国信证券股份有限公司 董德志,柯聪伟
国债期货策略
方向性策略:展望后期,虽然经济韧性尚可,但是更具前瞻性的房地产销售面积增速指标大幅回落,本轮经济回暖的周期性因素动能在加速衰减。我们认为,今年3月或者说是6月即是名义增速的最高点,在货币政策转向及时的大环境下,债市机会依然大于风险。
而对于本周流动性较为紧张的情况,我们认为8月有很多地方与7月相似:
(1)均受到缴税因素的影响,在缴税结束时资金面开始明显收紧;
(2)当资金面收紧时,央行[微博]在公开市场投放的资金量并不十分充足;
(3)但在最紧张的时候,央行也通过SLF操作给市场补充流动性。
因此,我们可以得到两个结论,一是月内资金面的波动主要是季节性和预期因素导致的;二是央行“不紧不松”的政策态度非常明确。我们认为,随着缴税因素的逐渐消退,财政支出的加快,月内资金面将逐渐宽松,且周五已出现好转。而且与7月相比,8月地方政府新增债发行量下降,预计8月月末不会再现7月月末资金面的第二次扰动。按过去一周平均IRR计算,TF1712的理论价格范围是97.51-97.73,T1712的理论价格范围是94.90-95.64。
期现套利策略:
(1)IRR策略:过去一周,国债期货表现好于现货,5、10年期IRR均有所上行。目前5、10年的活跃CTD券所对应的IRR水平分别为3.57%和3.03%。
(2)基差策略:过去一周,期货表现好于现货,但主要活跃券所对应的净基差还是出现上行。5年活跃券中,170007.IB和170014.IB的净基差分别上行0.1291和0.0470;10年活跃券中,170018.IB的净基差上行0.0564。10年期国债期货主力合约的净基差还呈现出这样一种情况,即在所有活跃券中仅170018.IB的净基差出现上行,其它券的净基差则出现下行,主要原因有二:
(1)本周资金面受缴税和逆回购等因素的影响,出现偏紧的局面,资金利率上行明显,进而带动净基差整体上行;
(2)从活跃券成交数据来看,除了170018.IB的收益率下行约2BP外,其它活跃券的收益率均出现了不同程度的上行。
跨期价差方向策略:
本周1709和1712价差如我们预期般出现下行。TF1709-TF1712下行0.005,目前为-0.200;而T1709-T1712下行0.160,目前为0.040。我们认为后续近远月合约价差将继续下降,原因主要有两点:
(1)5、10年国债收益率水平依然较高,国债期货期权价值接近于零;
(2)强监管、紧货币周期中资金成本易上难下,支撑正值跨期价差的因素,即正的净持有收益,正在逐步弱化。
跨品种策略:
目前价差水平又来到了0BP附近,从历史来看,目前国债现货价差水平为较低水平,因此我们继续推荐曲线策略为变陡策略,即多2手TF1712+空1手T17
12。另外,根据我们的统计,过去也存在着利差在低位徘徊的情况,而利差在低位的时间长度为1-7个月,平均约为5个月,平均利差均大于10BP。
而现阶段10年和5年国债利差在5月份到达历史相对低点后,截至到目前,平均利差仅为4BP,且利差已在低位运行接近4个月,无论是从利差绝对水平还是利差处于低位的时间长度来看,利差出现上行的概率已越来越大。
国债期货策略
方向性策略:展望后期,虽然经济韧性尚可,但是更具前瞻性的房地产销售面积增速指标大幅回落,本轮经济回暖的周期性因素动能在加速衰减。我们认为,今年3月或者说是6月即是名义增速的最高点,在货币政策转向及时的大环境下,债市机会依然大于风险。
而对于本周流动性较为紧张的情况,我们认为8月有很多地方与7月相似:
(1)均受到缴税因素的影响,在缴税结束时资金面开始明显收紧;
(2)当资金面收紧时,央行[微博]在公开市场投放的资金量并不十分充足;
(3)但在最紧张的时候,央行也通过SLF操作给市场补充流动性。
因此,我们可以得到两个结论,一是月内资金面的波动主要是季节性和预期因素导致的;二是央行“不紧不松”的政策态度非常明确。我们认为,随着缴税因素的逐渐消退,财政支出的加快,月内资金面将逐渐宽松,且周五已出现好转。而且与7月相比,8月地方政府新增债发行量下降,预计8月月末不会再现7月月末资金面的第二次扰动。按过去一周平均IRR计算,TF1712的理论价格范围是97.51-97.73,T1712的理论价格范围是94.90-95.64。
期现套利策略:
(1)IRR策略:过去一周,国债期货表现好于现货,5、10年期IRR均有所上行。目前5、10年的活跃CTD券所对应的IRR水平分别为3.57%和3.03%。
(2)基差策略:过去一周,期货表现好于现货,但主要活跃券所对应的净基差还是出现上行。5年活跃券中,170007.IB和170014.IB的净基差分别上行0.1291和0.0470;10年活跃券中,170018.IB的净基差上行0.0564。10年期国债期货主力合约的净基差还呈现出这样一种情况,即在所有活跃券中仅170018.IB的净基差出现上行,其它券的净基差则出现下行,主要原因有二:
(1)本周资金面受缴税和逆回购等因素的影响,出现偏紧的局面,资金利率上行明显,进而带动净基差整体上行;
(2)从活跃券成交数据来看,除了170018.IB的收益率下行约2BP外,其它活跃券的收益率均出现了不同程度的上行。
跨期价差方向策略:
本周1709和1712价差如我们预期般出现下行。TF1709-TF1712下行0.005,目前为-0.200;而T1709-T1712下行0.160,目前为0.040。我们认为后续近远月合约价差将继续下降,原因主要有两点:
(1)5、10年国债收益率水平依然较高,国债期货期权价值接近于零;
(2)强监管、紧货币周期中资金成本易上难下,支撑正值跨期价差的因素,即正的净持有收益,正在逐步弱化。
跨品种策略:
目前价差水平又来到了0BP附近,从历史来看,目前国债现货价差水平为较低水平,因此我们继续推荐曲线策略为变陡策略,即多2手TF1712+空1手T17
12。另外,根据我们的统计,过去也存在着利差在低位徘徊的情况,而利差在低位的时间长度为1-7个月,平均约为5个月,平均利差均大于10BP。
而现阶段10年和5年国债利差在5月份到达历史相对低点后,截至到目前,平均利差仅为4BP,且利差已在低位运行接近4个月,无论是从利差绝对水平还是利差处于低位的时间长度来看,利差出现上行的概率已越来越大。
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