□华富嘉洛证券 梁家明

　　希腊主权债务危机非一日之寒，去年底希腊政府把2009年预算赤字预估从最初占GDP3.7%增加至接近12.7%，从而引发三大国际评级机构相继调降其主权信贷评级后，希腊债务问题随即成为全球金融市场最关注的热点，到目前仍未找到化解危机的良方。

　　纷扰之间，欧元成为陪葬品，由去年12月初兑1.51美元水平，下跌至近期约1.35美元，三个月间，跌幅高逾一成，且未有止跌迹象。而据近期《华尔街日报》报道，一群星级对冲基金经理上月8日聚首一堂，商讨希腊危机下的投资契机——做空欧元，会上更放言欧元预计会跌至与美元平价，即1欧元兑1美元的水平。不过，有消息称欧美已介入对冲基金连手做空欧元的活动，而包括索罗斯旗下多家对冲基金接获通知，正被调查。

　　本月3日希腊政府公布规模达48亿欧元削减财赤计划，包括削减公务员花红津贴及提高销售税2%，政府预期计划可将赤字减少4个百分点，至8.7%。虽然方案仍被欧盟认为力度不够，但该事件已向正确的方向迈进，欧元也由1.343水平急弹，一度重上1.37以上水平。

　　无论希腊还是“欧盟五国”(希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙、和西班牙)的主权债务问题最终以何种方式解决，结果均不利欧元汇价。然而欧元下跌有利欧洲出口，某种程度上是欧盟乐观其成的事。且货币汇价波动是市场常态，与股市升跌无必然关系。只是近年因环球投资策略(利差交易)和对冲基金的操作手法，才使外汇与股市指数的关系在某些时候产生人为的紧密关系，故近期欧美股市未受欧元及英镑汇价急挫影响，美股更是表现强势。

　　不过，有一点值得讨论的是，在近期市场一面倒唱淡欧元的同时，“欧元末日论”在市场广泛流传，但正如笔者1月份时指出，欧盟和欧元是经过长时间反复论证而建成的浩大工程，从政治上看，德、法、意等欧洲老牌大国决不会让欧元消失，个别欧盟小国也无法一厢情愿退出欧元联盟。单从投机炒作因素看，能否让欧元退出历史舞台，答案似乎也是否定的。欧元目前的市场交易规模高达每日1.2万亿美元，远比索罗斯1992年牵头做空英镑、迫使英镑退出欧洲汇率机制时高，即使多个大型对冲基金联手，相信也无把握能推倒欧元。

　　然而讽刺的是，希腊以至“欧盟五国”债务危机的发生可能源自欧元。欧元推出以后，大部分欧盟成员国国债与德国国债的利差收窄，这实际上令“欧盟五国”这样公共财务状况恶劣的国家能够更容易地举债融资，大大降低了其举债的警惕之心，令其不知不觉间大幅增加了负债水平。简单而言，如举债融资的成本高昂，增加借贷的诱因将大减，换句话说如果不是加入欧元区，希腊的债务水平可能不至推高到如此沉重的地步。

　　可以说，希腊债务危机拖垮欧元，但欧元又是危机的起源，这种因果关系值得回味。