[世华财讯]去年6月19日央行宣布启动“二次汇改”，使得人民币兑美元汇率打破6.80一线的“盘整”僵局。央行启动二轮汇改的本意是增加人民币双向波动的弹性，参考“一篮子货币”进行调节。但受到美元指数持续下跌和欧洲债务危机的影响，人民币在这一年时间里，单边升值的压力不减。今年4月末，人民币对美元汇率突破6.50关口进入“6.40时代”。

　　时光荏苒，2011年6月19日二次汇改期满一年，6月20日，是汇改期满周年后的第一天，人民币对美元汇率中间价报6.4696再创汇改以来新高。二轮汇改启动以来，人民币累积升幅达5.5%。回顾汇改周年，人民币对美元单边升值导致热钱持续涌入中国，造成美元储备高速增长，已经成为重大问题。

　　中国央行行长周小川(专栏)坦言，目前中国外汇储备已经超过了需要的合理水平，外汇积累过多，导致市场流动性过多，也增加了央行对冲工作的压力。据央行一季度报告显示，截止2011年3月末，我国外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%。外汇储备的高速增长，已成为制约央行货币政策的一大掣肘。

　　今年以来央行连续6次上调存款准备金率，冻结资金超过1.8万亿元，其直接用意即是为了对冲掉每月平均新增的3000多亿元外汇占款。人民币单边升值愈演愈烈，导致央行被动上调存准率冲销外汇占款，这已成为具有中国“特色”的宏观调控手段。

　　这一轮通胀来袭，使得宏观经济调控面临平衡经济增长和治理通胀预期的难题。开始有学者提出，利率与汇率均是调节通胀的有利工具，在当前利率空间上调有限的背景下，人民币一次性大幅升值或将是调控通胀的有利举措。这一言论无疑是赋予二次汇改新的责任与定义，此举强化热钱炒作人民币单边升值的预期，使得人民币双边波动难以实现。

　　目前国内居高不下的通胀形势说明，人民币升值对于抑制通胀无明显效果，但对美元的持续走高导致外汇储备不断增加的风险已经开始显现。在美国债务危机不断恶化与经济面临二次衰退风险下，美元币种的大量增加将加剧中国外汇储备风险。

　　目前国家外汇管理局没有对外披露，中国外汇储备投资币种构成，但外界分析中国外汇储备的币种构成与IMF披露的比重近似，认为中国外汇储备的近三分之二用于投资美元资产。截至2011年4月底，4月份中国持有的美国国债总计11525亿美元。

　　日前，外汇局国际收支司司长管涛撰文称，完善汇率机制的核心是进一步增加人民币汇率弹性，让市场在汇率形成中发挥越来越大的作用。在国内通胀居高不下，经济放缓势头持续，单边升值势头无疑将加剧人民币短期风险，作为衡量汇率的一个重要指标，经济增速放缓情况下，人民币应停止单边升值，客观反映中国经济的波动。

　　舆论分析认为，重启二次汇改的重要作用是，避免人民币随美元大幅度贬值。但事实是，二次汇改坚定了人民币兑美元单边升值预期，这也成为二次汇改下一阶段绕不开的话题。人民币汇率形成机制逐步向“参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度”迈进，旨在加强人民币的双边波动增强人民币弹性，促进人民币国际化。

　　美元指数近期出现筑底反弹的迹象下，人民币已经出现单边升势，汇改轨迹出现偏离。与美元相比，人民币对欧元与日元双向波动趋势明显。未来，汇改应放下抑制通胀“重任”，加大双边波动。抑制人民币对美元的持续单边升势，打破国际热钱押宝人民币单边升值的预期。增强人民币大幅双向波动，将有利于减缓外汇储备的涌入，也是人民币国际化的成熟表现。

　　弹性的人民币与单边升值谁对经济转型更为有利？在目前流动性过剩、经济增长出现放缓、人口红利结束标准并未到来之前，双向波动对于经济帮助的意义更大。出口加工型企业转型过程中，若人民币持续保持5%/年的增速，将会导致企业大批倒闭。

　　二次汇改重启一周年之际，受到各方因素的影响，我们认为，下半年人民币单边升值的预期或将受到政策扭转。

　　(孙业文 编辑)