汇改两周年：人民币有效汇率与美元指数劳燕分飞

　　对于美元、欧元这样浮动汇率制的货币来说，一天上涨0.2%，一年上涨10%是件再普通不过的事。然而在过去十多年时间里人民币汇率是一条几乎静止于8.2765的水平直线，直到2005年7月21日，它突然笔直地升到8.11，引发了全球金融市场的震动。虽然人民币一次性升值2％只是一小步，但对于人民币形成机制的完善却是一大步。截至昨天，人民币兑美元较汇改前已升值近9.4％。在人民币汇改满两周年之际，我们将推出四期系列特别报道。

　　2006年7月，《第一财经日报》通过对人民币有效汇率的测算发现，在经历了一个完整的四季轮回之后，人民币名义有效汇率又基本回到汇改前的水平。今年我们继续测算了有效汇率，并正式推出了CBN人民币指数。我们发现在汇改后的第二年，人民币名义有效汇率指数升值了3%，人民币实际有效汇率指数升值了6.2%，而同期美元指数贬值了6.3%。也就是说，人民币进入了与美元相对分离的轨道。

　　在经典的国际金融教科书中，有一个外汇市场的蜜月效应(honeymoon effect)理论，汇率在一个窄幅区间内波动，当市场汇率偏离中心地带时，会有一种力量推动其回归中心汇率。宛若一对热恋中的情侣，任何短暂的分离都促使它们更加热切地奔向对方。

　　在一个漫长的岁月里，人民币和美国似乎就是这样一对伴侣。然而今天，这对“热恋的情侣”已然显现出“劳燕分飞”的迹象。《第一财经日报》今日发布的CBN人民币指数显示，自2006年7月21日至2007年7月16日，也就是在汇改之后的第二年，人民币名义有效汇率指数升值了3%，人民币实际有效汇率指数升值了6.2%，而同期美元指数贬值了6.3%，两者呈现出完全相反的走势。

　　有效汇率是一种加权平均汇率。名义有效汇率一般选择外贸比重作为权数，通过计算本国货币与其他主要货币的汇率变动的加权平均值获得，而在名义有效汇率指数基础上用相对物价指数加以调整，就可以得到实际有效汇率。

　　人民币与美元“相对分离”

　　我们的计算结果显示，在汇改后的第一年里，人民币名义有效汇率升值0.37%，人民币实际有效汇率贬值1%，同期美元指数贬值3.4%。对照汇改后第一年和第二年的汇率走势可以发现，在第二年美元出现更大幅度贬值的时候，人民币有效汇率却出现更大幅度的升值，从这个意义上，可以认为一定程度上

　　进一步考察双边名义汇率。自2006年7月21日至2007年7月16日，美元相对欧元贬值7.8%，相对英镑贬值8.7%，相对日元升值4.9%；而同期人民币相对欧元贬值2.87%，相对英镑贬值4.2%，相对日元升值6.97%。这也从一个侧面说明，在对主要货币的汇率变动上，人民币与美元并没有保持相同的步调。

　　似乎可以看出，在经历了长时间的盯住美元

　　升值加快

　　通过计算我们还得出，截至2007年7月16日人民币名义有效汇率汇改以来总共升值了3.46%，其中汇改后的第一年只升值了0.37%，而汇改后的第二年则升值了3%。而自汇改以来，人民币对美元的名义双边汇率总共升值了7.2%，其中汇改后的第一年升值了1.6%，汇改之后第二年升值了5.5%。由此可见，无论是用名义有效汇率还是对美元的名义双边汇率衡量，人民币都处于一个升值态势，并且升值速度有所加快。

　　同时，从数据也可以看出，人民币名义有效汇率的升值幅度要小于对美元的名义双边汇率升值幅度，这主要是因为近两年来美元总体上处于一个贬值通道。事实上，人民币对大部分的篮子货币依然是贬值的。在我们选择的11种篮子货币中，人民币除对美元升值外，自汇改以来，对日元升值了18.4%，对马来西亚林吉特升值了7.2%；对韩元和新加坡元汇率基本不变；对其他的主要币种则基本是贬值，其中对欧元贬值了5.35%，对英镑贬值了7.75%，对加拿大元贬值了8%，对澳大利亚元贬值了6%，对俄罗斯卢布贬值了4.5%，对泰铢贬值了23%。这也可以部分地解释为何人民币对美元不断升值却无法缓解中国不断增长的贸易逆差。

　　实际有效汇率升值5.1％

　　从指数走势来看，以2005年1月3日作为基期，2005年7月21日的人民币名义有效汇率指数为106.7，在年底攀升到110附近，但到2006年7月21日又回落到107.1，大致相当于回到汇改原点。而在汇改之后的第二年，人民币名义有效汇率则逐步攀升，2007年7月16日的人民币有效汇率指数为110.4。跟人民币名义有效汇率指数走势相比，人民币实际有效汇率指数走势则相对平稳。2005年7月21日的人民币实际有效汇率指数为106.4，汇改后第一年的大部分时间在105至107的区间窄幅震荡，汇改之后的第二年则开始不断攀升，2007年7月16日的人民币实际有效汇率指数为111.8。总体来看，人民币实际有效汇率自汇改以来升值了5.1%，其中汇改后第一年贬值了1%，而汇改之后第二年升值了6.2%。

　　在计算人民币实际有效汇率的过程中，我们发现，在汇改之后第二年，中国对主要贸易经济体的相对物价指数呈现一个攀升态势，这说明，人民币的快速升值并没有带来人们事前预计的

　　来自：第一财经日报