国泰君安固定收益部研究总监 周文渊[微博]

　　1月份CPI同比涨幅为2.5%，环比增长1%；同比和环比均略高于市场预期。1月份CPI为何会超预期？

　　从同比的拉动因素来看，相比于去年春节所在的2月份，食品价格的同比拉动其实下降较为明显，从1.88%下降至1.16%，较12月份的1.29%也环比下降了0.13个百分点，因此虽然从绝对值的贡献来看，食品价格占CPI同比涨幅的主力，但从边际贡献上来看，食品价格不是物价超预期的主因；再来看，非食品的烟酒、衣着、家庭设备、医疗保健、交通通讯和通讯其同比拉动都与去年春节同期和12月份相当，有些甚至出现下降，这些因素也不是物价超预期的因素；关键的点在娱乐教育文化用品及服务的价格上，其对物价的拉动从2013年春节的0.28%大幅上升0.47%，从去年11月份以来，月度同比拉动已经连续在0.4%以上，而且对CPI同比的贡献度连续6个月上升，未来对其持续性要保持关注。

　　从环比因素来看，1月份CPI环比增长了1%，其中食品环比增长了2.4%，拉动食品环比增幅的主要是鲜菜、鲜果和水产品，其他食品环比基本保持稳定；非食品环比增长了0.3%，较12月份均出现上行，非食品的环比涨幅略超市场预期，对非食品拉动较大的主要是娱乐文化项，环比上涨了1%，其中的旅游项环比涨幅5.5%，其次交通和医疗保健价格涨幅上涨了0.4%，环比贡献较大，从拉动环比的因素来看，都有一定季节性因素。

　　从翘尾因素来看，1月份翘尾1.5%，新涨价1%，翘尾的贡献偏大；观察1月份的环比1%也基本在季节性波动区间内；2月份CPI翘尾因素下降至0.4%，考虑到环比因素，2月份CPI同比将明显下降。而跟踪2月份以来商品价格走势，猪肉价格继续下降，蔬菜价格、水果价格虽上涨，但涨幅有限，预计2月份的CPI环比价格涨幅将回落。基于环比预测，预计2月份CPI同比下降至1.9%。

　　PPI同比-1.6%，高于内部预测的-1.8%水平，也略高于预期。其中生产资料同比下跌了2.05%，主要是煤炭价格下跌4.05%拉低了生产资料的同比水平；生活资料同比下跌了0.35%，主要是耐用消费品的价格下跌1.24%带动。环比上PPI下跌了0.1%，生产资料环比持平，生活资料环比下跌了0.1%，耐消品价格在下跌。从CPI非食品环比的走势来看和PPI生活资料价格的波动，可以观察到服务性价格目前具备刚性上涨趋势，这可能成为未来价格波动的不确定性因素。根据环比波动趋势，预计2月份PPI同比涨幅仍然在-1.4—1.6%左右，到下半年PPI才有望摆脱通缩。