□本报记者 张勤峰

　　2013年，面对股债双杀行情，可转债纵然身跨两界也无计可施。在年初跨年行情收尾后，2013年转债多数时间呈现弱势震荡，全年收益为负，但体现出一定的防御性。市场人士指出，目前估值位于底部保证了2014年转债投资将获得绝对收益，但由于政策偏紧限制股、债行情空间，转债整体机会依然不大，纯债高收益带来的机会成本仍是主要压力。

　　虎头蛇尾 弱市显露抗跌性

　　个券分化 中小盘不乏亮点

　　可转债兼顾股债双性，以往依托股债之间“跷跷板”效应，或受益于正股上涨，或可依托债底提升，二者可居其一，落得了“进可攻、退可守”的美誉。但是，面对2013年股债双杀的行情，转债纵然身跨两界，也难免黔驴技穷。

　　从指数走势上看，2013年转债市场“虎头蛇尾”。1月至2月中旬，股债市场双双上涨，中证转债指数于2月18日触碰年内高点308.68点。2月中旬到5月底，转债市场先抑后扬，总体呈现高位震荡。6月份，史无前例的“钱荒”来袭，转债跟随股债市场齐齐下挫，在6月前14个交易日，转债指数下跌7.4%，上证综指跌幅则高达14.8%。随后，由于央行出手维稳，资金利率在三季度稳步回落，转债与正股启动估值修复，中证转债指数一度回到305点的较高位置，但从9月中下旬开始，资金面复又趋紧，且长期维持偏紧状态，致使转债市场再度陷入震荡下行格局。

　　总体看，2013年股债齐跌令转债腹背受敌，全年收益为负，在年中季末等某些关键时点，更因为自身高流动性特征成为债基被动抛售的对象，但在弱势环境中，转债的防御性有所彰显，全年表现好于股市及纯债市场。截至12月30日收盘，中证转债指数下跌1.53%；同期上证综指下跌7.54%；中债总财富(总值)指数跌幅约为2%。

　　进一步看，尽管转债整体表现差强人意，但也不乏个股热点，结构性行情特征比较突出。重工、海直、华天、东华等中小盘转债在题材热点和资产重组事件推动下均有较好的阶段性表现。由于转债没有涨跌幅限制，转债成为股票投资者追逐涨停的工具。此外，大小盘转债之间分化明显，年内涨幅居前的如川投、中鼎、燕京等品种多为中小盘转债，反观工行、石化、民生等大盘转债，则多数表现欠佳。

　　估值低企 下行风险有限

　　股市乏力 整体机会不足

　　中金公司表示，转债品种的当前处境可以简单概括为：估值已经处于底部，正股替代价值无疑，但平价仍存在不确定性，机会成本仍较高。影响转债最关键的变量仍在于股市和正股走势。

　　从估值与潜在供给的角度考虑，转债进一步下跌风险有限。据Wind数据，截至12月30日收盘，25只上市转债中有15只转股溢价率低于8%。12月以来，股市表现欠佳，转债受拖累同样表现萎靡，但由于自身的防御性开始体现，跌幅明显小于正股，期间转债转股溢价率反而有所提升，显示估值确已跌无可跌。结合转债隐含波动率等指标，机构普遍认为，目前转债估值已处于底部区域。

　　平安转债发行后，转债供给压力也得到很大程度的释放。据Wind数据，目前已经证监会批准待发行的可转债只有久立特材和中国石化，前者发行规模不足5亿元，石化2期规模为300亿元，但石化2期转债批文将于2014年1月9日到期，发行可能性已不大。其余已披露预案的转债供给规模不足180亿元。而考虑到审批周期，在2014年新通过董事会议案的转债很难在年内完成发行。申银万国[微博]证券报告进一步指出，如果石化2期不发行，2014年套利、转股、到期的转债存量有可能会超越新增供给。

　　从需求的角度考虑，2014年转债整体向上的机会尚不大。中信证券报告指出，2014年资金偏紧环境下，股市、债市缺乏机会，债基难大幅扩容。同时考虑到正股机会不足、IPO分流债基需求，基金对转债的需求不会有明显好转。另外，优先股推出也可能会分流部分社保、保险机构对转债的需求。如果货币政策不见放松，则转债需求改善空间不大。

　　中信证券认为，目前估值位于底部保证转债投资将获得绝对收益，但回报未必高于纯债，转债机会成本依然很高。建议持有中等仓位，等待央行放松、经济超预期回升或增量资金加仓A股等可能出现的超配信号。

　　中投证券也在年度策略报告中表示，2014年转债市场处于经济增速有所下行、A股整体业绩企稳或小幅反弹、转债发行人基本面分化、供给压力有所释放、条款博弈价值机会不大、估值中枢在历史低位的大环境中。虽然改革会对经济和股市构成正面影响，但目前的转债发行人多分布在传统的周期性行业中，在“调结构、去产能”的格局下，改革对转债市场整体利好有限，因此，大环境不支持2014年转债有大的行情。具体策略方面，该机构建议先采取防守策略，在流动放松过程中可参与反弹机会。(本系列完)