上海交行：次级债评级遭调降 美元资产风险凸现

　　上海交行 叶耀庭上周点评：

　　

　　上周，因美联储主席贝南克在美国国会的演讲中谈及次优抵押贷款市场的风险，担心美国楼市困境可能恶化，所以，美元人气依然负面，美元指数继续探底，并刷新近12年以来的新低记录。美元指数上周以80.53开盘后，最高仅反弹到80.67，即告受阻，延续探底走势，虽然一度在80.20附近获得支撑，有所反弹，但至周末，受到中国升息和调降

　　利息税消息的冲击，再度向下破位，最低跌至80.12，为12年来最低，并以80.26的全周次低点结束交易。周线为一根下跌实体27点的小阴线，虽周跌幅有所缩减，但已是连续第五根周阴线了。

　　

　　上周，影响汇市行情演变的主要因素有：

　　

　　1、次优抵押贷款风险挥之不去。

　　

　　上周，美元延续弱势探底过程，主要还是受到次优抵押贷款市场风险可能恶化的困局影响。

　　

　　上周二，传出消息称，美国投资银行贝尔斯登旗下两支因大举投资高风险次优抵押贷款而受创的对冲基金，目前几乎一文不值。贝尔斯登资产管理6月时曾表示，不会出手援救旗下基金High-Grade Structured Credit Enhanced Leverage Fund，该基金资产净值所剩无几；另一支对冲基金High-Grade Structured Credit Strategies Fund的资产

　　净值仅约为0.09美元。6月时，贝尔斯登被迫提供16亿美元，拯救该对冲基金以免清盘。

　　

　　这是美国次优抵押贷款市场风险可能扩散的一条途径，即通过投行的业务牵连扩散到更广泛的领域。

　　

　　美林财务长Jeff Edwards上周二在与分析师和投资者举行的电话会议中表示，最近崩溃的贝尔斯登旗下对冲基金对美林构成的风险有限；在投资于这些对冲基金以前，美林采取了有效的风险管理措施。Jeff Edwards表示，美林仍在与贝尔斯登的资产管理部门进行积极磋商。显然，美林已卷入贝尔斯登旗下对冲基金风险之中。

　　

　　另外，贝尔斯登和其他券商公司债走软，较可比公债利差扩大，这将增加投行经营和成本方面的压力。

　　

　　次优抵押贷款市场风险扩散的另一个途径是，可能引发债券市场的多米诺骨牌效应。

　　

　　信贷评级机构标准普尔上周四将一些顶级抵押贷款债券评级下调了八个级距，包括由高盛信托发行的债券在内的八个等级抵押贷款债券评级由"AAA"下调至"BBB"。市场担心，总额5750亿美元的美国次优抵押贷款市场信贷素质恶化，可能正在扩散至评级最高的抵押贷款支持债券，侵蚀"AAA"级债券的价值，对这些债务违约风险进行担保的成本将提高。

　　

　　目前市场焦点集中在所谓的Alt-A贷款，这是一种质量介于"优质"和"次优"之间的抵押贷款。穆迪投资服务公司目前将考虑下调证券评级的目光移向了Alt-A贷款，这可能影响到2005和2006年发行的住宅抵押支持证券中的66种。穆迪表示，违约率高于原先预期，这些债券可能"没有得到充分的风险保护，这么高的违约率"中金在线"暗示损失大于预料。"穆迪将在两个月内作出决定，或许会调降价值3.18亿美元债券的评级，包括Alt-A贷款支持证券。倘若评级机构开始下调高评级债券，可能会有更多的投资者和负债比率过高的对冲基金遭受贝尔斯登旗下对冲基金同样的命运。

　　

　　Stone & McCarthy Research Associates上周三公布的调查显示，因对于次优抵押支持债券的担忧激起了对美国公债的避险买兴，基金公司持有的美国公债部位达一个月来最高位，截至7月17日当周，美国公债在基金公司资产中所占比例升至29.2%，为6月19日当周以来高位。这也是美国债券市场风雨飘摇的一个佐证。

　　次优抵押贷款市场的风险果真引起了美联储主席贝南克的高度关注。贝南克上周三在美国国会众议院进行货币政策证词陈述时，在开场白中表示，他将谈及"一般不会在货币政策证词陈述中谈论的一些议题，但鉴于近期事态，这些议题值得在今日加以关注。"贝南克用开场白超过三分之一的篇幅专门谈论了次优抵押贷款危机。他认为，由联邦

