国信宏观固收：11月高频数据跟踪

　　来源：国信固收研究

　　【国信宏观固收】债市日评：11月高频数据跟踪

• 11月金融数据点评：社融增速下行，M2增速回升

　　1、11月新增人民币贷款11200亿，高于我们的预期8600亿，结构上各分项环比普遍回升，其中居民短期贷款数据在经历10月份的挖坑之后环比回升1237亿，预计与双11全民网购有关，而企业中长期贷款数据环比亦显著回升1909亿，或与利率上行后贷款对于债券融资替代以及930定向降准后投向小微、三农等领域的贷款增加有关。

　　2、11月社融增量为16000亿元，高于我们的预期14000亿，社会融资总量存量同比增速由10月份的13.0%下降至11月的12.5%。考虑到11月份地方置换债券发行规模为3310亿，修正后的社融增速从10月份的12.9%下滑至11月份的12.6%。

　　3、从社融增量结构上看，债市调整后，11月企业债券净融资环比少增792亿元，对非标融资渠道有所溢出，委托和信托贷款环比分别多增237亿和415亿。

　　4、M2同比增长9.1%，11月央行净投放6200亿元，财政存款-378亿，为11月M2同比回升创造了有利条件。

• 利率品市场观察

　　近几日债市走弱，可能与MLF操作的不确定性有关。本周一上午债市大幅走低，170215最高上行至4.835%，下午2点后媒体报道称监管部门考虑延长资管新规过渡期，T1803瞬间上涨近3毛，170215下行3BP，不过反弹并没有延续太久，下午3点时大部分涨幅已经回吐。5点后，11月金融数据超出预期，170215再次上行3BP至4.865%。

　　11月部分行业高频数据已经发布。从可跟踪行业来看，11月同比增速上升较多的是房地产销售面积和宁波港货运量，表现较差的是电煤耗用量和重卡销量。总体来说，行业涨跌互现，估计11月经济增速一般，限产将使得生产增速回落。具体情况如下：

　　1、电煤耗用量：11月同比增速较10月大幅下滑14.6%至1.9%。环比来看，今年11月较10月环比为-8.7%，为2009年以来11月环比最低水平。

　　2、铁路货运量：11月大秦铁路货运量同比增速大幅下滑20%至-8.8%。环比来看，11月大秦铁路货运量增速在历年11月均值偏低水平。

　　3、宁波港货运量：11月货物吞吐量同比增速较10月上升5.8%，集装箱吞吐量同比反弹9.5%至17.5%。环比来看，今年11月货运量处于历年11月最好水平。

　　4、地产销售量：11月十大城市商品房销售面积同比大幅上行34.9%至-6.5%，11月30城市商品房销售面积同比上行19.2%至21.3%，11月房地产销售面积同比增速的改善，主要原因是去年11月的低基数。

　　5、钢厂开工率：11月钢厂开工率大幅下滑，可能与限产较相关。11全国、河北和唐山地区钢厂开工率均下滑明显，绝对水平继续创两年新低。

　　6、挖掘机销量：11月挖掘机销量同比大幅回升，由10月的81%回升至93%。11月同比的明显反弹，主要是11月环比上涨强劲所致。

• 信用品市场观察

　　（1）公募信用债收益率指数变动情况

　　上周（12月4日至12月8日）整体公募信用债收益率较上上周下行4.9BP至5.95%。其中AAA级下行4.7BP至5.51%；AA+级下行4.4BP至6.25%；AA级下行3.4BP至6.59%。

　　期限方面，AAA级1年以内期限收益率下行6.8BP至5.15%，5-10年期限收益率下行2.7BP至5.67%，AAA级收益率曲线变陡；AA+级1年以内期限收益率下行5.9BP至6.01%，5-10年期限收益率上行0.1BP至6.51%，AA+级收益率曲线变陡；AA评级1年期限内收益率下行9.9BP至6.92%，5-10年期限收益率上行0.7BP至6.81%，AA级收益率曲线变陡。

　　行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行5.6、9.0、9.2BP；AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行6.2、5.6、4.4BP；AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行10.4、25.0、5.7BP。

（2）发行人负面新闻整理

• 转债市场观察

　　1、嘉澳转债：公司拟以自有资金分别出资2000万元、1000万元，在浙江桐乡设立两家全资子公司“浙江嘉澳绿色新能源有限公司”、“浙江嘉澳进出口有限公司”，前者主营生物柴油、甘油、工业混合油等的生产销售，后者主营化工产品进出口贸易。

　　2、航信转债：航天信息通过高新技术企业重新认定，自重新认定起连续三年（2017年-2019年）可继续享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。

　　3、兄弟转债：发布2017年利润分配预披露，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

　　4、一级市场：（1）现代制药拟发行可转债，规模20.35亿元。（2）华通医药公开发行可转债获中国证监会发审委审核通过。（3）福能股份发行A股可转债获福建省人民政府国资委批准。

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  国债期货以及相关衍生品市场观察

   

　　10年期国债期货主力合约T1803开于92.670，收于92.480，结算价92.550，最高92.715，最低92.375，跌幅0.25%，振幅0.37%，成交50294手，其中外盘24638手，内盘25656手，持仓量59201手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.195，结算价下跌0.165，成交量上升9936手，持仓量上升966手；5年期国债期货主力合约TF1803下跌0.16%。

　　今日央行进行了400亿7天和400亿28天逆回购操作，考虑到今日有600亿逆回购到期，今日公开市场净投放200亿元。资金面方面，临近税期和年末，流动性有所收敛。二级市场方面，虽然资管新规过渡期可能延长的消息令债市冲高，但美联储加息预期仍然压制债市，国债期货低开低走，午后冲高，最终收跌。5、10年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率分别上行约4BP和3BP；而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率上行约5BP。