国泰君安证券股份有限公司 徐寒飞,杨坤


　　本报告导读:

　　重工复牌或兑现年初资产注入预期,短期大盘、行业皆强,可静候佳期。

　　重工复牌,为转债市场再加一把火。自5月突然停牌后,中国重工距离9月30日复牌的最后期限渐近,或复牌在即。近期转债市场行情火热,交运、银行等周期品种均有优异表现,重工转债的复牌有望延续市场强势表现。

　　是年初资产注入预期的兑现。目前市场预期公司重组主要来自于总装资产下的武汉、大连的非民用船厂,主要从事包括航母、驱逐舰、护卫舰的总装业务。自上市初期,除海洋工程板块的即期效益外,集团公司的非民用资产注入一直是重工转债转股的最大支撑,这一预期在13年1季度达到巅峰,但随后市场调整与不耐,重工转债随正股出现明显的回落。本次复牌意味着非民用核心资产注入已经扫除审批障碍,正式开启,是对于年初市场预期的兑现。因此我们认为短期公司正股、转债均会向1季度的高位挺近。

　　后期科研院所可能持续注入。从国家战略和我国现实看,海洋非民用工业发展前景无须赘述。公司与大股东中船重工集团的总资产和营业收入比为48%和29%。此外,大股东共有28个科研院所,均涉及军民用高端装备制造,国家级科技优势具有明显的市场吸引力。大股东旗下繁多的未上市资源决定了“资产注入”和“业务转型”将成为持续看点,重工转债的“促转故事”还未到终点。

　　中报表明业绩兑现时点仍早。公司收入和归属于母公司的净利润同比分别为-14.0%和-43.0%,毛利率大幅下跌近5个百分点。具体来看,公司现有业务包括海洋工程收入同比全面下滑,民船业务持续疲软为主因。新接订单中海工和能源装备占比已达7成,反映转型已确实进行。从现有信息出发,公司13年业绩回落成定局,大概率在14年内筑起低点。

　　预计转债将出现明显涨幅,有望挑战前期高点。当前大盘水平接近5月中旬停牌时期,转债整体估值水平较当时至少收缩3%左右。前述重工转债上行动力来自于年初预期兑现。从基本面分析,预计重工转债正股短期上行空间在20%。市场走强下,核心装备资产注入障碍扫清,或引起板块共振,我们短期倾向于较乐观估计。转债看,预计转股价值在109元左右,对应1季度同等状态下溢价率10%-13%。正股强势,转债略有滞涨,1季度估值水平为我们当前目标位置,因此预计重工转债短期在120元-125元运行,考虑到停牌前重工转债的价格水平以及复牌大概率的快速上涨,给予“谨慎增持”评级。