证券时报记者 罗克关

　　5月份的外汇占款大幅减少，令银行间市场资金面的压力持续增加。

　　自上周五起，资金市场在短短几个交易日内已经数度出现跌宕起伏的戏剧性场面，不但市场对于央行启动短期流动性调节工具(SLO)紧急救火的猜测不绝于耳，昨日还有消息称四大行正在对央行施压，以期央行动用准备金工具，缓解当下银行间市场资金窘迫的压力。

　　尽管如此，央行的公开市场操作依然在回笼资金。昨日，20亿元的央票发行规模虽比此前两次有明显下降，一直延续的28天期正回购也没有现身，但市场期盼的逆回购等资金注入工具还是没有出现。很显然，央行没有满足市场“放水救急”意愿的打算。

　　资金市场的高利率状况也在延续，上海银行间同业拆借利率(Shibor)隔夜拆借利率一改前日大跌215.5个基点的颓势，昨日上午即上涨78.3个基点。值得注意的是，此前一直平静的6月期和9月期Shibor利率昨日也出现较快的上升势头，一定程度上反映了市场对于资金紧张局面将延续较长时间的判断。

　　央行为何未能“放水救急”？笔者以为，这种取舍与此前高层在公开场合的数次表态是一致的，国务院总理李克强在5月和6月分别谈及当前的存量货币问题。据新华社报道，5月13日，在国务院机构职能转变动员电视电话会议上，李克强称，“在当前存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标，靠刺激政策、政府直接投资，空间已不大”；6月8日，李克强在河北主持召开环渤海省份经济工作座谈会时，进一步要求“要通过激发货币信贷存量支持实体经济发展”。

　　实际上，这种微妙的态度变化已经被很多研究机构关注到。不少分析认为，这意味着今年年初中央经济工作会议确定的深化经济结构调整的思路将会坚定贯彻下去。换句话说，在经济增速重质不重量的情况下，今年前5个月普遍超过15%的广义货币(M2)同比增幅是否有必要维持下去，恐怕会是一个值得考虑的问题。

　　这在一定程度上可以解释央行当下的审慎行为。央行行长周小川在今年两会期间接受媒体采访时，曾坦言年内M2预期增长目标为13%左右。这一增速除囊括7.5%的经济增速既定增长目标和3.5%的物价涨幅外，另留有2个百分点的资源价格改革空间。但由于年初外汇占款连月攀升，M2同比增幅实际已经大大超出这一预定目标。

　　因此在美联储敲响宽松政策退出警钟之后，当前银行间市场面临的资金紧张压力并不是因为货币供应量大幅低于预期所致，而只是市场从年初的不正常向正常状况转换的必然情形。

　　在这个关口上，市场应该考虑两个问题：第一，外部货币政策环境的变化能否持续下去？因为即便保守起见，维持一段观察期也是多数央行决策的必须步骤；第二，在1~5月份M2同比增速全部超出15%的情况下，今年剩余7个月如果要达成既定的13%货币供应目标，接下来几个月的M2增幅会是怎样一种情况？

　　整体而言，这两个问题对于市场都不是好消息。因为前者意味着央行短期内很可能将会按兵不动，后者则有货币增速较年初大幅下降的可能性。如果未来走势真如笔者所言，那么当前资金市场中备受煎熬的金融机构就应当做好长期准备。实际上机构已经动手在为6月底的年中考核囤积资金——6月初资金市场出现异动之后，1周、2周和1月期的Shibor利率短短数日就大幅上升，且在隔夜拆借利率出现回落之后仍然持续向上。而昨日，6月期和9月期Shibor利率也开始上行，中期资金面紧张的预期开始冒出苗头。

　　这一格局，对所有商业银行都将是巨大挑战。这不仅是流动性管理所面临的挑战，更是银行资产负债表实实在在的压力。试想，在资金面宽松环境中能够接上茬的各类贷款，在资金面持续紧张的情况下会出现怎样的问题？