联讯证券有限责任公司 杨为敩


　　关于中报的两三事

　　从中报来看,全产业的收入以及利润增速保持平稳,但目前收入以及利润增速仍旧处于高估水平,后期净利润增速仍有进一步下降的风险。我们认为股指亦可能呈现出V型反弹,目前仍然在底部左侧,因此不推荐左侧交易,而现实介入的品种仍然是弱周期品类。

　　在偏股型或平衡型转债中,我们看到恒丰、中行、工行、重工以及燕京转债的股价、业绩与经济增速最为相近,其短期内有受到周期性减损的可能;而从正股区间价格比(近三年)来看,民生、东华和同仁表现较为强势,而华天科技既表现出强周期性,又表现出独立特性。

　　重工股债或已高估

　　考虑到资产收购的因素,我们预计今年重工EPS为0.14元,比去年同比下降42.4%。而2014年重工总利润全年或将为19.71亿元(EPS 0.12元),同比增速为-16.4%,仍然难以扭转负增长的局面,折合市盈率为51.4倍,大大高于理论33.7倍左右的水平。故我们认为此次重工重组的旗帜意义更大,不宜过度追高。重工转债理论转股价值或将在82.42元,按照目前的估值来说,转股溢价率理论值或将达到67.9%,后期回落风险较大。除此之外,正股将触发赎回价格,按照目前正股价格为6.33元来算的话,其转股折价率为130%,按照全市场进行估算,转债估值最多仅有5%,这时转债理论价格为136.4元,仍低于目前价格。

　　转债双周策略:关注国电及华天转债

　　我们判断后期整体市场走势将成为V型,左侧交易的时机未到,短期总体仍以防御基调为主,这样相对强周期的恒丰、中行、工行、重工以及燕京转债或有继续回调的风险,我们总体给予较负面的判断。相对来看国电和华天的未来预期较好,其正股价格距离条款顶部触发仍有空间,故给予国电转债和华天转债“增持”评级。

　　从具体条款风险来看,川投能源条款的顶部风险仍然凸显,转债价格上行空间十分有限;同仁转债后期正股价格上升或下降均不利于同仁转债;重工以及东华的空间亦已经很小。南山及中海转债的到期收益率相对较好,但由于成本和收益匹配度亦不高,故配置价值有限。