中国经济温和通胀已形成 人民币升值进入快车道

　　■大势观察■苑德军 张新法 王日方

　　中国经济温和通胀局面已然形成

　　自2006年年末以来，国内消费物价开始出现上涨之势，以后逐步走高，持续至今。这一轮物价上涨从表象上看，主要是由食品价格尤其是粮价的上涨所带动，似乎不具可持续性，但实则不然，始于食品价格上涨的新一轮温和型通胀已然形成。以下六方面原因似乎可以为这一判断提供佐证：

　　第一，粮食等食品价格涨势仍将持续。从国际因素看，2007年全球粮食仍将减产，而需求上升、全球粮食价格上涨的趋势不会改变，国际粮价上涨对国内粮食价格的影响力度将有所加大。从国内情况看，2007年夏粮播种面积与2006年相比不仅没有增加，还略有减少。考虑到2006年粮食单产水平提高幅度较大的实际情况，2007年夏粮作物单产水平提高和增产的难度都比较大。退一步讲，即使其他因素导致今年夏粮“意外”丰收，但仍不能改变我国粮食供需的紧平衡状态，粮食安全隐忧仍然存在。另外，虽然我国近两年粮食增产，但是工业用粮也大幅增加，工业用粮需求的增加将对粮食价格起到拉动作用。还需指出的是，由于化肥等农资价格的放开，粮食生产者价格指数在不断上升，国家粮食最低收购价也因此只会上升不会下降，从而对粮食价格的拉动作用会持续下去。从短期走势分析，进入四季度后，随着秋粮上市，粮食价格上涨的势头可能出现放缓。即便如此，低粮价时代也很难重现。粮价上涨，必然会拉动肉禽、鲜蛋、油脂等食品类价格全面上涨。

　　第二，房地产销售价格持续上升会对ＣＰＩ产生一定的推动作用。由于房地产销售价格不直接计入消费价格，但租赁价格计入消费价格，租赁价格的上涨将会对消费价格产生一定的推动作用。

　　第三，资源性产品价格改革和政策性调价因素助推ＣＰＩ进一步上行。为促进节能降耗减排和环保工作，政府将综合运用价格、财税、信贷等经济手段，深化重要资源性产品价格和排污收费改革，完善资源税制度，健全矿产资源有偿使用制度。这些改革措施的实施，在客观上将进一步促进国内水、石油、天然气、土地等资源价格的上升，进而直接或间接推动价格总水平的上涨。与此同时，地方公共服务价格也将进一步得到梳理。目前，与居民生活相关的地方公共服务价格扭曲的问题比较突出，这将使得2007年地方政府对公共服务价格上调的措施增多，前期被抑制的涨价因素将陆续得以释放。其中，天然气、水、

出租车等价格的上调，将成为影响今年物价上升的重要因素。

　　第四，劳动力价格的上涨将会从成本和需求两方面推动物价上升。劳动力价格提升在提高产品成本的同时，还将增加消费品需求，推动消费品价格上涨，二者共同作用形成通胀压力。今年，我国收入分配改革力度将继续加大，其中两个重要的方面就是增加城市低保人员的收入、提高城市最低工资标准，扩大中等收入者比重。这将有效提高中低收入居民的收入，增强其购买能力，将对物价的上升产生一定的推动作用。

　　第五，货币因素推动通胀率走高。近几年来，流动性过剩成为影响我国物价和经济平稳运行的一大不利因素。自2005年四季度开始，广义货币供应量Ｍ2一直处于增速较快的状况。从2006年年中开始，对经济运行影响更为直接的狭义货币供应量增速也逐渐加快，目前两者都继续保持较快增长。由于货币供应明显宽松，使得固定资产投资和消费品市场都比较活跃，尤其是社会消费品零售总额出现了较快增长，再加上出口的高速增长，使得社会总需求扩张步伐较快，对价格水平形成拉动作用。考虑到货币变化与价格变化之间存在一定的时滞，未来一段时间价格上涨的压力仍然较大。

　　第六，资产价格上升会对消费物价产生影响。房地产市场价格上升，有可能带动相关产业链条上的商品价格上涨，同时投资房市和股市所产生的财富效应，向消费领域扩散后也将带动消费物价的上涨。

　　温和通胀是一个经济体在增长周期中后段必然出现的经济现象。根据一般经济学原理，国民收入的增长往往伴随着通胀水平的走高。我国的ＧＤＰ平均增速已连续20多年保持在近10％的高水平，在全球经济面临通胀风险的形势下，日益融入经济全球化的中国经济在历经长时间的高增长后，一直伴随其身的低通胀很难独善其身。综观当今的我国经济，高速增长的格局依旧，但低通胀已经悄然变局，我国已经步入温和通胀时代。我们预计，2007年前三季度的ＣＰＩ水平将保持温和上扬的态势，但进入四季度会有所回落，全年ＣＰＩ水平将超过3％。

