彭博新闻社报道，随着中国经济回升势头趋缓和央行对资金面的呵护，加上信用违约冲击暂时减弱，债券投资者上月又抬升了杠杆水平以增厚收益。然而受到监管层控制杠杆意愿及息差有限等因素影响，杠杆率进一步反弹空间料受阻。
海通证券曾用债券托管量/（债券托管量-待购回余额）的方法来粗略估算债市的杠杆水平。彭博据此结合中债月度数据计算显示，今年以来银行间市场的杠杆水平总体呈下降趋势，且在4月时降至2014年初以来的最低点，但是在5月又攀升至110.2%左右，并创今年以来的最大反弹。
伴随5月杠杆上升的是回购余额的攀升，5月末为7.8万亿元，较4月增长约17%。债券交易中，投资者将手中债券通过回购市场质押融入资金，再用来购买债券是常用的加杠杆方式。虽然难以确认有多少回购资金被用去购买债券，但回购余额在某种程度上反映市场上债券质押融资交易的规模。
“4月收益率反弹使得一些债具备了加仓价值，而5月经济持续疲弱、货币政策看不到紧张的可能，部分投资者可能在5月将杠杆恢复到之前的水平，”上海耀之资产管理中心首席运营官王鸣在电话中称。不过，他补充道，鉴于近期一系列监管层要求机构降杠杆的消息，估计债券市场也没有进一步大幅加高杠杆的“胆量”。
今年4月，在巨额资金到期压力、信用债违约冲击波及对营改增规定的担忧等因素作用下，债券市场一度风声鹤唳，投资者主动或被动地降杠杆。
去杠杆放缓
对于5月债市杠杆出现的小幅抬升，包括三菱东京日联银行（中国）首席金融市场分析师李刘阳以及南京银行资金运营中心交易员郭伟在内的市场人士表示，上月中国公布的各项4月经济指标重新走低，叠加央行对资金面的呵护，资金重回债市，使得去杠杆的趋势放缓。
兴业证券固定收益分析师唐跃则将其归结为近期信用风险状况出现阶段性缓和，这使得交易性机构被动降杠杆的压力减弱。他在报告中称，虽然去杠杆是必须的路径，但料不会走“粗暴的路线”，在市场“钱多”的逻辑并未出现大问题的情况下，机构仍会回到加杠杆套息的模式，甚至出现短期加杠杆情况。
上周央行开展了2080亿元中期借贷便利操作。今年以来，尽管有时点性的因素冲击，如3月底的第一次宏观审慎体系评估、4月下旬大规模的资金到期叠加缴税，银行间资金面却日趋稳定。整个5月份，银行间隔夜回购加权平均利率的波动在3个基点以内，为去年11月以来的最窄月波幅。
“5月份市场情绪有所缓和，央行对资金面比较呵护，杠杆是很难降下来的，” 郭伟在电话采访中表示。
本周公布的5月经济数据显示经济仍然疲弱，德国商业银行驻新加坡经济师周浩表示，二季度结束前降准以及降息可能性上升。截至上日收盘，中国1年期利率互换持平近五周低位，10年国债收益率仍处于3%下方。
加杠杆套息风险
南京银行的郭伟认为，当前债市缺乏趋势性机会，高等级、短久期套利是相对安全的投资策略。目前资金成本在2%-2.5%左右，AAA评级的短融券收益率在2.8%附近，虽然套利空间不是特别足，但也相对保险，同时也需要加杠杆来增厚收益。中债数据显示，5月银行间AAA评级的1年期短融券收益率曲线上移了约7个基点，在隔夜回购利率持稳的情况下，债券投资者的套利空间有所扩大。
澳新银行驻上海的中国市场经济学家David Qu指出，如果市场对于短端利率稳定的信心渐强，预计会有更多投资者专注于赚息差的策略。他称，5月银行间债券回购成交量大，是债券市场套利投资活跃的表现。
中国货币网数据显示，隔夜质押式回购的成交金额5月达46万亿元，较过去一年的月平均水平高出约两成。
但包括北京鹏扬投资管理有限公司总经理杨爱斌和耀之资产的王鸣在内的市场人士均警示杠杆套息风险，因为目前中国债券的绝对收益率水平仍处于历史低位，同时还面临信用债违约的冲击。
杨爱斌表示，加杠杆主要是证券公司自营产品及基金券商资管产品，一般以信用债做抵押获取利差收益，目前整个市场还是看多利率、看空信用债，预计5月份杠杆的抬升是暂时性的。
“目前债市绝对收益率水平太低，息差保护不够，如果市场出现突发因素，杠杆策略的风险还是很大的，” 王鸣称。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：杨雪 SF114