　　机构售予抵押贷款经纪商经营资格可能是个好主意。他保证，要在未来六个月内制定新的抵押贷款规则。贝南克上周四在参议院金融委员会听证会上更表示："同次优抵押贷款相关的信贷损失开始显现，而且损失相当大。损失预计介于500-1000亿美元之间。""信贷评等机构已经调降了部分产品的评等。"

　　

　　2、美联储将以不变应万变。

　　

　　虽然贝南克担忧楼市困境可能殃及预期中的经济增长复苏，但他重申，美联储的主要担心仍然是通胀风险。

　　

　　贝南克表示，美国经济今年内将渐进增长，明年则将加快；经济前景仍面临诸多风险，美联储警惕通胀；

能源和初级商品价格的继续攀高，可能引发通胀，推高核心通胀。美联储6月会议记录也显示："目前还没有看到核心通胀放缓可能持续的令人信服的迹象。由于资源的利用、能源和商品的价格以及美元下滑因素，使通胀压力持续。"

　　

　　美联储政策立场着眼点依然专注于通胀风险，这表明美联储未来将以不变应万变的策略，继续维持美元基准利率在5.25%不变，以应对美国经济发展形势和次优抵押贷款市场风险的演变。

　　

　　事实上，美联储未来一段时间内不可能采取升息行动，那会使美国房屋市场和次级债市场雪上加霜；而美联储也不会降息，虽然降息可能缓和房屋市场和次级债市场的压力，但那无疑会落下纵容不守信誉者的话柄。

　　

　　美国6月消费者物价指数较上月增长0.2%，较上年同期增长2.7%，略高于预期的增长0.1%和2.6%，扣除食品和能源的核心CPI较上月增长0.2%，较上年同期增长2.2%，符合预期，确实显示美国通胀压力并没有持续放缓。

　　

　　所以，虽然贝南克担忧美国楼市困局将恶化，但并没有使美元降息预期死灰复燃。

　　

　　3、中国因素再度发挥影响。

　　

　　上周，美元指数原本在80.20附近有企稳的迹象，但中国在周末宣布升息和调降利息税的消息，对市场产生较为重要的影响，使得美元指数跌破80.20一线，最低跌至80.12，使80整数关变得岌岌可危。

　　

　　中国升息27点和调降利息税至5%，为什么会打击美元呢？主要是通过美股下挫的效应传递的。

　　

　　在美国次优抵押贷款违约风险继续打击投资者对美国信用市场的信心时，债券市场这个以往美国吸引外资的主战场，未来可能让位于

股票市场。美国财政部上周二发布数据表明，5月份，外国投资者净投入美国股市的资金达到创纪录的425亿美元，可能是流入公司债资金的两倍多，这或许意味着外资对不同美国资产的偏好有所改变了。因为在过去

　　四年中，全球利率处于低位，使投资者纷纷涌入美国固定收益证券，成为填补美国经常帐赤字的重要源泉。在需要美国股市担起吸引外资的重担时，可能是受中国因素的影响，美股周五大幅下挫，这自然将打击投资人对美元资产的信心。

　　

　　中国因素影响的另一个例证是，日元再度受到提振，在周五出现急升。

　　

　　3、法国单挑欧洲央行权威。

　　

　　上周，面对弱势美元的延续，欧元多头多少表现得有所犹豫，因为欧元并没有走出酣畅凌厉的升势，虽然周线收阳，但也只能看作属于高位整固行情，因为欧元一周波幅不及100点，这在以往并不多见。

　　

　　造成这种局面的原因，可能是法国继续在欧元区内部挑战欧洲央行的权威，抱怨欧元强势有关。

　　

　　法国总理菲永表示，法国尊重欧洲央行的独立性，"但欧元的汇率水平不是一家说了算的问题。"法国总统萨科齐和德国总理梅克尔上周一举行了会晤，在随后的联合记者会上，梅克尔表示："欧洲央行的独立性对于欧元区非常重要。""不应该对欧洲央行施压，令其解决汇率问题。"萨科齐同意欧洲央行的独立性不容置疑，但他称："欧元区需对

