何志成：综合因素作用 人民币有趋向贬值可能

　　何志成

　　5月，物价上涨完全出乎央行和市场投资者的预料。国家发改委日前发布的一份报告显示，5月份全国36个大中城市的46种重要商品和服务项目中，猪肉、鸡蛋、花生油等22种价格上涨，民用电、管道煤气等15种价格保持稳定，鲜菜、三元复合肥等9种价格下跌。

　　由于民用电、管道煤气等商品或服务属于官方调整范围，因此，通货膨胀的实际压力巨大。物价上涨，人民币贬值(国内购买力下降)，可能成为未来中国经济中不得不高度关注的焦点。

　　可以展望5月通货膨胀指数，在CPI增幅已连续两个月触及或突破3%大关后，5月肯定超过3.3%，很可能是3.5%，而6月则处于3.8%-4.0%之间。现在，虽然中央已经在控制猪肉、鸡蛋、食用油价格的上涨，但涨价原因实在是因为城市货币增加太快(一季度居民收入提高17%)，供应短缺的危险越来越大，如果今年夏季粮食减产，通货膨胀环比大涨使CPI再度突破3%警戒线的危险越来越大。

　　从资料上看，今年夏粮欠收局面几乎已成定局，而国际粮价仍然在上涨，这就决定了，我们无法通过外贸进口来平抑粮价，下半年粮价继续上涨的可能性非常大。粮食涨，必然催逼猪肉价格继续上扬。更由于公共事业和基础产品价格改革在即，下半年CPI涨幅在4%以上的可能性大增。

　　物价上涨在影响老百姓的生活的同时，也引发了各界对未来几个月宏观政策调控的猜想。现在大多数的分析集中在央行可能出台的紧缩政策上，如央行在今年会加息几次，何时加息等。按照

宏观调控惯例，在物价上涨尚不剧烈的时候，央行可以采取连续加息的方式进行调控，而如果物价上涨很快，面积很大，通胀压力急剧增大，央行再加息几次，恐怕也不管用。因此，央行应该加息在前，5月数据出来后立刻加。

　　回顾当前形势，在全球资产重估的浪潮下，国内的资产价格重估也在激烈进行，其典型表现就是

房地产市场的萎缩和股市的下跌。过去，虚拟金融市场的上涨的确有对通货膨胀预期的疏导作用，而由于虚拟金融市场涨幅过大、过快，新一轮的资产价格快速上涨必然导致大幅度的下跌，虚拟金融市场已经不是分散通货膨胀压力的“第二个水库”，而会导致通货膨胀压力向实体经济集中释放。物价与虚拟金融市场的价格齐飞，必然导致恶性通货膨胀发生，这将给中国经济带来很大伤害。

　　长期以来，我们的注意力一直放在

人民币升值压力怎么释放上，由此采用了“货币先行”政策，同时加快了虚拟金融市场发展。这已经导致货币发行与通货膨胀之间的信号联系不敏感。由于这种不敏感，导致短期货币投放过多，工资奖金增长过快，人民币的流动性过剩已经不是虚拟金融市场所能承载。这些货币恐怕最终要流向商品市场，对实体经济中的物价构成压力。如果市场物资充裕，通货膨胀预期可能仍然被压制，资金甚至会流向实体经济的投资市场，刺激生产潜力的扩大。问题是：此时我们面对的是粮食供应可能短缺———如果供应食品出现短缺，通货膨胀的大面积出现几乎是不可避免的。一旦通货膨胀大面积出现，所谓人民币升值压力很快会变成人民币贬值预期。

　　当前，在多种现实的压力之下，中国央行仍然在被迫加大货币发行量，而股市已经开始大面积跌停，这将直接导致人民币从当前的升值趋向转向贬值趋向。

　　非常不幸的是，所谓“藏汇于民”的主张一直由于人民币升值趋势的存在而不可能实现，如果通胀继续快速上涨，中国老百姓将不得不把储蓄转移到外汇资金上来。因为无论是欧元还是日元，即使是美元相比人民币都是通货膨胀的避风港。如果老百姓选择这些外汇作为避险工具，人民币贬值的速度肯定会加快。

　　(摘自《财经时报》，有删节)