中银香港：欧元是否能成美元王座继任者

　　次贷危机以来，美元连续大幅贬值。3月7日，美元兑欧元跌至有史以来最低点1：1.5459，兑日元跌至2000年1月以来最低点1：101.43。这在世界范围内引起了关于美元国际货币地位是否即将衰落、谁将取而代之的大讨论??从美国到欧洲，从俄罗斯到中东到日本。作为世界第一大外汇储备国，以及拥有人民币长远理想的中国，有必要参与这场讨论，这对我们具有两个层面的意义：第一，如何认识外汇储备中巨额美元资产的贬值问题，如果美元国际货币地位不会衰落，那么目前美元的贬值就是短期的市场现象，而如果美元地位衰落，那么目前美元的大幅贬值或将具有不可逆性，并给中国外汇储备带来巨大损失；第二，在美元国际货币地位或将衰落的大背景下，中国应该开始着手探讨，人民币如何参与到新的全球货币体系格局的重建之中，人民币应秉持何种国际化的长远战略，在本期“声音”之中，人民币已经成为一些观察人士的重要选项。

　　近年美元汇价反复寻底，以美联储编制的美元兑主要货币指数来看，目前已经跌破上世纪90年代中期的低位。美元汇率问题的发展颇受注目，并引起对美元地位下降的疑虑，尤其是近年来国际上已经时有各国中央银行增持欧元储备之说，石油出口国也在酝酿改变以美元作为石油贸易结算的长期做法。无疑，如果国际市场有另一种货币具备与美元相若的条件，那么美元的国际地位将面临实质性威胁。显然，在主要货币之中，最值得探讨的是欧元是否扮演更主要的角色，从而挑战美元的国际地位。

　　欧元的国际地位

　　参考欧盟和欧洲央行的研究，欧元在一些国际货币功能上已经有一定发展，其中尤以作为国际储备货币以及国际债务证券的发行货币更为突出。随着欧盟继续扩充吸纳新成员，不少国家会以加入欧元为长远目标，这样欧元在欧盟成员国之间的普及程度不免提升，并助长其国际地位。与此同时，一些美元区国家也明显增持欧元外汇储备。

　　不过，如果更仔细分析有关数据，就会看到欧元的普及仍然不够全面。一个需要兼顾的因素是欧元兑美元汇率上升，推高了以美元计算的欧元储备和债券发行量等。比如以2000年至2006年计，欧元兑美元上升近45%，影响甚为显著。另外IMF一项研究指出，欧元面世以后欧元国际债务证券比重的增长，从33%上升至59%，与欧元成员国发行的国际债务证券比重的增长颇为接近，从26%上升到53%，这显示出前者的增长主要来自后者，而持有这些债务证券的多是欧元区内部的非本国投资者。相比美国各州持有其他州发行的美元债券不会算为国际债务证券的情况，欧元国际债务证券存量可能因为这种计算而被推高。

　　观察外汇市场，也可以发现欧元的普及程度仍然有明显的不足。欧元的交易比重并无明显变化，而美元仍然是全球外汇交易的最主要货币。另外，IMF一项研究分析了2004年外汇市场，发现欧元的汇市交易仍然比较集中在欧洲市场进行，占当地交易的45%；但在欧洲以外的市场，欧元交易比重仅占28%。如果这一情况至今没有改变，那么欧元作为交易中介货币，同样有待突破。

　　有利于欧元的发展

　　从以上可见，欧元国际地位提升仍欠全面。那么，现在如何评估欧元在国际市场上扮演更重要角色的条件？无疑，应该承认一些有利欧元的发展。首先，欧元区的经济规模虽仍略落后于美国，但已经是全球第二大经济体，如果以欧盟经济规模计算则已经超过美国，而即使不计入英国，规模与美国也甚为相近。由于欧盟仍然在继续吸纳联盟之内非欧元成员参与单一货币，未来欧元区经济规模可望更接近美国。

　　而且，也有迹象显示欧元区经济的潜在增长动力在改善。IMF已经提高了有关经济潜在增长率的估计，从2004年的1.8%调至2008年的2.1%。欧洲央行与欧盟的分析也得出相似的结论。另外，欧盟已于2006年通过《服务业指令》（Services Directive），成员国需要在2009年以前落实开放本土服务业的安排，鉴于服务业占欧盟经济的比重高达70%，这一发展所起的作用值得注视。

　　其次，多年来国际社会忧虑单一货币区会引起经济发展不协调，从而就货币政策难以取得共识，并难以严守公共财政纪律，但至今这并没有出现。近年商品价格上升对欧元区通胀构成压力，超出了2%的目标，但同时经济放缓风险加大，对此欧洲央行继续表现出对通货膨胀的谨慎态度，对减息仍持保留态度。另外，从整体财政状况看，2002、2003年经济低迷时期欧元区公共财政赤字水平平均为3%，未至于失控，反映出区内仍较有效维持公共财政纪律，2006年经济增长之下平均财政赤字改善到1.5%。

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