雪鑫：从过度贬值到价值回归的人民币走势

　　未来人民币将何去何从-----从过度贬值到价值回归的人民币　

　　从2005年7月21日汇改之后，很多金融分析人员，银行工作人员已经记不清人民币是多少次创造了新高了，总之人民币，人民币升值或者人民币又创造新高这些词汇成为2005年-2007年最热的词汇。　

　　那么，人民币升值是利好中国经济还是利空中国经济？我们想从我们的价值的思考角度来论述人民币的升值问题。　

　　任何东西都有它的价值，但是自身的价值是不一定和表现的价值一致，价值表现的是价格，而价格表现出价值则大多数时间会高于价值或者低于价值，如果那样，则价格会向价值回归。　

　　我们从人民币的历史来看，人民币是从过度贬值到理性回归阶段。之后是完善发展最终走向自由兑换。　

　　1948年中国人民银行成立，并且发行了统一的货币-人民币，确定了人民币对外币的汇价，这是标志者人民币的诞生的大事。对建国之后医治战争创伤和国民经济恢复起到了积极作用。　

　　在经过建国的初期，人民币又经历了2次并轨，这也是当时历史的产物。在上个世纪80年代，人民币比较罕见的出现了复

汇率制度，就是说1981年到1984年为了解决人民币汇率对于非贸易外汇价格偏低，而对于贸易中外汇价格又偏高问题，官方公布了贸易内部结算价格和非贸易公开牌价的双重汇率制度，这样把进出口和非贸易的外汇收支用2种不同的汇率来表示，当时的出发点是鼓励出口创汇，而限制进口，从而促进经济向对外出口型发展。当时正是日本，韩国等亚洲国家的经济腾飞的时刻，经济出口型贸易是这些亚洲国家采取的形式。随着国民经济的逐步增强，1986年中国人民银行取消了贸易内部价格，从而达到人民币实行单一汇率。当时，官方汇率为1美元兑换1.5人民币，而贸易内部汇率为1美元兑换2.8人民币，相差87%。　

　　第二次并轨是把官方汇率和市场汇率统一起来，当时对于国家计划分配的外汇和留成外汇分别采取官方汇率和比较高的外汇调剂市场汇率结算。随着计划经济向市场经济转换，外汇资源不是稀缺的资源，1994年建立了全国统一的银行间外汇市场，人民币汇率第二次并轨，从此人民币汇率实行单一汇率。　

　　在这两次人民币汇率并轨的过程中，是人民币过度贬值的时期，从1949年-1978年，美元兑人民币的汇率基本是从1949年七月的3.5上涨到1978年的1.61附近，总体人民币是升值的阶段。

人民币升值200%以，时间是30年。　

　　1979年之后中国开始改革开放，美元兑人民币从1980年一月到达历史最低1.4937之后，一路爬升，到1993年人民币汇率已经调整到5.76。美元兑人民币汇率上涨380%，但是时间是14年，人民币兑美元的第二次大贬值是发生在一年之后的1994年，美元兑人民币汇率从5.76一次调整到8.7，人民币在一年之内贬值51%。，而这次时间只有1年，这个是人民币兑美元汇率的有史以来最高值，也是人民币最大幅度的贬值，随后市场开始反思人民币的快速贬值，美元兑人民币汇率从8.7人民币逐步回落，在1999年基本稳定在8.27附近，波动不是很大，直到2005年开始的汇改。　

　　综上所述，我们可以看到人民币几十年的汇率变化，人民币的汇率和我国的经济密切不可分割，建国之初，国民经济需要修养生机，经济需要恢复，所以人民币汇率对美元很低，这个时期也是符合我国国情，　

　　在上个世纪70年代，由于美国的经济出现了一系列问题，美元开始贬值，布雷顿森林体系破产，人民币兑美元汇率出现了缓慢的上涨，这个时期主要是美国经济的大起大落起到积极作用。　

　　1978年之后，中国实行改革开放，经济开始腾飞，综合国力不断增强，但是这个时刻我们看到有趣的现象，我们的经济在开始启动，并且经济不断好转，而人民币汇率兑美元却在创造新低，而同期是日本经济快速发展的20年，日元汇率却从1美元兑换250日元急剧上涨到100日元，到1996年日元甚至跌破100日元到达87日元，而人民币汇率兑美元是1994年创造了8。7的最低点。但是1996年后，日本的经济泡沫破裂，日本出现了经济持续的低迷。　

　　十年河东，十年河西，在2005年中国实行汇改之后，人民币从8.27兑美元一路升值，累计已经达到7%，我们观察这个时刻，2005年11月美元兑日元到达101.65之后，出现了阶段性的底部，随后美元兑日元逐步上涨，截至发稿已经上涨到121.66日元，升幅达到20%。为什么会出现这样的现象？难道日本的“广场协定“会发生在中国吗？目前很多人对于人民币升值都是想起了日本90年代发生的经济从繁荣到崩溃。前车之鉴后世之师，日本经济的教训给我们很大的启迪，里面有相同的一幕，也有不同的一幕。只要我们把握得当，是不会发生的第二个”广场协定“的。　

　　首先，中国和日本实行的汇率制度不同，日本实行的是浮动汇率制度，在日本经济开始的时刻，日元的汇率就随着国际汇率的波动进行自由浮动，市场是推动日元走高的一个重要原因。而中国在汇改之前是固定汇率制度，有国家进行汇率的调控，在汇改之后，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。但是距离自由兑换还需要一定的时间。　

　　再次，我国经济在上个世纪90年代实现了经济软着陆，从而给过热的经济降温，从而用国家调控的手段来进行经济的调整，令经济增长继续沿着平稳的速度前进，而日本经济是资本市场的运作，而且日本并没有做到经济出现泡沫的时刻进行经济刹车，从而导致了经济危机。　

　　在汇率问题上，我们采取了遵循渐进的方法，逐步让汇率和经济增长速度保持一定的平衡，毕竟国家的经济发展实力是汇率的支持者。　

　　相同点是强烈要求人民币升值和上个世纪90年代强烈要求日元升值的都是美国。美元是世界货币，占近了天时和地利，而日元充其量只能是世界主要货币，世界货币的主要职能之一就是储备功能，美元的全球储备的地位至今无人可以撼动，而日元占世界储备很少，所以从这个角度来讲，美元的上涨和下跌完全可以操作在美国人自己手中，需要美元上涨，美国就会千方百计促使美元上涨，需要美元下跌，美国政府则会促使美元下跌。　

　　所以人民币需要面对的第二个问题就是自由兑换。人民币升值有利于缓解输入型通胀压力，加宽实现

宏观调控目标，同时增强国内居民的富裕感和实际富裕程度；有利于提升人民币在国际市场的购买力，并且实现国家的产业调整，从而增强综合国力。从而达到人民币的资本项目下循序渐近的战略。

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