　　一些国家的'货币倾销'问题作出应对。"他表示："问题不在于欧元的汇率水平，而是其他国家货币的汇率水平。"法国负责欧洲事务的官员乔耶表示："鉴于美国庞大的经常账赤字，美元是否估值偏低这个问题还有待公开讨论。但对日元和人民币就不存在这样的疑问。""随着日本增长复苏，日元的问题是明显的。鉴于中国的增长步伐，人民币也存

　　在问题。""我们非常清楚，这些问题需要在G7内进行讨论。"

　　

　　虽然法国孤掌难鸣，因为德国和欧元区的主流意见依然站在欧洲央行一边。比如，德国经济部表示，尽管欧元兑美元涨至纪录高位，但贸易状况依然对德国出口商有利，外贸应仍是经济增长的支撑之一。德国总理梅克尔在接受德国商报访问时表示，对欧元强势并不担忧。"有观点认为长期而言可用疲弱货币弥补经济竞争力的不足，这种观点是有

　　诱惑力的。但德国出口以欧元结算，而德国企业在出口领域仍是全球领先。"欧盟轮值主席国葡萄牙表示：欧洲"无需担心欧元名义汇率，更应担心结构性改革。"欧盟经济暨货币事务执委阿尔穆尼亚表示："没有必要去干预外汇市场来阻止欧元涨势。"欧盟执委会表示："欧元涨势反映了欧元区的经济状况及市场对美国次优抵押贷款市场问题可能

　　蔓延至其他领域的忧虑。"但是，这种争论对欧元人气"cnfol.com"还是存在一些负面影响的，因为市场担心，如果欧元进一步走强，那欧元区的主流意见是否会转向。事实上，也不是没有一点征兆。比如，欧盟经济暨货币事务执委阿尔穆尼亚在上周一曾表示："美国经济增长是慢于欧洲，但没有理由汇率会急剧变动。" 上周四，阿尔穆尼亚又表示："尽管

　　欧元兑美元的升值还未导致欧元区贸易和经常帐的失衡，但未来欧元的强势是个值得担忧的因素。"欧洲央行管理委员会委员加尔刚纳斯则表示："通胀压力增大，汇率波动过度。"

　　

　　4、市场追捧高息货币。

　　

　　在美元未能摆脱弱势，而欧元仅维持高位整固的情况下，市场只能向高息货币英镑、澳元等出击，推动高息货币连续攀升。

　　

　　其实，就基本面因素而言，英镑上周不乏利空消息。比如，英国央行7月会议记录显示，9名央行货币政策委员仅以6比3的投票结果决定升息至5.75%，要低于市场预期的8比1；英国政府公布的数据显示，5月英国房价较上年同期上涨10.9%，低于4月11.3%的增幅；英国6月消费者物价指数较上月增长0.2%，较上年同期上升2.4%，分别低于5月的0

　　.3%和2.5%，通胀年率降到了去年10月以来的最低水准；英国6月零售销售较上月增长0.2%，较去年同期增长3.4%，分别低于市场预估的增加0.3%和3.5%。

　　

　　但是，市场借口英国6月核心消费者物价指数年率攀升至2.0%，创出1997年3月以来最高水准，提升了英镑利率将在年底前升至6.0%的预期，推升英镑；当然，英国第二季度GDP季率增长0.8%，年率增长3.0%，高于预期，这也成为英镑上涨的理由。

　　

　　澳元受到追捧，则主要是受到澳洲央行总裁史蒂文斯言论的影响。史蒂文斯在回答记者提问时表示："鉴于澳洲贸易条件的大幅上升，澳元涨至目前的高位并不令人感到意外。"市场认为，这表明澳洲央行目前不太可能贸然入市进行干预，以控制澳元涨势，所以，澳元多头强力出击。

　　

　　上周市况：

　　交易货币***一周开盘**一周最高**一周最低**一周收盘***周涨跌幅 

　　美元指数 80.53 80.67 80.12 80.26 -27点

　　欧元/美元 1.3778 1.3845 1.3751 1.3835 +57点

　　英镑/美元 2.0335 2.0587 2.0322 2.0553 +218点

　　美元/瑞郎 1.2022 1.2065 1.1960 1.2012 -10点

　　美元/日元 121.86 122.41 120.83 121.63 -23点

　　美元/加元 1.0482 1.0498 1.0398 1.0481 -1点

　　澳元/美元 0.8697 0.8833 0.8691 0.8796 +99点

　　

