欧元 美元“王座”继任者?(2)

　　仍存在的制约

　　然而，单凭上述因素能否带动欧元国际地位大幅提高仍有疑问。最主要的问题仍然是欧美的经济实力对比。前文所指的欧元区经济增长潜力上升仍然只是一种估计，而且这种上升的程度也有待验证。欧元面世以来欧元区的数据显示，1999~2006年间平均经济增长水平为2.2%，仍然落后于美国，欧元区经济周期表现仍然较受美国带动。近期欧洲亦面对美国次贷风暴影响，至今欧元区经济的实际表现仍没有明显突破。另一方面，美国经济的发展也是关键，在缺乏实质证据时，国际市场估计不会轻易作出欧元区中长期经济实力将赶上美国的判断。

　　其次，新加入的成员，要达到欧元区一致性标准尚需时日。IMF指出，新欧盟部分成员因加入欧元而使利率大幅下降，从而引起房地产价格上涨，造成经济和通胀领域的压力，并且难以短期内消除。这提示我们，新成员将引起因资本流入形成的经济过热压力，从而成为区内货币政策相矛盾的导火线。即使参与欧元成员已满足欧盟定下的“一致条件”，看来也难以防范这方面的风险。

　　作为多个独立主权国货币，欧元含有一定潜在不稳定元素的问题。如果说新欧盟成员影响尚不足惧，那么尚未加入的主要欧盟成员如英国、丹麦及瑞典，往后部署加入欧元则可能令区内协调面对较大考验。当然，这些国家可能继续保持本国货币，但国际间如何看待这其中的潜在?忧，仍然颇难估计。

　　此外，欧元区金融市场的流通性，也可能限制欧元进一步普及。由于欧元成员仍然是不同的独立国家，所发行债券的信贷风险并不等同，这将对国际央行增持欧元作为官方储备形成制约。另外也有声音对欧元区内的金融监管分散表示出疑虑，虽然欧洲央行统一货币政策，并在最近信贷紧张局面之下表现出稳定货币市场的决心，但是银行监管还没有实现有效统一，这样就不能更有效保证成员国银行体系的稳健性。

　　美国因素的变化

　　当然，美元抗衡其他货币的威胁，也有赖本身实力。就这方面，令人忧虑的莫过于美国经常收支赤字偏高，构成美元汇率较长期的压力。不过，造成美国对外收支赤字偏高的原因，当中固然有美国借着推高负债以支持本土消费和政府开支的因素，但也有海外投资者甘愿持有美元资产的“配合”，以及美国生产外移的影响。

　　受次贷危机拖累，目前国际对美国企业债务需求减弱，资本流入动力下降，但美国国债还没有遭遇?售，国际投资者虽然在选择性撤出美元资产，但未至于对整体美元资产失去信心。而且随着美国经济放缓，加上近年美元汇率下挫，美国外贸赤字已有下降迹象。

　　可以认为，美国官方的财政金融政策仍将是左右市场对美元信心的有力因素。虽然美国官方财政较长时期出现赤字，但至今国债占GDP比重与欧元区仍相若；美国公共财政赤字占GDP比率在2007年只是约1.2%，计入近期刚通过的刺激经济方案，以及经济步入低潮的影响，2008年的财政赤字仍可望不超过GDP的3%，也属国际市场可接受范围。

　　国际货币地位与汇率

　　因此，尽管欧元面世以来有一定正面发展，有利于强化其国际货币地位，但是现阶段仍然难以期望欧元会在中短期内明显取代美元。

　　就一种货币的国际地位变化，市场最关注的仍是这种变化对于该货币汇率的可能含义。诚然，一种货币受到国际市场欢迎，将会增加需求，从而支持其汇率，反之则会受到贬值压力。参考过往，美元汇率在2002年曾创出上世纪80年代以来的新高，而由80年代末期至21世纪初，以美元在国际储备中的比重为指针，则确实看到美元的国际地位在提升。但随后欧元逐渐较受重视，近年欧元汇率也多次上试新高。不过影响汇率的因素十分广泛，中短期波动不一定就反映基本因素，而且现在仍然难以预期美元国际地位就此衰落。因此，尽管美元汇率中短期内仍会受压，今年内也未见显著反弹条件，现阶段也难以判断美元汇率今后长期不振。

　　（作者为中银香港研究员）

　　来自：中银香港