报告，称基于中国金融稳定性的风险正在逐步增加、地方债务问题在去年再度恢复增长、财政收入不稳定及控制通胀能力不佳等多方面因素，决定下调中国的评级，将中国长期本币信用评级从AA-调降至A+，展望为稳定。”

　　 也有分析人士揣测，外资投行的分歧背后或是利益之争。实际上，“唱空做多”、“唱多做空”是国际投行的惯用手段。纵观多年来国际投行在中国市场的众多精彩“表演”，都与其自身利益密切联系。每一次唱多或是唱空的背后，外资机构往往都是赚得“盆满钵满”。

　　 防范双向波动风险

　　 对于未来的人民币汇率走势，分析人士称，当前人民币汇率表现总体看比较稳定，但升值压力偏大，中期来看，要考虑美元出现强势后给人民币形成的压力，要防止双向宽幅波动造成的冲击。

　　 沈明高称，长期来看，人民币渐进式升值压力仍在，毕竟在全球经济复苏都乏力的大背景下，中国经济增长的优势仍很明显。但就目前国内的经济形势而言，未来2-3年内，人民币贬值风险值得警惕。影响人民币汇率走势的因素非常复杂，除了中国经济增长预期，还要考虑未来美元的走势。“如果美联储未来回收流动性，则人民币贬值压力加大。”

　　 中国外汇投资研究院院长谭雅玲[微博]表示，人民币的阶段性贬值是中国要面临的重大风险。虽然人民币有可能出现1到3年的贬值，但五年以后还是会升值。“今年全年不见得是以小幅升值告结束，而可能是到年底以小幅贬值告结束，但其中间的跨度会特别大，要超出去年和前年所有时段的水平。在明年或后年，会逐渐以双边走势为明显特征。双边走势当中，可能有两种情况，一是小幅度升值，一是大幅度贬值。”

　　 谭雅玲认为，人民币的阶段性贬值将会非常明显、非常快速，也会非常剧烈。首先，因为阶段性贬值会带来对心理上的破坏力和冲击力，而中国经济现在恰恰是需要信心的时候，所以人民币贬值对于中国经济的挑战和考验是很大的。其次，可能会让人们的情绪以及人们对自身的判断出现很多错乱，这不利于中国经济的结构性调整和政策性转型，反过来会对未来的政策和改革造成更大难度。

　　 李晶表示，目前中国经济减速，人民币升值失去基本面的支撑。倘若国内二季度宏观数据继续下行，人民币汇率转弱应在预期之内。而美国市场近来好消息频传。美国经济走强将成为另一重推动人民币汇率下行的力量，尤其是美联储官员关于货币政策的表态，足以改变全球资金的风险偏好与流向。

　　 刘煜辉表示：“坦率地讲，现在人民币的强势是‘虚弱’的。刚刚过去的4个月中，人民币汇价和中国的外汇占款呈现强势，某种程度上是央行管理中间价下的套息盘交易所导致的。”