国海证券股份有限公司 马金良


　　3月汇丰中国制造业PMI初值为51.7,相较2月的数据50.4有较大提高,产出指数初值为52.8,这个数值2月为50.8,表征需求和生产的新订单及产出指数加快明显,新出口订单也反弹至4个月高点,暗示外需的恢复状况积极,通过新订单减成品库存衡量的工业制造增长动力指标也有所加快,总的来说,PMI初值反应的经济恢复进程良好,符合季节性特征,不过由于地产产业链相关逻辑模糊,基建力度不明,相关经济增速的表述方面,官方口径暗示对于经济降速的容忍度在逐渐加强,因此逻辑链条上尚无明显的支撑宏观经济走强的证据经济,增长尚仍处于整理期,没有明确的趋势。

　　货币政策拐点已现,但是力度不强,是个缓慢收紧的过程,本周正回购力度有所增大,季末看点在于是否会微调,一旦下周仍然维持前几周这样的节奏,那么可以判断央行对于通胀的忌惮较强,对于经济上行动力尚无担心,政策收紧的连贯性可能性很大。

　　市场至3月底前仍有传统季末资金成本冲击压力,较长期限相对较短期限回购利率代表的流动性溢价有所上升,预计下周的资金成本将再度上行。

　　外汇占款方面的恢复仍可维持,不过从最新的人民币汇率预期方面看,外部流动性在边际上相对之前有所弱化。

　　通胀方面,去年11月第二周周报我们提到,今年春节过后至秋季,生猪周期将会启动,生猪市场将进入熊市,养猪户将面临实质性亏损,由于猪价下行,CPI源于食品部分的压力将显著减轻,这条正在逐渐兑现,3月CPI将收缩至2.5左右水平,我们判断这是全年低点,货币政策当下尚有腾挪空间,不过猪周期也带来今年秋季以后更大的通胀上行压力隐忧。

　　我们先前一直强调的估值风险本周开始释放,未来一段时期温水煮青蛙式的对于估值风险方面的释放或将延续,整个4月由于季节性因素和库存周期位置,宏观数据依旧有较强的上行动力,短期市场走出熊平的概率较大。