国债拍卖罕见流标

　　6月14日，中国财政部拍卖150亿元国债，没有全部拍卖完成，仅拍卖出95亿元。这是过去23个月以来，我国首次国债拍卖未达目标。

　　严格地说，这已经是政府背景的债券在不到10天以内第二次流标了。6月6日，上海隔夜同业拆借利率大涨231.2个基点至8.294%，作为资金面骤紧加剧的“牺牲品”，中国农业发展银行6日招标的200亿元6月期金融债惨遭“滑铁卢”，最终仅获得115.1亿元的认购，投标倍数为0.576倍，出现罕见流标。

　　国债流标到底是个什么玩意背后有大学问

　　国债招标发行，通常是指财政部在国债发行中，采用的一种发行方式。即财政部对发行的国债先进行招标，由国债承销商进行投标来确定国债的承销发行条件，随后由国债承销商分销给投资者。 通过招标引入竞争机制，从而反映出承销商对利率走势的预期和社会资金的供求状况。

　　在国债招标的过程中，有两个指标被市场所重视。一个是中标利率，另一个则是认购倍数。中标利率是所有投标后的一个加权，中标利率也就是债券发行的票面利率，认购倍数是按照公告发行额计算，所有认购额是它的多少倍。简单而言，中标利率就是承销商基于当前市场的资金供求状况所愿支付的利率。认购倍数，则反映了市场对该期国债的衷情程度，认购倍数越高，参与投标的人越多，竞争越大。中标利率低，认购倍数高代表的是债券需求好，同时也是资金面好的表现。相反，则是资金面紧张的表现，债券不被看好，甚至存在流标、无人问津的可能。

　　这次贴现国债的拍卖出现部分流标，市场普遍认为，是资金面持续趋紧下机构缺钱的必然结果。平安证券[微博]固定收益部副总经理石磊表示，在资金面紧张的情况下，贴现国债作为一种短期品种，出现流标也是很正常的，“以往资金面紧张的时候，也曾出现过几次”。有银行固定收益部的交易员也表示，“资金太紧了，大家都拿不出钱来买国债了。”

　　大家都在分析寻找造成流动性下降、资金面突紧的原因，大体无外乎是以下几个因素造成的，债市监管带来的去杠杆行为、外汇占款增量下降以及半年期银行理财产品集中到期等。

　　缺钱尚且如此放贷 国债发行怎不遇冷

　　其中，外汇占款增量的急剧下降影响较大。央行公布的数据显示，5月金融机构外汇占款新增669亿元，创6个月来新低。大大低于1000亿元的市场预期。

　　一般而言，在这种情况下，银行信贷操作应该是压缩贷款、回收流动性，以保持足够的资金头寸应对突发的支付风险，而不是反其道而行之大肆扩张贷款。但四大行6月上旬信贷竟然井喷，6月1日至9日，工农中建四大行贷款发放量总计2170亿元，已超过四大行5月份整体信贷投放量，也远超四大行去年6月份整体信贷投放量。如此放贷，怎么会有钱在一级市场购买国债呢

　　国泰君安债券研究团队分析认为，节前银行备付需求提升，央行往常多通过公开市场输血来缓解资金供需矛盾，但此次央行延续央票、正回购发行操作，管理层态度强势与节前放水的惯性思维相悖，引致市场悲观预期的发酵，加剧了资金紧张。

　　不过，中投证券首席债券分析师何欣认为，从2007年以来的发债记录来看，包括国债和金融债流标事件不在少数，且多是1年以下短期债券，流标所发生背景多与货币市场资金紧张高度相关，并不代表债市配置机构的价值取向或购买能力削弱。

　　(证券时报网快讯中心)