刀烽：次级债危机中汇价失去意义

　　外汇市场正因为一场金融危机而变化的混乱，本周澳元的下跌幅度是多年的最高水平。同时日元的上涨也颇无道理，但这种动荡也是对之前几年套息交易的修正。 今天我们就次级债问题简单探讨。

　　次级债导致的流动性突然缺失正冲击到外汇市场，昨天的剧烈波动应该和投资者赎回基金有关系，因为流动性不足可能导致部分无法融资的基金不得不不计成本的了结之前的理差交易头寸。

　　正因为如此，在市场平静之前经济面和技术面的分析效果不会太好，某种意义上在这场美国20年来最严重的次级债危机中，汇率的价格暂时失去了意义。

　　目前美国、欧洲、日本都在大幅向市场中注入流动性，但是似乎危机还在蔓延，如果诸如流动性可以化解危机，下月外汇市场就可以恢复稳定，并对目前的剧烈波动作出修正。但是如果危机得不到控制，那么

美联储可能被迫选择降低利率来适当流动性和提高刺激债券的价值，如果这样外汇市场将再次开始剧烈的震荡，因此所有货币的利率前景可能再次被重新估计。

　　个人投资者中受到本次

汇率变动冲击最大的是日本投资者，从今天我们在日本某金融机构网站公布的客户数据看，93%的客户还在做多美元/日元，由于是保证金交易，这对客户可能会成为毁灭性的打击，而一旦这些资金被迫停损出局，那么可能反而导致日元再次上涨一段，而澳元等高息货币再次至少出现单日的大幅震荡。

　　长期看，由于货币不能无限制的下跌，所以理差交易有债券投资的属性，所以高息货币迟早还会恢复上涨。次级债券对高息货币疯狂冲击的结果是正消除高息货币被价值高估的风险，预料本次危机之后，外汇市场将迎来较大的投资机会。

　　具体货币我们认为由于日本个人客户的理差交易可能持续被停损，所以市场短期还会动荡。此外不论澳元是否被高估，本次市场稳定之后澳元必然出现明显上涨，今天各个货币主要策略是适度观望，看市场能否企稳，下周一我们将考虑短期的投资机会。

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