明年央行仍将精细平滑资金面内生波动

　　明年央行仍将精细平滑资金面内生波动，主要关注外生冲击——国内流动性周度观察（12.18-12.22）

　　来源：申万宏源宏观   作者：李慧勇、邱涤凡等 

　　结论或者投资建议：

　　过去一周流动性变化：资金价格涨跌不一；公开市场操作净投放；国债收益率涨跌不一；票据收益率上行；两融余额下降；人民币升值。

　　资金面平稳跨年无忧。年末临近，居民节假日前现金持有意愿增强，从过往12月历史来看，资金面季节性波动易引发流动性风险。而今年由于央行对跨年资金已然早作安排，年末流动性基本维持平稳。

　　短期资金方面，本周净投放2000亿。本周公开市场操作前三天净投放，后两天净回笼，每日不同期限工具（7天、14天和28天）灵活搭配。值得注意的是，尽管本周净投放相较12月前两周有所上升，然而相比前两个月的同期，本周净投放量有所减少，主要是由于中长期资金的补充。

　　中长期资金方面，MLF和财政存款投放助力流动性平稳跨年。12月14日央行开展2880亿元1年期MLF操作，对冲月内到期后加量投放1010亿元流动性，显著高于11月份80亿元的增量。此外，年底是财政存款集中投放期，12月份财政因素预计将净供给流动性超过1万亿元。

　　今年下半年以来季节性流动性波动得到了有效平滑。回顾今年全年短期利率波动，一季度利率波动较大，此后季节性利率波动趋于稳定。一方面，由于金融机构对MPA考核有了更为充足的应对经验，其影响也相应趋弱。央行行长助理张晓慧曾撰文称，宏观审慎政策并非金融市场波动的源头，而且恰恰相反，它有利于提醒金融机构全面加强风险管理，稳定和控制杠杆率水平，是防范系统性金融风险的有力工具。另一方面，更重要的在于央行对于短期流动性管理更加精细化，央行通过不同期限逆回购、逆回购和MLF等工具的灵活搭配，数量和价格的立体框架对流动性进行精准调节，平滑短期波动的能力显著增强，下半年R007基本在3%-4%区间内波动。

　　展望明年，预计央行对资金面的内生波动仍将进行精细平滑，而主要外生性冲击则更多关注国内监管节奏和美联储加息进展。

　　目录：

　　1  资金价格涨跌不一

　　2  公开市场净投放

　　3  国债收益率涨跌不一

　　4  票据收益率上行，信用利差上行

　　5  票据贴现利率上行，信托产品收益率上行

　　6  两融规模下降

　　7  美元指数下跌，人民币升值，一篮子指数上涨

　　8  周度流动性展望

　　正文：

　　1、资金价格涨跌不一

　　上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-16.4、-32.2、+99.8、+22.9、+71.3个基点，至2.61%、3.03%、5.44%、4.94%、6.23%。R007-DR007变化-16.85个基点至0.26%。

　　2、公开市场净投放　　

　　央行于周一、周二、周三、周四、周五分别展开3000、1000、800、700、0亿元逆回购操作。上周逆回购到期量3500亿元，净投放资金2000亿元。

　　3、国债收益率涨跌不一　　

　　1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+2.0、+3.5、-1.8、-4.1、-1.2个基点，至3.80%、3.80%、3.83%、3.90%、3.88%。从期限利差来看，上周10年期与1年期国债利差下降3.22基点至8.01个基点。

　　4、票据收益率上行，信用利差上行

　　1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+13.5、+1.6、+1.4个基点，至5.11%、5.28%、5.38%。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化+11.5、-1.9、+3.2个基点，至1.31%、1.48%、1.54%。

　　5、票据贴现利率上行，信托产品收益率上行　

　　珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别变化+0.5、+0.5、+0.5个基点，至4.45‰、4.40‰和4.25‰。新发行信托产品收益率下降68个基点，至6.78%。

　　6、两融规模下降　　

　　截至12月21日，沪深两市融资融券余额为10219.61亿元，周环比下降0.07%。两融余额占A股流通市值为2.29%，周环比下降0.01%。

　　7、美元指数下跌，人民币升值，一篮子指数上涨　

　　截至12月23日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5687，较前一周升值0.60%；美元兑人民币中间价收于6.5821，较前一周升值0.44%；离岸美元兑人民币收于6.5655，较前一周升值0.61%。CNY日均成交量250亿美元，较前一周下降17亿美元。上周美元指数下降0.7%至93.27。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，二者分别为95.11和95.11，较前一周分别上升0.30%和上升0.38%。

　　8、周度流动性展望　　

　　上周流动性维持紧平衡，本周公开市场操作和财政存款有助于补充年末流动性。

　　本周流动性整体流动性无忧，影响因素包括国债发行量的收缩和财政存款的投放。

　　逆回购：上周共开展5500亿元逆回购操作，共3500亿元逆回购到期，累计净投放2000亿元，本周将到期2900亿元。

　　MLF：上周有1870亿MLF到期，央行已提前进行2880亿MLF超额对冲。

　　外汇占款：上周美元指数下跌，人民币升值，一篮子指数上涨。年底随着个人五万美元购汇额度有效期临近，外汇占款可能面临一定压力。

　　财政存款：央行公开市场业务操作室负责人曾表示，12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元。财政存款的投放预计有助于补充年末流动性。

　　银行缴准：本周无影响。

　　MPA考核：12月下半月MPA考核对银行业的压力预计会有所显现。

　　债券发行：上周约676亿国债和政府银行债发行。本周约20亿政府银行债预计发行。

　　同业存单发行：上周发行总额为4464亿元，环比增4.2%，到期偿还额为4576.6亿元，环比减22.45%，净融资额为-112.6亿元。本周将有2712.3亿元同业存单到期，环比减40.7%。