　　本周基本面应注意以下信息和事项：(重点关注带**者)

　　美国方面：

　　周三，00：00 美国白宫经济顾问委员会主席拉齐尔发表讲话

　　周三，05：30 美国圣路易联邦储备银行总裁普尔发表讲话

　　周三，22：00 美国6月成屋销售

　　周四，02：00 美联储发布褐皮书

　　周四，04：45 美国纽约联邦储备银行总裁盖特纳发表讲话

　　周四，20：30 美国6月耐用品订单

　　周四，22：00 美国6月新屋销售

　　周五，20：30 美国第二季度GDP

　　周五，22：00 美国密西根大学7月消费者信心指数终值

　　欧元区方面：

　　周二，16：00 欧元区5月经常帐和资本流动

　　周二，17：00 欧元区5月工业订单

　　周四，16：00 德国7月IFO景气判断指数

　　周四，16：00 欧元区6月M3货币供应额

　　周五，14：10 德国8月GFK消费者信心

　　英国方面：

　　周一，18：00 英国工业联盟7月总工业订单差值

　　周四，14：00 全英房屋抵押贷款协会7月房价调查

　　日本方面：

　　周三，07：50 日本6月贸易收支

　　周四，07：50 日本6月企业服务价格指数

　　周五，07：30 日本6月消费者物价指数

　　周五，07：50 日本6月零售销售

　　其他方面：

　　周一，09：30 澳洲第二季度生产者物价指数

　　周二，20：30 加拿大5月零售销售

　　周三，09：30 澳洲第二季度消费者物价指数

　　周五，17：30 瑞士7月KOF领先指标

　　

　　本周展望：

　　

　　美元指数已经跌临80这一重要的技术和心理关卡。说其为技术关卡，因为这是一个千点整数关；说其为心理关卡，因为80一线是美元指数的历史底部区域。那美元指数是否会跌破这一重要关卡呢？由技术面分析(见下文)，可能性非常大。那市场会听任美元指数跌入深渊吗？目前来看，基本面因素似乎很难挽回美元的败像，本周或许可以依赖市

　　场面因素的作用，就看该传统因素是否会显现效应。八月份，一般是欧美国家传统的夏季假期休假高峰时段，如果市场主力在休假前采取锁定赢利的操作策略，则可能给美元带来空头回补的买盘支撑。这是本周需要留意的一个因素。

　　

　　市场面上另一个因素，是关注美国股市的走向，其重要性上文已经提及。但目前的问题是，美股道指在大幅刷新历史高点记录后，在7月前夕的敏感时期，可能也面临回吐的压力。

　　

　　就基本面因素而言，美元本周可说处于屋漏偏遭连夜雨的境地。因为美国将公布6月成屋销售和新屋销售数据，市场预期可能都不乐观，恐加深市场对美国房屋市场和次级债市场的忧虑。上周，虽然美国商务部公布，6月房屋开工年率为146.7万户，增长2.3%，意外好于预期，但这是在5月数据向下修正后获得的增长；而且，6月营建许可下降7.5

　　%，年率为140.6万户，是10年来最低水准；全美住宅建筑商协会上周二表示，受房地产挫跌影响及次优抵押贷款危机导致新屋供给淤积，美国房屋营建商7月信心降至1991年1月以来最低。这些都暗示近况不佳的美国房屋市场或将进一步恶化。贝南克上周也曾表示，次优抵押贷款市场违约和丧失抵押品赎回权案件数量上升的情况，"可能会恶化，然后转好。"

　　

　　本周，美元在基本面上可以依赖的因素，可能是美国第二季度GDP初值和6月耐用品订单。目前，市场预期美国第二季度GDP初值将增长3.2%。贝南克上周表示，美国第一季度国内生产总值(GDP)增长率受一些暂时性因素影响而下滑，第二季度GDP增幅将接近3%。不过，需要指出的是，第二季度GDP表现好转，可能已经在市场上得到了反应，因为美元在5月份的反弹，应该是与该因素有关的。即GDP数据有较大的时滞，目前未必会有较大的影响力。如此，重点就落在6月耐用品订单数据上来，目前市场预期6月耐用品订单会较上月增长1.4%。

