人民币汇率将继续呈现加速升值趋势

　　■宋玮

　　自2005年7月至今，人民币汇率综合制度改革已有两年时间。在过去的两年内，人民币汇率波动幅度日渐增大，弹性开始增强，保持了人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。2006年，国家着重重塑外汇市场基础设施，相继引入了询价交易方式和做市商制度，并加快外汇管理体制的市场化进程，加大对投机资本跨境流动的监管；同时加大培育和发展境内外汇市场，扩大市场交易主体，并加快外汇市场产品创新，以尽早发现人民币汇率的市场均衡水平。2007年上半年，国家继续出台了一系列鼓励和支持外汇市场发展的政策：一是为控制短期外债过快增长，促进境内外汇市场和货币市场发展，国家外汇管理局于今年3月2日发布了《关于2007年度金融机构短期外债管理有关问题的通知》。此举将迫使外资银行减少对外债的依赖程度，更多地从国内市场筹集资金；同时促使国内银行更加重视境内同业合作关系，推动双边授信和业务合作，增加国内外汇市场的流动性和交易规模。二是国家外汇管理局批准渤海银行成为全国第一家获得结售汇综合头寸政府区间管理资格的商业银行。汇改后形成的结售汇定价及综合头寸管理框架，降低了银行经营风险，理顺了汇率形成机制、促进了外汇市场的发展。而此次渤海银行获准实行结售汇综合头寸正负区间管理，可以看做是落实银行结售汇改革新思路的积极信号，有助于培育国内银行间外汇市场，实行外汇做市商制度，推动国内外汇远期、掉期市场和拆借市场的发展。三是中国人民银行决定自2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。此举是自1994年以来央行首次扩大人民币兑美元的汇率波动区间，这也是央行着力加大人民币汇率弹性的重要信号。

　　从人民币对美元汇率的角度看，2007年前7个月人民币对美元汇率呈现出以下几个特点：一是人民币汇率升值幅度加大，速度逐步加快。截至2007年7月23日，人民币对美元的中间价为1美元兑人民币7．5642元，较2007年1月4日的7．8073升值2431个基点，而这半年的升值幅度占自汇改两年以来人民币兑美元的总升值幅度5458个基点的44．5％。二是双向波动较为明显。今年前7个月，人民币汇率呈现出在小幅波动中走高的态势，日间双向波动明显，2－4月之间出现了最大的双向波动区间，范围在7．70－7．75之间；从5月份开始，随着人民币升值速度加快，双向波动表现为升值过程的台阶式整理，并形成升值过程中三个明显的台阶。这种快速升值过程中的短期双向波动整理将在下半年中继续出现。三是人民币汇率日间波幅加大。上半年盘中平均波幅82个基点，其中，第一季度平均波幅86个基点，第二季度平均波幅微幅收窄为79个基点，最大波幅为6月14日的207个基点。

　　人民币汇率在2007年前7个月中呈现出来的新特点主要受以下几方面的影响：一是我国贸易顺差和外汇储备的急剧增加，加大了人民币升值的压力。截至2007年6月，我国贸易顺差高达1125亿美元，同比增长83．1％，占2006年贸易顺差总额的63．4％；与此同时，我国外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41．6％，其中上半年增加2663亿美元，同比多增1440亿美元，半年增量已超过上年全年2473亿美元的增量。二是市场微观结构变化促成人民币日间交易波幅加大。去年初，银行间外汇市场先后建立做市商、询价交易方式和一级交易商制度，改变了先前以客户端实需平盘为主的交易特点，非实需交易量大幅上升。截至今年7月底，占全部会员比例8．3％的22家做市商银行占据了市场9成以上的交易量，这使得市场交易活跃，交易总量大幅增加，市场波动加剧，导致人民币日间交易波幅加大。三是尚未成熟的国内外汇市场导致人民币汇率双向波动加大。与国际外汇市场相比，人民币外汇市场容量较小，容易受到大额资金交易的影响，导致市场大幅波动。此外，人民币汇率交易时间不连续，与国际上24小时连续的成熟外汇市场相比，交易时间较短，人民币汇率开盘价格易受隔夜国际市场波动的影响，造成中间价和开盘价的大幅波动。四是政治因素提升市场的人民币升值预期。目前，来自欧美等国要求人民币加速升值的压力依然是人民币升值的最主要的外部压力。近两周，美国相继出台了针对人民币的两项法案，一方面允许美国向那些汇率失调的国家（主要针对中国）采取惩罚措施，另一方面要求美国政府通过国际

货币基金组织就汇率问题向中国施加国际压力，这加大了市场对人民币升值的预期。不过，近期人民币汇率表现与中美政治事件的联系也有所松动。本周美国财长保尔森对中国进行了为期三天的访问，并与中国领导人进行了会谈，但人民币并未与保尔森前三次访华一样出现连续走强现象，上周初以大跌开场之后，人民币在最后一个交易日以小幅反弹结束了上周交易。

　　总体判断，今年8月至年底，人民币汇率将继续呈现出加速升值的趋势，汇率弹性进一步增强，预计下半年人民币将对美元升值3％左右。由于市场机制作用的增强，在

出口退税调整、特别国债发行、ＱＤＩＩ额度及投资范围扩大、发达国家和地区经济发展不确定增加等因素作用下，人民币汇率双向波动将更为显著，预计今年后5个月人民币汇率波动区间维系在7．58－7．35元人民币／美元。下一步，国家应加大以下几方面的改革力度：一是完善“一篮子货币”的参考作用，尽快形成官方的人民币有效汇率，引导市场从关注人民币对美元汇率转向关注人民币的有效汇率；二是加强外汇管理，扩大意愿结售汇，加快落实“藏汇于民”，尽快改变官方被动吸收外汇的局面，同时加快外汇储备管理改革，合理扩大外汇储备运营；三是加大可控的资本流出，进一步落实银行、

证券及保险机构境外金融投资，支持中国企业“走出去”；四是加快完善外汇市场建设，丰富境内本外币一体化市场产品；五是进一步强化对境外资金流入的监管，尤其应加大对服务贸易下的结售汇真实性审核。