二 人民币NDF市场贬值预期升温，即期汇率料继续振荡

　　人民币兑美元上周出现大幅区间振荡，全周开于6.8203，收于6.8374，下跌171点。

　　中国人民银行于上周一决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，这一决定令市场感到惊讶，因为市场早先预期央行不会如此迅速的转向宽松货币立场，目前尚不能确定央行是否会在短期内连续宽松银根，但相信宏观调控的大方向已经确立，即优先保证经济增长，而将通胀置于其后，因此，未来人民币利率的整体方向可以确认为下调。

　　若人民币为自由浮动状态，相信央行的意外减息会打击人民币多头人气，造成汇率下跌，不过从上周表现来看，央行充分运用了中间价做为调节汇率走势的重要手段，连续几个交易日的中间价均大幅高开，虽然盘中美元买盘踊跃，汇率波动剧烈，但人民币汇率整体依然在6.82-85区间维持稳定。

　　但是从NDF市场我们发现，在央行减息后，市场对人民币未来贬值的预期急剧升温，多个期限的汇率均跌破即期汇率，甚至5年期NDF盘中一度逼近7.0。这一变化可以看作市场对人民币减息的自发反应，相信如果央行仍有后续的减息动作，则人民币汇率远期贬值的压力会进一步加大。

　　不过鉴于央行将会力求保持人民币汇率稳定，预计会继续通过中间价等手段来指导即期汇率，接下来人民币可能会继续在6.8-6.9的区间内大幅振荡。

图2：人民币NDF(红、蓝)与即期汇率(黑)

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