长期利率走高或增加国家外投公司压力

　　徐以升

　　今年以来，利率掉期市场的一个突出现象是，中长期掉期利率走高程度大幅度高于短期利率，期限越长，掉期利率与相应政策性金融债的利差拉得越大。 这显示出市场对中长期利率看涨，而长期利率上涨或许将给年内即将成立的国家外汇投资公司带来压力。

　　目前，国家外汇投资公司筹备组还没有披露债券发行的主体、期限、节奏等信息，但市场普遍预期，债券发行将以中长期债券为主。

　　6月8日，5年期掉期利率卖出价为4.67%，如果定价以此为准，5年期国债利率由现在的3.555%上调90个BP到4.45%左右，5年期政策性金融债由现在的3.875%上涨90个BP到4.75%左右。

　　假设国家外汇投资公司债券发行主体为财政部，债券被定义为特别国债，其平均期限为5年，那么该笔债券利率水平将与4.45%国债利率水平相当。而假设国家外汇投资公司债券发行主体为国家外汇投资公司，债券将类似于目前的政策性金融债，其平均期限为5年，那么该笔债券利率水平将在4.75%的水平。

　　在融资成本压力之下，如果国家外汇投资公司加大风险资产比重以获取高收益，对于没有成熟经验的国家外汇投资公司而言，将是对其管理经营能力的一个巨大挑战。或可比拟的是，新加坡负责外汇储备运营的新加坡政府投资公司GIC，2006年7月在其成立25周年大会上首次公开了经营业绩，该公司25年来实现的年均收益率为9.5%(按美元计算)，扣除通胀因素，平均收益率为5.3%。目前GIC的主要投资领域包括

证券、固定收益产品、货币市场工具、房地产、特别资产项目和全球资产等。

　　成熟运作25年，投资组合中不乏

股票、房地产，以及私募股权基金等特别资产项目的GIC，其平均年均收益率也仅为9.5%，如果中国国家外汇投资公司的人民币债券发行利率在4.45%至4.75%，再加上每年3%~5%的

汇率成本，融资成本将在8%左右，国家外汇投资公司将面临更多的赢利考验。