日元持续贬值的背后

　　驻东京记者 宋金明

　　　客观上，日本经济已经缓慢回升了很长时间，日本经济的基本面正在不断变好。按道理说，一个国家的经济基本面变好，经常收支保持盈余，其货币应该呈现升值势头。但最近一段时间以来，日元却在不断贬值。

　　据日本银行7月初公布的速报值显示，6月份日元实质实效汇率为93.4，创下了1985年9月广场协议以来的最低值。

　　所谓日元的实质实效汇率，是日元参照与美元和欧元等15种主要货币的汇率，按照出口量加权平均，并结合日本与有关国家物价上涨水平而计算的反映日元实际购买力的一个指标。日元实质实效汇率越小，日元的实际价值即购买力越小，反之，这一数值越大，日元的实际购买力越大。日元实质实效汇率以1973年3月为起算点，设定基数为100，1985年5个发达工业国家达成广场协议时，日元的实质实效汇率为94.8。

　　在广场协议的时候，日元对美元

汇率大致在1美元兑换240日元，当前日元汇率为1美元兑换122日元左右，从纵向看，20多年来，日元已经出现了大幅度升值。但是在综合了日本与有关国家的贸易关系和物价水平以后，日元则明显属于不断贬值之势。20年来，在日本的对外贸易中，主要贸易伙伴的比重已经发生了很大变化。这主要表现在美国在日本的对外贸易中比重下降，而中国、韩国和欧洲的比重增加。近几年来，日元对欧元和人民币贬值幅度加大，主要是受到了这方面的影响。同样，如果有关国家的物价水平上涨了一倍，而日本的物价保持不变，即使名义汇率保持不变，日元的实际购买力其实已经下降了一半。近几年来，日元深受通货紧缩之苦，物价增幅很小甚至是负增长，从而也引发了日元实质汇率的不断贬值。

　　引发日元不断贬值的最重要原因在于日本的长期低利率政策。因此，最近的日元汇率又被称为利差汇率。由于日本的利率与其他国家的利率差距扩大，客观上为套利者创造了机会。由此，出现了所谓“借日元交易”，而且非常盛行。其主要做法是：日本的投资者利用日本的低利率，在国内筹集日元资金，然后兑换成高利率的海外货币进行投资。投资的对象多种多样，有

股票，也有基金等。在此推动下，日元被不断抛售，而美元、欧元乃至人民币则越来越紧俏，从而导致日元对美元等货币持续贬值。当前，日元对美元汇率一直保持在1美元兑换122日元左右，而对欧元汇率则保持在1欧元兑换160日元以上的低水平。

　　日元持续贬值对日本有喜有忧。日元贬值客观上有利于改善出口企业的交易条件，有利于提高其出口

竞争力，但对于进口原材料的日本企业而言则成为了成本上升的主要因素。日本银行7月初发表的6月份企业短期经济观察调查显示，日本的电器、机械、造船以及重工机械等出口行业在日元币值的推动下，出口和收益增加，造纸、有色金属以及钢铁等行业则由于日元贬值导致进口原材料价格上涨而出现利润收缩。据此间人士介绍，日本某大型汽车制造公司设置的汇率底线为1美元兑换90日元，日元对美元每贬值1日元，则可为该公司带来150亿日元的利润。而在2007年3月末的年度决算中，8家大型汽车企业中的6家利润增加。

　　日元持续贬值还对日本国内的企业合并与收购产生了影响。由于日元贬值，在外资看来，日本上市企业的股价变得更加便宜了，从而为外资收购日本企业提供了大好机会。正因为如此，在6月日本各企业举行的股东大会上，反恶意收购成为了大多数企业股东大会的主旋律。

　　在大多数日本人的传统思维里，似乎有一种定式，即日元贬值总是好事，而日元升值对经济不利。但现实是，由于日元贬值以及日元实际购买力的下降，已经导致日本贸易条件的恶化，即出现了廉价卖出产品高价购买产品的现象，从而对日本经济产生负面影响。而“借日元交易”盛行则可能对其他国家的金融市场造成冲击，宛如当初对冲基金对全球金融市场的冲击一样。国际清算银行(BIS)在2006年年报中指出，“最近的日元贬值明显异常”。“由于日元贬值，日本资金流向海外可能对其他地区产生不良影响”。

　　因此，日元持续贬值不仅对日本经济而且对世界经济都存在着负面影响。此间人士认为，如果日元继续贬值，其他国家对日本的批判之声可能增强。据说，为了缓解日元贬值压力，日本政府部门正在研究提高利率，并有可能最早在今年8月上调利率。