核心提示：瑞银经济学家汪涛表示，面对欧洲债务危机，中国可能会调整宏观政策紧缩的步伐，未来几个季度甚至可能放松部分政策以确保2011年GDP增长8%以上。

　　由希腊债务危机到欧猪五国进而扩展到整个欧元区的债务危机成为最近半年来全球经济中最为关注的焦点。

　　截至6月7日收盘，法国CAC指数从今年1月份的高点下跌约16.5%，德国DAX指数和英国富时100指数在最近一个多月中也遭遇了超过10%的跌幅，而纽约股市道琼斯指数更是一度跌破万点大关。

　　更为受伤的则是欧元，受到三大评级机构一步步下调希腊、葡萄牙和西班牙国家主权评级打压，欧元兑美元自去年11月25日达到1.5144高点之后一路下跌，截至上周末跌幅超过20%。6月7日，欧盟财政部长会议上确定由欧元区国家以政府间协议提供担保的4400亿欧元救助资金的消息依然没有能够阻止欧元下行，盘中更是创下了1.1875的新低。

　　欧洲央行在上周公布的一份报告显示，欧元区银行预计今明两年可能还面临1950亿欧元(约合2390亿美元)的资产冲销。造成这一结果的原因则是由于银行风险敞口暴露，欧洲债务风险开始从政府债务向银行系统扩散。

　　欧洲银行风险敞口暴露

　　上周，继西班牙央行接管小型储蓄银行CajaSur之后，又传出了西班牙第二大储蓄银行马德里储蓄银行(Caja Madrid)希望依靠政府援助30亿欧元来渡过难关的消息。

　　虽然西班牙储蓄银行出现的问题主要来自于房地产崩盘而带来的债务问题，但由希腊债务危机引发政府债务问题正逐渐向银行系统扩散的趋势不容忽视。

　　根据新湖期货的分析师杜见暄统计，截至去年年底，欧洲银行持有的仅仅希腊、葡萄牙和西班牙的公共及私人债务就高达1.3万亿美元，而欧洲银行持有欧猪五国的全部债务总额则高达2.8万亿美元。

　　其中，德国、法国和英国三个国家的银行风险敞口最大，德法两国银行在欧猪五国的国家债权达1.6万亿美元，“相比2007年金融危机爆发使欧洲银行遭受3760亿欧元的损失，现在欧洲银行面临的风险敞口远远超过之前的损失”。

　　来自Wind资讯的数据显示，外资银行持有希腊、葡萄牙和西班牙的债务比例中，德国、法国和英国分别持有18.83%、17.5%和8.92%，其他欧元区银行持有27.17%，剩余部分由美国(4.33%)、瑞士(4.67%)和其他国家(18%)的银行持有。

　　另一项统计表明，欧洲央行持有希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利债务的比例分别为89%、96%、85%、90%和89%。

　　但从希腊一个国家来看，中金公司研究部的统计显示，富通银行(Fortis)和法国合资银行Dexia的敞口风险最高，其次则是法国兴业银行(Societe Generale)、法国巴黎银行(BNP paribas)、巴克莱银行(Barclays)和荷兰国际集团(ING)。

　　今年4月27日，在将希腊评级下调为垃圾级别的BB+/B的同时，评级机构标普分别下调了葡萄牙的长期评级和短期评级；第二天西班牙的评级也被标普从AA+下调至AA。

　　而另一家评级机构惠誉在5月28日也将西班牙长期外币和本币发行人违约评级从AAA下调至AA+，惠誉给出的解释是，尽管西班牙政府债务和相关利息成本仍在AAA评级的范围之内，但与其他AAA主权评级国家相比，西班牙经济调整过程将更为艰难，时间也会更加持久。

　　“如评级机构继续下调国家债务评级，这些国家融资成本将再次上升，银行和主权债务违约风险也将上升，将形成恶性循环，”杜见暄认为，“以法国、德国为首的核心经济体的银行首当其冲，整个欧洲银行业都将卷入危机。因此，希腊债务问题好似多米诺骨牌，西班牙和葡萄牙紧随其后，有可能从政府债务危机升级为银行危机。”

　　倒逼中国放松紧缩政策？

　　从希腊这一债务危机的源头来看，随着评级机构将其主权评级列入垃圾级别，希腊主权CDS在4月下旬一度摸高至850基点附近，截至6月7日依然维持在770个基点的高位。

　　虽然7500亿欧元救援资金中最后4400亿欧元的筹措方式已经确定，但距离实施还需时日。而对于希腊来说，融资成本增加的同时，大幅削减政府开支更是在一定程度上打击了本已疲软的实体经济，这将导致其中长期偿债能力进一步削弱，甚至可能会掉进恶性循环的窠臼。

　　一个近期异常关注欧洲局面的QDII基金经理表示，无论是5月10日欧盟达成7500亿欧元援助机制还是6月7日欧盟财长最终确定剩余4400亿欧元的筹措方式，这均表明欧元集团担忧目前这一局部债务危机最终演变成为整个欧元区的危机。毕竟，如果欧元区银行在此后5年内每年依然面临着7万亿-9万亿美元的到期债务，如果债务危机引发银行系统性风险，那么实体经济受影响将难以避免。

　　欧盟统计局在上周五(6月4日)公布的一季度修正数据显示，欧元区第一季度经济同比增长0.6%，较之去年第四季度环比增长0.2%，虽然这一增幅低于美国和日本，但这毕竟是欧盟最近6个季度以来首次年率增长。

　　核心提示：瑞银经济学家汪涛表示，面对欧洲债务危机，中国可能会调整宏观政策紧缩的步伐，未来几个季度甚至可能放松部分政策以确保2011年GDP增长8%以上。

　　从这一角度来看，欧元区经济正处于渐进的复苏过程之中。事实上，近期公布的代表经济发展扩张与否的领先指标PMI和工业新订单增幅也均验证了这一事实。

　　而由欧洲研究机构Sentix在7日公布的数据表明，6月份欧元区投资者信心指数由5月份的-6.5上升至-4.1，不过Sentix相关人士也分析称，这一指标意外反弹并不代表趋势的改变，因为经济前景仍相当脆弱。

　　值得一提的是，随着欧元在最近半年来一路走低，欧元对美元的贬值将有利于增长欧元区的出口竞争力；当然这一变化趋势也会导致资本外逃加速和货币市场利率及银行拆借利率上升。

　　事实上，随着希腊引发的债务危机逐渐蔓延和扩展，欧元这一单一的货币体系也遭遇到了近10年来的最为严峻的挑战，欧元制度上的缺陷也逐渐显露。

　　对于远在太平洋西岸的中国来说，欧元区内的债务危机直接影响则是通过贸易传导。

　　作为中国最大的贸易合作伙伴，欧盟占据了中国2009年20%的出口总额和13%的进口总额，不过中国对于目前被三大评级机构降低主权债务的希腊、葡萄牙和西班牙及意大利的出口仅占出口总额的2%，因此市场普遍认为短期内不会受到很大影响。

　　来自瑞银经济学家汪涛的观点认为，预计近期欧洲事态的发展将使得2010年中国的贸易顺差进一步下滑至约1000亿美元。即使出口量不会有太大变化，但按美元计(以及按人民币计)的出口额会有影响。

　　汪涛表示，面对欧洲债务危机，中国可能会调整宏观政策紧缩的步伐，未来几个季度甚至可能放松部分政策以确保2011年GDP增长8%以上。

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