“新华视点”记者 任芳、明金维、王宇

　　为了阻止希腊债务危机蔓延，欧盟日前达成一项总额7500亿欧元的救助计划，再次启动了次贷危机以来的“救市”模式：以债易债，通过发行更多的债务来治理此次危机。虽然使危机得以延缓，但债务负担仍在，问题并未解决。

　　此次危机会不会推倒主权债务危机的多米诺骨牌？中国作为全球最大的债权国将会受到哪些影响？记者就此问题采访了有关方面的专家与学者。

　　债务负担高峰将在2012年出现

　　美国次贷危机以来，英美等国家通过数额庞大的救助计划，将债务从银行等私人部门挪到政府，避免了银行的倒闭。此次债务危机，欧盟又将希腊的主权债务挪到欧盟范围内，暂时避免了希腊“破产”。如今越来越多的主权债务问题就像一把利剑，高悬在全球经济的头上。

　　“发达国家的债务负担高峰不在今年，而在2012年。债务危机的多米诺骨牌已经波及希腊，下一个可能是爱尔兰、西班牙、英国。”国际货币基金组织总裁特别顾问朱民今年4月下旬表示，彼时他尚未正式履新。

　　统计数据显示，全球政府负债已突破35万亿美元，占全球经济总量六成左右。不少发达国家财政赤字占GDP的比重超过了10%，明显高于3%的国际警戒线。美国国债正在超过其经济总量，英国外债规模已达到其经济总量的4倍左右。

　　朱民认为，政府债务增加的原因，在于2009年把金融危机负担扛在自己肩上，现在扛不动了。今年美国外债占GDP的比重将达116%，即便按照最好的预期变化，如今年美国经济增长3%以上，后果也会很严重。

　　“近期希腊、西班牙主权债务危机的爆发，在5月4日终于演变成全球金融市场第二次探底的开始。”银河证券首席经济学家左小蕾说，各国财政赤字膨胀可能成为全球经济不稳定的主要因素之一。从冰岛到希腊，赤字泡沫一个接一个地显现。恐怕在葡萄牙、爱尔兰、意大利的债务问题显现以前，金融市场很难说到了“底部”。

　　中国等债权国面临债务违约或缩水风险

　　面对巨额主权债务，债权国面临着两大风险：一是不能“印钞”的欧元区国家的债务违约风险，这一风险随着欧盟救助机制的建立暂时消失；二是可以“印钞”的英国和美国潜在的“纸币”风险，即英美通过大量发行货币制造通货膨胀以至于债务缩水。

　　左小蕾说，通过救助计划，欧盟为欧元区主权债务危机画了一张“大饼”，但是此饼能否充饥，能否阻止希腊等欧元区国家债务违约，还有待于观察。无论如何，主权债务危机后，债权国即使逃过债务违约这一劫，债权收益因通胀被侵蚀，从而为主权债务危机买单将是难以避免的。

　　黄金和房地产市场的火爆，反应了投资者对未来通胀的担忧。欧盟救助计划公布的第二天，黄金价格即创出历史新高，表明市场对未来的通胀预期和经济的不确定性进一步增强。

　　中国是世界上最大的债权国。中国社科院世经所国际金融室副主任张明说，预计中国外汇储备的币种构成大致为：美元资产60%－70%，欧元资产20%－25%，其他币种5%－10%。随着主权债务危机的发展，外汇储备投资不是在好资产与坏资产之间中选择，更多是在坏资产与更坏的资产之间进行选择。

　　专家建议，为应对未来可能出现的主权债务评级下降和通胀风险，债权国一方面应尽量缩短购买他国国债期限，更多投资于通胀保障产品和大宗商品，最大限度少为欧美国家主权债务危机买单。另一方面，可尝试“债券股”，购买债务国一定的投票权、资源权、与GDP增长挂钩的分红权等，分享其发展成果。这需要债权国在国际事务和国际金融市场上有更大的发言权，是一个漫长的过程。

　　“危机过后，还能不能将3%作为赤字和通胀的警戒线？这是学术界需要探讨的问题。”朱民说，从目前的形势看，包括失业率在内的许多经济指标都难以回归传统低位，那么在危机后的新格局下，全球也许需要重构经济参数体系。

　　债务、债权国共同面临调整压力

　　2009年，充裕的资金推动全球股市“收复失地”，推动新兴国家房价一路飙升，资产泡沫的担忧加剧。希腊债务危机以来，全球股市急剧下挫，巨额救助计划的公布也只迎来股市“昙花一现”：美欧股市暴涨后下跌，中国股市反弹后跌至年内低点。

　　交通银行首席经济学家连平等专家认为，资产泡沫过大会影响经济复苏，而主权债务危机的相继爆发可以压制资金风险偏好，延缓资产泡沫进一步加大，为实体经济复苏奠定基础。

　　问题是，美国经济增长60%来自消费，希腊是90%，消费过度等结构性问题是导致两国债务危机的根源。它们能否利用救助机制换来的喘息时间，调整经济结构，推进实体经济增长，从而增加税收逐步化解债务？

　　与此同时，中国等债权国能否抓住当前资金充裕的机遇，加快改革，让资金在实体经济重新找到用武之地？

　　国泰君安总经济师李迅雷认为，美国企业投资一般滞后于经济复苏一年左右。按此推算，美国今年下半年企业投资将明显复苏，带动GDP超预期和失业率下降。美国债务仍在膨胀，但美国良好的金融体制和美元的霸主低位，保证了其经济复苏前景。

　　对于希腊，左小蕾认为救助机制好处甚微。希腊国债几乎全是外债，若债务违约重组，国外投资者必须承担25%到50%的损失，这样可以减轻债务负担，代价是若干年不能进入国际资本市场。而救助资金5%的利率尽管低于市场利率，仍远高于希腊经济预期增长率。因此，即使希腊有效缩减政府赤字，增加投资和出口，沉重的利息负担也将使其经济难见曙光。

　　不过，她同时指出，希腊若违约，后果也很严重：风险会扩散，西班牙、爱尔兰等国国债会大跌，欧美银行将遭受重挫；欧元会受到严重冲击。

　　对于中国，中金公司首席经济学家哈继铭说，中国应对危机的投资扩张是在基础设施领域，尤其是投在中西部地区。如果政策到位，比如深化土地制度改革，加快税制改革，加快垄断行业改革，未来发展将面临良好的机遇。

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