港股中期内仍面临下行压力

　　香港恒指自07年 10月30日见31958的历史高点后，展开大幅下挫，最低一度跌至21709点，截至08年1月31日，收于23455点，3个月跌掉8503点，跌幅高达26.6％。受恒指暴挫影响，内地投资于香港市场的QDII全部跌破净值，一些QDII亏损高达2成，引发部分QDII投资者信心动摇。

　　香港股市历来以国际化著称，大量海外资金在港股运作，因此港股极易受到国际股市的影响。从美国次贷危机爆发以来港股的表现来看，这一特点依然明显，例如港股与美国道琼斯指数表现出较高的相关性。

　　在美国次贷危机爆发后，市场信心备受打击，美股出现暴跌，美联储随即进行了大规模的救市行动，包括减息、注资等等，但历史的经验告诉我们，人为的干预行动从来无法扭转市场的趋势。美国股市暴跌，并非单纯由于次贷危机或金融机构亏损造成的，而是美国经济运行中诸多矛盾爆发导致的，因此，美股远非减息或救市行动所能拯救的。预计美联储减息对美股将起到短期提振作用，但中长期走势的好转，还需要美国经济基本面的配合。

　　目前市场对美国经济的看法比较悲观，但我们认为美国经济不太可能会陷入衰退或萧条，而更有可能是出现降温，或者说是温和增长。因为除了房地产和金融部门外，美国整体经济依然保持活力，特别是占GDP比重七成的服务业仍在持续扩张，而08年3季度美国GDP涨幅高达4.9％，在如此高的基数上迅速转为负增长的可能性比较小。

　　美股的大幅下挫，应属于对次贷危机的膝跳式反应，当市场发现美国经济并未如预期那样的糟糕时，美股将有望企稳，但能否重现06、07年的大牛市则存有很大疑问，因从技术角度，美股中期涨势受到严重打击，道指有可能进一步跌向11000点甚至更低价位寻求支撑。

　　但港股除了受国际股市影响外，近年又出现了新的特征，那就是国际股市对港股的影响力正在下降，而中国内地经济和内地股市的影响正在迅速增大。比如在美国次贷危机爆发后，道指在经历第一波暴跌后，只是勉强又创出了新高，但恒指则独立走出了一波万点行情。

　　根据港交所的统计显示，2006年9月，在香港上市的内地企业占总市值的比重不过44％，而一年后的2007年则逼近70％；至于成交额比重，2006年9月，内地概念股成交额占比为59.1％，而到2007年9月则占到了72.4％。

　　随着大量中国概念股在港交所上市，中国因素正在发挥着愈来愈大的影响力，港股内地化正在成为一股难以遏制的潮流，巨量的内地资金通过各种管道流入港股市场，特别是“港股直通车”以及新QDII政策出台后，这种资金流动更加汹涌。

　　但是，成也萧何，败也萧何，大量内地资金的涌入，在推动恒指大幅走牛的同时，也创造了大量泡沫。我们认为，07年8月份以后，港股已经进入到一种非理性的疯狂上涨状态，即使美国次贷危机及美股不振也不能遏制港股上涨，短短2个半月的时间恒指暴涨超过万点，涨幅超出50％，大量资金不计成本的入市，非常符合大牛市见顶前“最后的疯狂”。

　　我们认为，“港股直通车”最后不了了之，以及内地出台严厉的宏观调控措施，是引发港股暴跌的直接导火索，但港股非理性上涨所堆积泡沫的破灭，才是港股暴跌的根本原因。目前恰好处于港股由非理性向理性回归的阶段，而决策层暂停“港股直通车”，则直接挽救了大量散户投资人，实是一项英明之举。

　　目前港股跌幅接近万点，但我们认为未来仍有继续向下的压力，除了美股可能继续对港股带来压力外，内地因素可能在短期内难以对港股构成支撑。