王丹

　　时隔不到两个月，“钱紧”又成为资本市场一个颇为敏感的关键词。本周以来，银行间市场资金再度出现紧张加剧迹象，周一、周二资金价格全线上涨。

　　反映到债券市场，一面是流动性趋紧；一面是利率因势上扬，这种供需失衡的状态，尤其对正陷于审计风暴中的地方债来说，又陡增兑付风险。不过，据记者了解，至目前为止，券商、基金等机构仍然对城投地方债青睐有加。

　　地方债利率上行

　　早在今年7月时，就曾有多位货币市场人士预计，今年下半年，或是8月，或是10月，可能还会出现一轮资金面紧张的“钱荒”潮。

　　而自今年6月中下旬的“钱荒”潮之后，“受伤”的各类机构就吃一堑长一智，一直都没有掉以轻心。也因此，本周银行间市场资金面刚刚出现异动，整个资本市场就都已经意识到。

　　数据显示，8月19日，银行间市场回购定盘利率和同业拆放利率均全线走高：一天期回购利率上涨18个基点报3.4%，隔夜拆放利率上涨19.4个基点报3.403%；7天期回购利率上涨32个基点报4.1%，7天拆放利率上涨32个基点报4.092%；而由于到月末的关系，14天期回购利率大涨171个基点报5.5%，14天拆放利率暴涨133.3个基点报5.156%，创下了8月2日以来的新高。

　　此局面很快传导到债券市场，当日招标的天津、河南等四省市合计500多亿元的地方债，中标利率创下诞生以来的历史最高，3年期品种票面利率4.29%，5年期品种票面利率4.43%，分别较前一个交易日二级市场收益率高出了16.69基点和23.83个基点。与此同时，10年期国债收益率也迈上4%关口。

　　“尽管央行出手逆回购，但不可否认，银行间资金供给又重回紧张格局，资金面紧张提振资金价格，自然会引起债券利率随市上扬。”天津银行同业部一位负责人表示。

　　他说，债券利率上升，理论上，无形中又给地方债增加了融资成本，给本就担心有兑付风险的地方债再蒙上了一层阴影。

　　上述提到的这期地方债，3年期和5年期品种的投标倍数均为今年以来地方债投标倍数的新低，这也在一定程度上反映了机构对兑付风险的担忧。

　　仍受青睐

　　国家发改委宏观经济研究院经济体制与管理研究所副教授孙凤仪曾指出，银行层面的流动性紧张，可能会影响到地方债的资金运作层面，与地方债密切相关的一些基金、信托等金融产品或受影响。

　　“地方债最终无法兑付是包括有关部门和经济学家在内，大家都最为担忧的问题。”浦发银行理财师李菲告诉记者，若理性地看，市场资金面紧张会对理财产品构成兑付风险，当然包括大量“输血”地方债的理财产品。而资金面紧张也可能与地方债有关，因为银行受到存贷比影响，贷款额度有限，同时银行贷款期限也出现了错配，这种错配的出现在于地方债对银行贷款形成了较长周期的挤占。

　　“地方债风险已成中国经济的最大挑战。”近期，很多经济学家都公开发表过如是观点。而日前，根据国务院要求，审计署也已开始了全国性审计地方债，这都是出于对地方债务风险的忧虑。

　　然而，需要指出的是，据记者从券商和基金的固定收益部门了解，地方债却仍是它们颇为青睐的投资目标。

　　某大型券商固定收益部相关负责人告诉记者，他们掌管的资金还是以投资城投类地方债为主。公司认为，目前城投地方债还是相对安全的，城投债到期主要分布在2016-2018年，现在还没有太大的到期兑付压力。

　　“其实，发债在地方政府融资中只是小部分，更多的是贷款，如果地方债发生违约，那么将直接影响到该政府的银行贷款，那事情就大了。此外，若对承销券商而言，兑付危机也是不可承受之重，因此，即使有债务违约的苗头，无论是政府还是机构，都会想尽各种办法堵上这个缺口。”他说。

　　在该负责人看来，地方债最近的风险可能是人为造成的非理性恐慌。

　　他告诉记者，与以往不同，目前，券商、基金等机构对于城投地方债的等级、发债主体等，选择标准要比以前严格得多。

　　数据显示，今年以来，地方债发行人的资质明显提高，AAA级城投发行占比和省级、直辖市级发行人占比均明显升高，副省级以下占比大幅下降。

　　机构并不担心钱荒

　　6月份“钱荒”之后，债券市场一直维持着弱势运行，而债券型基金也是连续6、7两个月平均收益为负，可见“钱荒”给基金带来的后遗症不容小觑。

　　事实上，地方性债务审计也并不如市场所预计的那样，给地方债发行带来多大影响，不仅是券商固收，基金对城投地方债的关注近来也有升温迹象。

　　万家基金固定收益部总监朱虹指出，市政债基金在国外市场是一个非常大的存量品种，这个品种在债券中也是高波动性的品种，目前这类债券随着其他的债券一并进行调整，调整之后会有一个较好的投资机会。

　　方正富邦互利定期开放债基拟任基金经理杨通也表示，地方债“摸底”短期而言或对城投债产生冲击，但中长期有益。因此下半年一方面相对看好资质较好的中高等级信用债，另一方面在债券投资方面会更加注重区域选择。

　　诸多债市业内人士认为，如果资金再次出现紧张加剧，债券市场的最佳配置机会反而到来了。当然前提是，需要有足够的余地可以加仓。

　　值得一提的是，目前来看，市场重现6月中下旬“钱荒”局面的可能性不大，因为，银行、基金、券商等均已做好了应急准备。

　　朱虹说，后期货币市场若出现较大波动可能缘于两个因素：一是央行对于同业清理的态度一直很坚决，不排除会采用更为严厉的手段控制流动性，尤其是长期流动性；二是QE退出，可能冲击到国内市场。“不过，这两者的冲击反映在资金价格上，市场都已有预期，因此不会出现恐慌。”