8月13日招商银行汇市评论

　　在前一期周评中我们认为，利差交易仍是汇市关键因素，那么上周全球股市的动荡则再次将利差交易的关键作用发挥出来。

　　美国的次级抵押贷款危机已经持续了相当一段时间，但并没有收敛的迹象，在8月初短暂平静后，危机于上周再度恶化。法国最大的银行巴黎银行上周四宣布，暂停三只基金的赎回，原因是次贷危机令其无法对基金进行估值。消息公布后，利差交易再度出现大规模平仓，全球股市也出现全线暴挫，道琼斯工业指数和标准普尔500指数跌幅将近3%，股市的暴跌反过来促使利差交易更积极的平仓。

　　此时我们看到，近期股市对汇市的推动作用再次显现出来，所谓的"股市下跌--利差交易平仓--买进日元、美元--抛出欧洲货币和商品货币"的操作模式再一次得到验证。不过应该意识到，这一模式仅是在近期次贷危机与利差交易并存的情况下才有效，在次贷危机爆发前，股市与汇市的互动关系并不明显。

　　短期而言，在次贷危机结束前，股市料将继续对汇市产生巨大影响。由于次级抵押贷款所占份额有限，所以次贷危机直接引发美国经济动荡，或股市崩盘的风险并不大，但值得注意的是，目前次贷危机造成了金融市场的非理性恐慌，并且这种恐慌情绪正在向美国以外的地区蔓延，而非理性恐慌往往对市场有巨大的杀伤力，如果这种恐慌情绪不能得到及时纠正，则会给股市的运行带来巨大的不确定性风险。

　　在接下来的一段时间，我们有必要密切关注美国次贷危机和欧美主要股市的发展。随着

　　我们仍坚持此前的观点，即只要欧美股市的调整不发展成系统性风险，则利差交易仍会再度抬头。

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