早报记者 忻尚伦  

　　银行间债券市场的大范围核查尚未完全平息，监管部门的规范性政策已逐一落地。

　　■ 国家发改委通知券商，5月起企业债发行缩减为招标发行、簿记建档两种方式

　　债市核查风暴下，国家发改委收紧了企业债发行方式。

　　银行间债券市场的大范围核查尚未完全平息，监管部门的规范性政策已逐一落地。

　　两家券商固定收益部门人士和一家咨信公司相关负责人昨日透露，国家发改委日前向券商发出通知，今后将取消企业债的协议定价发行，均改为簿记建档。

　　据券商债券承销人士介绍，目前企业债发行方式有三种。部分发行规模在100亿元以上的(多具有国家级信用资质)，已在公开系统进行招标发行；100亿元以下的可以选择使用簿记建档或协议定价确定发行利率。相比协议定价，簿记建档的程序较为繁琐，但也因为如此，程序更加透明。

　　5月两企业债均采用簿记建档

　　消息人士称，国家发改委在4月底“口头通知”了企业债承销机构(主要为券商)，今后不鼓励承销机构用协议定价的方式发行企业债，鼓励使用簿记建档的招标方式。“国家发改委的要求是，从5月份就开始实施。”其中一名券商固收人士说道，“时间上掐得很紧，感觉有点赶。”

　　Wind债券一级市场资料显示，5月1日起发行的企业债共有两只，分别是13红河公路债和13哈水投债，已均采用簿记建档方式招标，簿记管理人均为国信证券。今年以来发行的194只企业债中，49只债券使用簿记建档，其余均为协议定价。

　　簿记建档是一种系统化、市场化的发行定价方式，包括前期的预路演、路演等推介活动和后期的簿记定价、配售等环节。其具体流程为，首先进行预路演，根据反馈信息并参照市场状况，簿记建档人和发行人共同确定申购价格区间；然后进行路演，与投资人进行一对一的沟通；最后开始簿记建档工作，由公证机关全程监督。簿记建档人一旦接受申购订单，公证机构即刻核验原始凭证，并统一编号，确保订单的有效性和完整性。簿记建档人将每一个价位上的累计申购金额录入电子系统，形成价格需求曲线，并与发行人最终确定发行价格。

　　而协议定价发行则直接由发行人和承销商确定发行利率，然后向机构投资者发行。一投行人士表示，由于协议定价比簿记建档发行的流程要简便很多，因此多数企业债发行采用的是定价发行。

　　打击“一级半”寻租

　　“虽然协议定价也需要向机构投资者进行询价，但相比簿记建档，协议定价不会有询价过程的留底。因此，也更容易留给‘一级半’市场寻租的空间。”上述券商固收部人士说道。

　　由于透明度较低，无法获知最终发行利率的产生过程，主承销商更容易抬高债券的发行利率。“而近期监管机构主要核查的‘丙类账户’也就更容易通过个人关系，从承销券商处拿到债券，再转手从二级市场卖出去，实现无风险套利。尤其是城投债获利更为明显。”该人士说道。

　　根据国泰君安的统计，大多数债券在上市后一周价格都是上涨的，公司债和企业债的涨幅还超过中票。“若一二级市场的利差最终归于银行、基金等金融机构，那是正常的市场经济行为。但如果在一级半市场接手的人是由‘局中人’个人掌控的丙类账户，那么无风险的利差收益就落入了个人的口袋中。”

　　目前，中央国债登记结算有限责任公司设置甲、乙、丙三种债券一级托管账户。只有具备资格办理债券结算代理业务的结算代理人或办理债券柜台交易业务的商业银行法人机构方可开立甲类账户；不具备债券结算代理业务或不具备债券柜台业务资格的金融机构以及金融机构的分支机构可开立乙类账户，亦可开设丙类账户。丙类账户与甲、乙类账户的区别在于，其不能通过中央债券综合业务系统联网交易，必须通过结算代理人来交易。而此次席卷全国的银行间债市核查风暴，即是从丙类账户入手，查出数起串案。

　　一咨信公司人士并表示，今年2月初，负责中票和短融审核的中国交易商协会取消了一二级市场的“点差”保护，即是为了压缩一级半市场无风险套利空间的一个举措。此前为了鼓励信用债发行，银行间交易商协会每周会公布短融与中票的定价估值，主承销商再依据该定价估值分别加5-25个基点的不同点差，确定信用债的发行利率。

　　不过国内信用债市场仍处“多头监管”模式，企业债审核归于国家发改委，而公司债的审核归于中国证监会。目前，公司债和非金融企业债务融资公司(即中票、短融)均采取簿记建档方式发行。

　　但相比国债等公开招标的券种，簿记建档的发行方式依然在业内存有争议。

　　来自券商提供的统计数据显示，簿记建档的债券在上市后7天的涨幅明显高于公开招标的信用债。目前，信用债中仅部分超过100亿元的中票发行是通过招标方式完成的。因此不少市场人士提出，要实现真正的市场化，招标方式仍需改革。中央国债登记结算有限责任公司在《2012年债券市场统计分析报告》中提出建议“未来发行量超过50亿元的债券都应通过招标发行”。