海通证券股份有限公司 姜超


　　利率波动缩小、票息价值提升、政策债好于国债、建议短久期:在货币政策中性期,短端利率保持平稳,长端利率随基本面,而2季度基本面稳定助利率窄幅震荡,建议维持利率债短久期策略,首选政策性金融债。

　　投资者结构趋于均衡,信用债受追捧:居民财产由银行体系向非银行金融体系转移,促进了广义基金的发展,使得在债券市场基金类投资者比重越来越大,尤其是信用债市场。广义基金发展的背后是居民理财需求快速增长,同时居民对于理财回报要求也高,因此使基金类投资者不得不更多地选择票息高的信用债。而目前利率债息票低、波动小无法进行波动操作,因此市场对其偏好下降。

　　政策收紧前存在中性期:2005年至今,货币政策经历了两次收紧,一次是2005年11月到2008年6月,另一次是2010年1月至2011年7月。这两次货币政策收紧有以下几个特点:①公开市场操作最先做出反应,随后才是法定存款准备金率和存贷款基准利率;②货币政策转向收紧时条件:通胀从底部持续上升,经济增速已经恢复到高位;第一次开始收紧时通胀虽然在2%左右,但经济增速已恢复至较高水平12%;第二次开始收紧时通胀略低于3%,经济增速处于较高水平;③这两轮货币政策收紧之前均有一个货币政策中性期,公开市场操作利率稳定。

　　通胀和经济波动下降,预计2季度政策仍维持中性:(1)2013年2月,央行重启正回购,预示着央行的货币政策由宽松转为中性。央行的态度仅是由偏松转为中性,未来什么时候收紧,要看通胀和经济的走势,并且正回购利率将是央行政策转向的指示器;(2)预计2季度通胀较大概率仍然在3%以下,3季度略升,但也不会突破4%太多,并且经济复苏较弱,为了巩固经济复苏,预计央行在2季度继续维持中性。