来源：申万宏源研究
信用债一级市场：
上周短融、中票、公司债（含私募）、企业债、定向工具共发行1931.23亿元，偿还量为1366.89亿元，净融资规模564.34亿元。偿还量中，到期偿还1214.78亿元，提前兑付118.38亿元，回售量33.73亿元。上周发行的债券中短融和超短融合计占比39.18%，中票占比15.33%，公司债占比6.65%，其中私募债占比3.72%，一般公司债占比2.94%。从行业上来看，发行规模最大的是电力热力燃气，占比26.29%，上周新发行债券以AAA为主。发行利率有所下行仍在高位震荡，短融发行利率于上周下行16.65bp，中票发行利率下行幅度较大，为79.04bp，公司债发行利率上行15bp。上周取消或推迟发行信用债品种182亿元，规模有所增加。
信用债二级市场：
上周信用债二级市场各品种收益率变动幅度在6-25bp之间，各期限信用债品种收益率普遍上行，信用利差有明显走阔。从等级来看，AA和AA-等级上行幅度更大，在20bp左右，等级间利差走阔。从期限上来看，中短期票据各期限之间无明显差异，公司债短期限债券调整幅度较大，成交异常的个券方面，成交收益率高于估值的债券主要分布在房地产、银行。成交收益率低于估值的债券主要分布在房地产、建筑。
产业债利差变动： 10月份，1年内短期产业债超额利差整体走阔，尤其是上周，短久期产业债超额利差走阔幅度明显。而中久期和长久期超额利差涨跌互现。从行业看，主要为中游行业超额利差走阔幅度较为明显，上游行业表现整体依然较好。
城投债二级市场：上周，城投债期限和等级间利差均继续小幅上行。城投债信用利差上行幅度则明显扩大。分区域来看，东北地区城投债信用利差和上周基本持平，其他区域城投债信用利差则均继续上行，华南地区城投债信用利差增幅较大。分期限来看，1-3年期限城投债信用利差上行幅度最小。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差明显反弹，约66bp。
政策与风险警示：
关注地产债AA+与AA超额利差倒挂，挖掘AA+机会、警惕部分AA债。17年5月以来地产债AA+债与AA债出现超额利差倒挂现象从目前实际的经营改善、财务指标方面来看，AA+债与AA债基本相同。AA类评级地产债主体主要以中小房企为主，AA+以大中型为主，在16年及今年上半年地产景气度仍较高的情况下，房企经营均明显改善，而中小房企受低基数的影响，部分公司增长性很高，如估值收益率明显下降的天地源、当代节能置业、厦门禹州控股等；AA债的主要优势体现在短期资产覆盖率即短期偿债能力方面，主要得益于近两年销售回款大幅增加。但从长期偿债角度考虑，AA+类债的发行主体在存货现金流周转率[当期销售带来的现金流入/平均（存货-（预收账款/（1+毛利率））]具有优势，此外，从发债个体来看，AA+类的主体经营更稳健，营业利润率稳定，而AA类主体受制于规模，当年经营利润率受少量结算项目影响，波动很大，如广西万通、景瑞地产、中弘控股等。AA+类债券方面，主要是部分企业杠杆率过高，今年扩张比较激进，如融创、绿地等。行业集中度提升，大中房企经营、融资优势凸显，地产景气下降、慎选小房企为主的AA债。今年地产监管仍在持续，发改委、住建部部署开展商品房销售价格行为联合检查。今年销售增速连续下滑，在调控的大背景下及棚改对三四线销售支持力度边际下降的情况下，我们预判明年地产销售持续向下，大小房企经营差异进一步凸显，大房企在经营稳健、融资能力等方面明显具有优势，部分小房企恐面临或缺少项目或缺少资金的情况，偿债能力势必受到影响，超额利差倒挂将扭转。
信用事件风险警示：
亿利“违约”虚惊一场；中城建存续债恐继续违约。
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责任编辑：牛鹏飞
