货币政策将着力创新

　　创新是最新一期货币政策执行报告明显不同于以往各期报告的一个重要关键词。流动性对冲工具创新、为增强Shibor地位而需要进行的公开市场操作创新，以及银行产品创新都在本期货币政策执行报告中被不同程度地凸现出来。

　　积极创新对冲工具

　　在本期报告中，央行史无前例地提出，未来“要积极创新对冲工具”。预计可能出现的流动性对冲工具创新将主要体现于三个方面：一是运用特别国债进行操作，除了目前已在探路的回购，是否还会有定向发售等其他方式，还需要进一步跟踪关注；二是丰富央票的发行期限和投资主体；三是从减小商业银行货币错配风险入手而可能出台的其他措施。

　　加强Shibor基准地位

　　需公开市场操作创新

　　本期报告提供的数据显示，目前银行拆借、回购交易主要集中在隔夜品种，本季度上述两项业务交易额占比分别为60.8%和53.9%。而此前的第一季度货币政策执行报告也报告了类似情形：拆借和回购的隔夜品种占市场交易额的一半以上。

　　本期报告明确将这种现象归因于“资金需求受到股票市场影响呈现明显短期化趋势”。随着金融市场的发展，未来资本市场的影响可能持续存在，银行间回购、拆借隔夜占比持续居于高位乃至继续上升可能就是一种常态。如果这样，从未来货币政策本身从“价格型”向“数量型”转变的历史趋势考虑，央行有必要增加在Shibor市场上隔夜公开市场操作，同时相对弱化目前1年期央票利率的市场风向标功能。

　　实际上，综观当今所有依赖“价格型”手段进行调控的经济体，比如美联储、日本央行(刚转向价格)等国家的货币政策目标利率，莫不是隔夜利率。如果未来央行果真能够借鉴他们的经验，适时进行公开市场操作创新，必然有助于Shibor基准利率地位的尽快建成和巩固。

　　推动银行产品创新

　　本期报告专门开辟了“专栏3”来集中讨论利率、

汇率衍生产品的发展问题。专栏3对衍生品市场发展的重大作用给予了高度评价：“……有利于微观主体管理利率和汇率风险，对防范和化解金融风险、维护金融稳定、促进金融现货市场发展和货币政策传导机制的完善具有举足轻重的作用。”在此基础上，报告进一步明确表示，未来人民银行将积极稳妥地推进其发展，主要措施是：“全面开展人民币利率互换交易，研究推出远期利率协议等衍生品，研究并择机推出人民币外汇货币互换以及信用衍生产品”，“组织制订统一的场外衍生产品主协议”等。其在人民币互换交易上使用的“全面开展”措辞，显示了未来一段时期内，银行业将迎来产品加速创新的宝贵契机。

　　除了上述透露出的政策方面积极推动的信息外，金融市场深化所带来的“金融脱媒”压力，也向商业银行产品和业务创新提出了迫切要求。报告中多处对在资本市场影响下，银行资金来源短期化可能引发的期限错配风险表达了忧虑。实际上，为了应对脱媒压力，商业银行的应对策略无非是两个方面：一是提高自身资产的流动性。通过提高目前依然占资产主要部分的信贷资产的流动性，来防范流动性风险。这就要求商业银行开发和拓展各类“资产证券化”产品。二是提高客户资金收益率，借此部分抵消资本市场相对较高收益率对银行资金来源分流的影响。在目前尚不可能全面进行综合化经营的情况下，就要求商业银行能够大力发展代客

理财业务，稳健开发更高收益率的

理财产品。无论是哪一方面，归根结底都是要求商业银行能够加快产品和业务创新。

　　来自：中国证券报

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