本报记者 张萧然报道

　　金融系统突然收紧或是政府容忍经济放缓的最新信号

　　收益高、零风险的国债一直是投资理财的首选，每逢国债发行，即上演“一债难求”的火暴场面，但风水突变，近期国债却惨遭“滑铁卢”。

　　6月14日，财政部发行了2013年记账式贴现(四期)国债。据悉，本期国债计划发行150亿元，期限为273天，但实际发行面值金额为95.3亿元，投标倍数仅为0.64倍。这也是10天内有政府背景的债券所发生的第二次流标，8日前中国农业发展银行6月期金融债惨现流标。

　　“流标比占了近4成，这种现象很少见。”西南证券研究所所长王剑辉对《中国产经新闻》记者分析，本期国债流标的主因是利率太低，又恰好赶上年中季末银行资金紧张这个时点。这个利率水平放在四五月份或者七八月份，流标现象应该都不会发生，更多是季节性的因素。

　　根据财政部的公告，本期国债经招标确定的发行价格为97.283元，折合年收益率3.76%。但由同花顺iFind的统计显示，截至上周五，银行质押式回购利率隔夜品种为7.0254%，7天品种为6.9016%，14天品种为7.6826%，3月期品种为5.9840%，9月期品种为5.3%，均比国债收益高。

　　早在一个月前，货币市场流动性就开始趋紧，进入6月份资金面继续恶化，甚至有专家预言，新一轮钱荒来袭。钱荒主要是由债市监管带来的去杠杆行为、外汇占款增量下降以及半年期限银行理财产品集中到期这几大因素造成的，其中外汇占款增量的急剧下降被认定为罪魁祸首。

　　近期，外汇占款增量急剧下降，5月份金融机构新增外汇占款仅为668.62亿元，创6个月来新低，大大低于1000亿元的市场预期。

　　在市场的纷纷扰扰中，最值得玩味的还是央行的态度。资金面偏紧，央行往昔多通过公开市场输血来缓解资金供需矛盾，但上周央行却一反常态，在公开市场上袖手旁观，不仅延续央票、正回购发行操作，而且反其道而行之，通过大规模放贷继续抽血。

　　于是，四大国有商业银行6月上旬信贷竟然井喷，6月1日至9日，工农中建四大行贷款发放量总计2170亿元，已超过四大行5月份整体信贷投放量，也远超四大行去年6月份整体信贷投放量。

　　“这就像一个水池，排水管一直在放水，而注水的水笼头却一直紧闭，资金趋紧是难以避免的，能否打破格局关键看央行是否放水。”宏源证券固定收益部首席分析师范为对《中国产经新闻》记者分析道。

　　呼吁央行通过降息、公开市场操作等方式放水的呼吁此起彼伏，但央行自有决断。据内部人士透露，央行判定目前流动性总体上还是宽松的，而所谓的趋紧只是结构性的。数据显示，一季度和4月份M2增速已超过央行的全年目标。

　　王剑辉认为，从M2看流动性是不缺乏的，目前还是结构性失衡的问题，即这些流动性没有进入到实体经济的循环中，更多沉淀在储蓄的范围。货币不在实体经济流通，其实作用不大。

　　“在目前的政策环境中，央行也比较难处理。即使增加流动性，可能也达不到向实体经济输血的目的，反而增加了虚拟经济的增量，推动了房价上涨和其他资产的泡沫。”王剑辉说，什么都不做，完全观望，对经济不是好事，但从政策导向来讲却是比较安全的选择。

　　有分析人士认为，中国金融系统突然收紧，是中国政府容忍经济放缓的最新信号。目前中国经济增速下滑是经济内在趋势，并非政府主观有意为之，市场对央行应该降息、甚至出台新的经济刺激手段把经济增长水平拉上去的预期是错误的，目前中国经济出现了一些复杂的问题，需要通过中长期政策来应对，而不是市场预期的降息等做法。

　　着眼于以上判断，流动性趋紧还要延续一段时日。但对于接下来5个月依次发行的国债，王剑辉却表示乐观。“如果能够避开敏感的时间节点，并根据市场的变化对其利率进行动态调整，流标这种现象应该是可以避免的。”