记者 孙宁

　　在停止交易近半年后，处于退市边缘的*ST超日(原代码002506)于本周发布了债权和股权的重整方案，但“天平”并没有向中小投资者倾斜。按照方案，此次重组完成后原超日股东的股权稀释至原先的三分之一，而债权偿还却有明确的分级，这成为了反对声最集中之处。不少投资者认为，原控制人倪开禄理应承担更大的责任。另外，几位投资人获取股本的价格偏低，而广大普通股民持股成本要高得多。

　　投资人突击入股

　　*ST超日于本周发布重整草案，重整案投资人由协鑫集团旗下的江苏协鑫能源有限公司(下称“江苏协鑫”)、上海久阳等九方组成。

　　若重组顺利完成，江苏协鑫将成为上市公司控股股东，*ST超日将以不低于19.6亿元，支付重整费用、清偿债务、提存初步确认债权和预计债权以及作为*ST超日后续经营的流动资金。

　　此外，长城资产管理公司、上海久阳还将在8.8亿元额度范围内为“11超日债”提供连带责任保证。公告称，如重整计划获得执行、长城资管和上海久阳承担相应保证责任，“11超日债”本息将全额受偿。而经测算，如果重整计划草案获得执行、长城资管和上海久阳承担相应保证责任，“11超日债”本息将全额受偿。

　　从超日此次引进的债务重整担保以及投资人来看，有不少具有国家队背景。据悉，上海久阳为重整案的9家投资人之一。而长城资管则带有“国家队”性质，其承担的担保责任累计金额最高达7.88亿元。业内人士指出，超日债违约作为国内首例实质性债市违约事件，其最终的结果可能不会打破刚性兑付，“整个刚兑的风险压后了”。

　　另外，《投资快报》记者还发现，本次涉足超日债权、股权重组的投资人有部分是突击入股或增资设立有限合伙基金。

　　如上海加辰投资中心(有限合伙)成立于2014年9月22日；上海文鑫投资中心(有限合伙)成立于2014年9月22日；上海久阳投资管理中心(有限合伙)成立于2014年9月10日；北京启明新能投资管理中心(有限合伙)成立于2014年9月12日。

　　在突击增资上，如上海安波投资管理中心(有限合伙)在2014年8月12日将出资额由500万增加到22000万元；执行合伙人由上海子川投资管理有限公司变更为西安国家航空产业基金投资管理有限公司。又如上海辰祥投资中心(有限合伙)在2014年8月8日将出资额由16900万变更为46900万元。

　　股权一刀切 9大投资人成本仅1.17元/股

　　在债权受偿方面，草案显示按照先后顺序职工债权和税款债权将全额受偿，有财产担保债券按照担保物评估价值优先受偿，未能就担保物评估价值受偿的部分作为普通债权受偿。普通债权则区别对待：20万元以下部分(含20万元)全额受偿，超过20万元按照20%的比例受偿。

　　对于因利息违约而备受关注的超日债，重整草案的处理超出市场此前预期。草案规定，每张“11超日债”本息合计111.64元，可优先受偿的约3.06元，剩余108.58元作为普通债权受偿。每名债权人未受偿而转为普通债券的部分，20万元以下(含20万元)部分全额受偿，20万元以上部分按照20%比例受偿。

　　相对于债权的分级处理，股权重整却是简单的“一刀切”。根据方案，超日以每10股转增约19.92股的比例转增股本给新的投资方，相当于原超日股东的股权稀释至原先的三分之一，无论是大股东还是小股东都将按照这一比例，这成为了反对声最集中之处。

　　投资者争议的另一个焦点是，不少投资者认为原控制人倪开禄理应承担更大的责任，而不是和小股东让渡的比例一样。作为超日的创始人，倪开禄在超日危机中一直是新闻焦点。2012年底，倪开禄出现了跑路传闻，2013年初，则有多名超日的债权人要求相关部门查封倪开禄的个人资产。

　　另外，也有投资者表示，上述几位投资人获取股本的价格偏低，而广大普通股民持股成本要高得多。投资人获取股本的价格应适当考虑股民持股成本。

　　重整计划草案显示，*ST超日以资本公积之股本溢价转增股本16.8亿股，该股份由全体出资人无偿让渡并由投资人有条件受让。投资人受让上述转增股份应支付的14.6亿元，以及公司通过处置境内外资产和借款等方式筹集的不低于5亿元，合计不低于19.6亿元将用于支付重整费用、清偿债务、提存初步确认债权和预计债权以及作为*ST超日后续经营的流动资金。按照19.6亿元的支付价以及16.8亿股的转增股本来计算，这几位投资人受让股份的成本为1.17元/股。而*ST超日最后一个交易日即4月28日的收盘价为1.91元，不少股东是高于这个价格买入。

　　公共债务刚兑仍有风险

　　不过，“11超日债”能否全额兑付，目前仍存有不定数，重整计划是否通过成为决定性因素。

　　综合海通证券、光大证券等机构观点来看，其一，《草案》能否获得通过还有不确定性；其二，即使此次获得通过，公共小额债务刚兑短期难破，但未来维持刚兑的压力越来越大，信用风险仍需防范；其三，信用事件对信用债走势仅有短期影响，中期走势仍受整体环境和资金面等因素影响。后市来看，考虑到前期利率有望保持低位、经济结构性风险犹存，四季度高收益债趋势性机会较小，但在甄别个券风险的基础上，部分个券的投资价值仍值得挖掘。

　　《投资快报》发自广州