按：即使是在财经媒体上，讨论复合证券也是毫无乐趣的，还要打着"fun析"的旗号，干脆改名叫"投资dumb析"啦。不过，在作者看来，投资本来就是沉闷的，最大的目标是赚钱而非娱乐。如果能够提供一些与投资真正有关的文字，那应该就是专栏名字中的fun之所在。

　　特别提醒，本文旨在普及一些关于可转债的基本信息，不构成投资建议。

　　在历史上，骑墙派是遭到世人唾弃的，典型例子如吴三桂。都过去几百年了，还是经常被人拉出来骂。但在金融市场里，能够左右逢源的墙头草却是难得的宝贝。当前部分高利率、低溢价的可转债，在很多人看来就是这样一个机会。

　　可转债，顾名思义，是一家公司发行的债券，要还本付息的。但同时，它又赋予你转换成公司股票的权利。因此，投资者可以在债权人和股东两者之间自由转换角色：股价暴涨就做股东，下跌就做债权人，不亦乐乎。

　　股票债券两边倒

　　以当前97元左右的中行转债为例。作为一张债券，它将于2016年还本，持有到期的年化收益率超过5%，比定存还高一些。同时，中国银行违约的风险很低。总理在"经济公开课"上也讲了，中行是四大国有商业银行之一，而且是我们在全世界布点最多的银行。中行如果发生违约，别人就要问，中国金融是不是出问题了。

　　情况类似的还有工行转债、石化转债等，都是AAA级，大约可以认为是保本的债券。不过工行转债到期收益率较低，市价还有下跌空间。

　　在此之外，可转债的转股权也可以让你抓住股市上升的机会。以平安转债为例，目前可以按照41.33元的价格转成平安股票。也就是说，一旦平安股价突破该价位，转债就会跟随股价上涨，上升空间没有限制。如果平安股价向下，转债只会跟跌到85元附近，因为到时平安转的到期收益率已经超过5%，可以当作纯债看待，跟股价没有关系了。

　　股价弹性太低？加杠杆

　　在这里面，还有一个股价弹性(beta)的问题。按照最近2年的数据，加入沪深300上升10%，平安股价可能会升12%，而中行股价只会升4%。如果不想承担平安转债的潜在下跌风险，又不甘于跑输大盘，怎么办呢？

　　投资者可以选择把转债质押出去，做正回购加杠杆。借回来的钱买入转债，还可以再质押出去融资，上限是套做5次。以中行转债0.68的折算率，最多可以加杠杆到超过2.5倍。此时，持有中行转的升幅已经可以跟上大盘。

　　必须指出的是，这是一种风险行为。对于到期收益率不高的转债，或者遭遇市场利率大幅上升的情况，加了杠杆也会同等放大投资者的亏损。同时正回购还有操作风险，最近有人犯傻以105%的利率借款大家都见到了。幸好，正回购的门槛较高，交易所开户门槛是50万，由于佣金低，大部分券商还会自行提高门槛到100万-500万，小散是做不了的，也省了这份烦恼。

　　特殊条款提供套利空间

　　作为一种复合证券，可转债还提供搏回售、搏下修等玩法。回售就是说，当正股价持续低于转股价的70%时，转债持有人可以要求公司立即偿还。如果此时转债价格低于回售价，投资者相当于可以立即拿到中间的差价。

　　例如当前的恒丰转债，价格是95元，回售价是105元。只要恒丰纸业的股价持续30日低于4.73元，就会触发回售，当前恒丰股价为5.3元左右。如果恒丰股价上涨，转债同样可以从中部分获益。

　　对于公司而言，为了避免回售造成资金压力，通常会选择下修转股价。这相当于调高了每张转债可以换回的股票数量，增加了转债的价值。

　　当然，也有一些没有回售压力照样想下修的异类，例如民生银行。由于近日股价持续低迷，公司已经提出了下修转股价的方案。不过民生的大股东持股太低，投票的又必须是没有持有转债的股东，方案能不能通过还很难说。

　　当我看到有些股东根本没有转债，却打算支持该方案时，我被感动了。一个小股东，无惧股份被摊薄的损失，把公司的融资事业当作他自己的事业，这是一种什么精神啊？敬礼！(全景网/成亮)

　　如果投资是种娱乐消遣，如果你从中得到了乐趣，那你可能没有赚到什么钱。真正好的投资都是无聊的。——乔治·索罗斯