　　人民币升值将步入快车道

　　步入2007年以来，人民币升值步伐有所加快，尤其是在二季度，人民币兑美元汇率升值加速。我们认为，央行在2007年5月18日宣布将人民币兑美元汇率日波动区间由0．3％扩大到0．5％，预示着我国汇率制度改革将逐步提速，人民币升值步伐将进一步加快。预计人民币对美元汇率年底升至7．4左右，全年升值幅度达到5％，比2006年加快1．7个百分点。主要依据如下：

　　第一，巨额贸易顺差加大了人民币升值压力。由于出口增长强劲，今年全年外贸顺差创出2000亿美元以上的新高几无悬念。持续巨额的贸易顺差，成了美欧以贸易不平衡为由要求人民币升值的一个借口。

　　第二，外商直接投资（ＦＤＩ）平稳增长。由于直接投资差额是金融资本项目差额中最主要的部分，所以，ＦＤＩ的持续流入，实际上产生了两个效应：一方面使中国的金融资本项目顺差快速增加；另一方面，ＦＤＩ投资于加工贸易，使中国的贸易顺差呈连年扩大之势。据统计，目前在中国有85％以上的加工贸易企业有ＦＤＩ的身影。

　　第三，“双顺差”导致外汇储备高速增长。在国际收支双顺差规模不减和国际游资加快流入我国的背景下，我国2007年的外汇储备规模将不断创出新高，到今年年底有望达到1．6万亿美元左右。外汇储备规模过大，使国内外汇明显供大于求，人民币升值压力加大。

　　第四，多年来ＧＤＰ的快速增长和劳动生产率的提高，也是构成本币升值压力的因素。按照经济学的基本原理，如短期内人口及劳动力总量基本固定，ＧＤＰ增长反映的主要是劳动生产率的提高，而劳动生产率的上升意味着，要么工资上涨而引发通胀，要么本币大幅升值。由于通胀和升值之间存在着替代关系，我国经济目前正面临着这样一个方向选择的关键问题，即是调整汇率和利率实现本币升值，还是以容忍较高的通胀为代价放慢升值步伐。从最近央行的货币政策取向看，对通胀的容忍程度在降低，如2004年以ＣＰＩ上升5％为加息的警戒线，现在已把这一警戒线降至3％，而且央行已不再固守中美利差保持在3个百分点这一底线。据此，似乎可以认为，央行可能已做好了让人民币比以前较快升值的准备。

　　下半年中国货币政策走向

　　2007年下半年，在稳健的财政政策日趋宽松的同时，稳健的货币政策将渐趋紧缩，“松财政、紧货币”的政策搭配操作会贯穿全年。

　　毫无疑问，回收流动性仍是下半年货币政策的主线。央行将综合应用汇率、利率、法定存款准备金率、公开市场业务、定向票据发行等手段，加强本外币政策的协调和银行体系的流动性管理。

　　2007年下半年，央行仍将运用提高法定存款准备金率、公开市场业务操作、定向票据发行等常态数量型工具，并辅助运用一至二次加息的价格型工具，适时适量地调节市场流动性，合理控制货币信贷的增长。在着眼于控制通胀的同时，稳定房价和股价等资产价格。央行将继续加强窗口指导，引导商业银行根据国家产业政策进一步优化信贷结构，严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业中劣质企业的贷款，增加对农村、中小企业、助学和就业等经济社会发展薄弱环节的信贷支持，并控制中长期贷款总量和投放节奏。同时，鼓励和支持商业银行扩大消费信贷业务，完善住房贷款定价机制，改进住房金融服务和风险管理，支持合理住房消费。

　　汇率政策方面，在“三性”原则的指导下，央行将进一步完善有管理的浮动汇率制度，在扩大

人民币汇率的浮动区间后，进一步增强双向波动的弹性，逐步释放汇率升值压力。在利率方面，将继续推进利率市场化改革，逐步建立由市场供求决定、由中央银行通过货币政策工具进行调控的利率形成机制。

　　外汇管理体制改革将继续推进。改革的内容包括三方面：一是本着“藏汇于民”的思路改革结售汇制度，扩大居民和企业用汇额度，鼓励企业以ＱＤＩＩ等方式进行境外投资；二是对外汇储备实施公司式管理，通过财政部发行特别国债的形式收购部分外汇储备，从而在一定程度上分担央行回收流动性的压力；三是新增外汇储备的投资方式将更趋多元化，改善“一篮子货币”构成的权重、购买重要战略储备物资等，都将成为相关管理部门的重要抉择。

　　（作者单位：中国银河

证券公司）