　　

　　在非美货币方面，本周第一个看点应该属于德国7月IFO企业景气判断指数，这又可能让市场衡量欧元升值对德国企业信心的影响。市场预期从上月的107.0下降到106.8。不过，上周公布的7月ZEW经济预期指数的降幅是大于预期的，由6月的正20.3大幅下降到了正10.4，远低于预期的正19.0。

　　

　　第二个看点，在于全英房屋抵押贷款协会7月房价调查和澳洲第二季度通胀指标，这是关乎高息货币利率前景的重要指标，当然也会关乎到近期最牛的高息货币能否保持牛劲的重要因素。

　　

　　第三个看点，可能需要关注日元与股市的连动性是否再起，因为一旦股市波动导致日元利差交易被结清，除了日元将上涨之外，可能对美元也会带来一些间接的买盘支持力量。

　　

　　技术面分析：

　　

　　美元指数：日线MACD指标依然处于死叉状态，但负向柱状线开始缩减；日线RSI指标在30以下的弱势区域已经横躺运行了一段时间，总体显示美元仍处于极弱势格局。但因目前已跌出了周线下轨，所以，短线存在弱势震荡的机会。本周，美元指数的初步阻力位在80.40-80.60一带，强阻力位在80.75-80.90一带；初步支撑位在80.10-80.00一带，

　　强支撑位在79.85附近。

　　

　　欧元兑美元：日线MACD指标继续处于高位金叉状态，但正向柱状线开始缩短；日线RSI指标仍在70以上区域运行，显示欧元依然为极强势状态。不过，因目前位于周线上轨附近，所以，短线可能产生强势震荡。本周，欧元兑美元初步阻力位在1.3850附近，强阻力位在1.3890-1.3910一带；初步支撑位在1.3805-1.3785一带，强支撑位在1.3750-1.3725一带。

　　

　　英镑兑美元：日线MACD指标依然处于高位金叉状态，日线RSI指标在70以上区域运行，显示英镑处于极强势。但因日线RSI指标有小型顶背离迹象，加上周线已经冲破轨道上轨，所以，短线可能存在强势震荡的机会。本周，英镑兑美元初步阻力位在2.0590-2.0625一带，强阻力位在2.0680附近；初步支撑位在2.05附近，强支撑位在2.04-2.0360一带。

　　

　　美元兑瑞郎：日线MACD指标处于低位死叉状态，但负向柱状线收缩，日线RSI指标在30附近徘徊，总体显示美元处于弱势格局。但因日线RSI指标已经从30以下回升到30附近，显示美元下档支撑开始浮现。本周，美元兑瑞郎的初步支撑位在1.1965-1.1945一带，强支撑位在1.1910-1.1885一带；初步阻力位在1.2065-1.2085一带，强阻力位在1.2110附近。

　　

　　美元兑日元：日线MACD指标已下穿0轴，日线RSI指标在30附近徘徊，有跌破30的迹象，加上周线MAQCD指标也出现死叉迹象，显示美元处于偏弱的态势。但因周线RSI指标已经跌近30附近，短线美元多头可能进行挣扎，将产生震荡。本周，美元兑日元的初步支撑位在121.15-120.85一带，强支撑位在120.65-120.35一带；初步阻力位在121.75-121.

　　95一带，强阻力位在122.25-122.40一带。

　　美元兑加元：日线MACD指标有在0轴以下低位金叉的迹象，日线RSI指标回到了30-70区域，日线布林轨道有转为收口运行的迹象，显示美元处于中性态势，将运行区间整理格局。本周，美元兑加元的初步阻力位在1.0510-1.0530一带，强阻力位在1.0565-1.0595一带；初步支撑位在1.0450附近，强支撑位1.04-1.0370一带。

　　

　　澳元兑美元：日线MACD指标继续高位金叉向上运行，日线RSI指标在70以上区域横向运行，显示澳元处于极强势。但因目前位于周线上轨附近，也曾突破周线上轨，所以，短线可能形成强势震荡。本周，澳元/美元的初步阻力位在0.8825附近，强阻力位在0.8865-0.8885一带；初步支撑位在0.8780-0.8750一带，强支撑位在0.87-0.8680一带。

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