人民币升值才刚刚开始

　　贸易顺差减少的可能性不大，外汇储备持续高增长人民币升值才刚刚开始

　　进入今年以来，人民币升值速度在经历了前4个月的放缓之后，自进入5月以后开始加速。进入7月份以来，人民币又连续7次创出历史新高，今年以来则共计55次创出新高。

　　针对汇率的快速上升，管理层先后出台了取消出口退税、对部分产品出口征收关税、限制加工贸易、鼓励居民用汇、加强对外投资、打击热钱流入等一系列措施，希望减少贸易顺差和资金流入，减轻人民币升值的压力。同时，今年以来，国内通货膨胀有所上升，也对升值有所对冲。但是，从国内经济结构和国际环境的基本情况分析，外汇储备的增加速度可能加快，人民币升值是刚刚开始。

　　顺差减少的可能性

　　从经济结构看，出口顺差短期内大幅减少的可能性很小，推动外汇储备继续快速增加，从而对人民币产生更大的升值压力。这是因为长期外向型经济发展战略所导致的我国内外经济失衡问题，在短期内不会得到根本的改变，从以外需拉动的经济增长模式转换到消费拉动的经济增长模式，需要相当长的时间。尽管最近的宏观经济数据表明，消费增速开始加快，上半年增长15.4％，高于去年同期，但是，上半年出口增速27.4％，高于去年全年的27.2％，今年上半年累计贸易顺差达到1125亿美元，比上年同期增长83．1％。而上半年投资增速和实际消费增速（名义增速减去CPI）略低于2006年同期的水平，贸易顺差在GDP中的占比持续上升，表明2007年上半年的经济增长仍主要是由净出口拉动的。

　　尽管近期出台的出口退税调整政策对出口有一定的抑制作用，但是中国出口增长的主要动力在于劳动生产率增长速度比较快，出口产品的国际竞争力不断增强。出口的结构升级对扩大出口和进口替代的强大推动力，抵消了出口退税下调政策对出口的抑制作用。

　　从外部需求看，全球经济依然将保持较高增长，将对中国出口产生拉动作用。国际经济增长良好的需求将进一步体现在我国的出口方面，贸易顺差格局还会维持甚至进一步扩大。

　　外汇储备高增长

　　同时，国际资金流入速度不减所导致的外汇储备高速增长态势会加速国际社会对

人民币升值的预期。上半年，国家外汇储备增加2663亿美元，同比多增1440亿美元，半年外汇储备增长量已超2006年全年的2473亿美元增长数。商务部公布的我国上半年实际FDI为318.89亿美元，而贸易顺差1125亿美元，那么，外汇储备中除顺差和FDI以外的储备增加超过了1200亿美元，创出历史新高。

　　从目前的国际环境看，人民币所承受的升值压力越来越大，全球对人民币加速升值的预期正在加强，在人民币升值的预期下，热钱可能以超过以往的速度流入中国。

　　首先，以美国为首的相关国家对中国越来越多的贸易顺差正在施加更大的压力。中美两国尽管统计口径不同，各自报告的两国之间上半年贸易不平衡数据有所差别，按中国方面统计高达739亿美元，而美方的统计则超过1000亿美元，引发了华盛顿对北京的不满，特别是美国国会方面，多次力促人民币大幅升值。

　　国际市场对人民币升值的预期也正在变得更为强烈。从国际主流研究机构的报告看，对人民币升值的预期，在2005年

人民币汇率改革初期是12个月内升值5％，到2006年一般认为会在12个月内升值6％左右，而在今年一季度国内的宏观数据出台以后，国际主要投行和银行等金融机构进一步调高12个月升值预期到7—10％。近期外汇市场1年期美元/人民币远期合约汇率急升表明了国际金融市场对人民币升值的预期。

　　国内资产价格普涨

　　此外，国内资产价格上涨，既可能是外资大量流入的结果，又会强化外资流入。

　　从上半年资产市场与外资流入的关系看，与资本市场的涨跌相呼应，一、二季度不能用顺差和FDI解释数量分别为730亿美元和480亿美元。在人民币升值的过程中，国内的资产价格必然上涨，而不断上涨的资产价格，特别是流动性较好的资产价格上涨，又大大减少了外资流入的风险，提高了为升值而来的外资的回报率，反过来强化了外资的流入。市场普遍认为，在2008年以前，A股市场仍有上涨空间。不断扩大的市场规模和预期中大型H股回归A股，以及

房地产市场的火爆，也许为下半年外资更大规模的流入创造了良好环境。

　　从历史上经济成功起飞的历史经验看，无论19世纪初的美国，还是战后的德国、日本，从其货币升值开始到稳定在一定的范围内波动，都是一个长期的过程，决不是3-5年之内就完成的。而在目前贸易顺差和资本流入规模不断增加的情况下，人民币升值仅仅是刚刚开始。尽管中国政府从稳定经济和社会就业出发，不可能放弃汇率主导权，放任人民币汇率快速升值，但随着国际压力增加，和促进国内消费、压制国内通货膨胀、平衡国内经济的需要，预期人民币加速升值是大势所趋，目前的人民币升值，仅仅是刚刚开始而已。

　　来自：证券时报