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招商银行：中国经济加速下行 硬着陆风险上升
二 中国经济加速下行，硬着陆风险上升
上周，人民币兑美元维持横盘整理，开于6.8252，收于6.8249，上涨3点。
上周中国公布了众多经济数据，无一不显示出经济下滑的势头，值得注意的是，目前中国经济表现出的下滑势头，可能比市场预期的更严重，硬着陆的风险在上升。
中国10月CPI同比增长4.0%，低于9月的4.6%，为连续第六个月下滑，10月PPI同比增长6.6%，较9月的9.1%大幅回落。我们认为，随着国内宏观经济的加速转冷，银行惜贷、各行业资金抽紧、产品供过于求，通胀将会加速回落，09年中国将面对通缩风险。
10月中国贸易顺差达352.4亿美元，再创历史新高，但是值得注意的是，进口同比增长降至15.6%，进口回落速度较出口回落速度更快，我们认为，这反映出两方面的问题，一是中国内需疲软，导致对外部产品的需求大幅放缓，二是出口企业，特别是来料加工企业的不景气，导致对原材料进口的需求放缓。预计进出口的增长速度将会进一步放缓，09年将出现个位数的外贸增幅。
上周最差的数据来自于10月工业产值，同比仅增长8.2%，不仅大幅低于9月和去年同期的增速，更是7年来最差表现，其中，黑色冶金行业出现负增长，十分罕见。由于工业生产在中国GDP中的比重非常大，因此工业生产的大幅放缓，将会大幅拉低中国4季度GDP的增速，我们预计4季度GDP的增速可能在7-7.5%。
此外，上周公布的零售和投资数据，也均支持经济放缓。
中国人民银行行长周小川近期表示，不排除人民币汇率变动的任何可能性，此言论激发了市场有关中国可能会允许人民币贬值来刺激出口的猜想，这一形势将会导致近期有所收敛的人民币贬值预期重燃，从而对人民币即期汇率构成压力。而俄罗斯央行上周二宣布放松对卢布交易区间的限制，将卢布汇率波动区间上下限各放宽0.3卢布，暗示将允许卢布贬值，此举显然会助长人民币贬值预期。
图2：人民币即期汇率(黑)与NDF1年期(红)
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