华泰证券股份有限公司 郭春燕,陈亮


　　今年2月份以来,股市出现调整,可转债也出现下跌,但跌幅远小于正股。2月4日至3月20日,沪深300指数下跌4.85%,中信标普可转债指数下跌1.94%。

　　其中,3月份以来沪深300下跌2.36%,中信标普可转债指数下跌0.81%。

　　本期(3月1日-3月20日)转债市场多数下跌;受正股上涨带动,美丰、国电、石化、海运转债上涨,其余个债出现下跌,其中正股跌幅较大的重工、南山、海直、泰尔转债跌幅居前。总体来看,转债因为有债底,本期在股市下跌时好于正股,22只转债中15只转债表现好于正股。

　　国投转债的正股国投电力已经连续2个交易日收于6.25元,高于赎回触发价6.162元。如果国投转债在未来1个多月内满足赎回条件,赎回价格预计在100.3元左右。建议持有国投转债的投资者积极跟踪国投转债和其正股国投电力价格,在转债价格超过135元后选择合适的时机转股或抛售。

　　民生转债原股东优先配售占本次发行总量的71.74%,远高于工行、中行、石化3只大盘转债,在2012年以来发行的可转债中仅次于同仁转债。此次参与申购的资金(网下+网上)约为3023亿元,低于工行、中行和石化转债。此次发行网上中签率为0.3689%,低于其他3只大盘股,创2012年以来发行的可转债中签率最低水平。网下A类、B类申购中签率分别为为0.4137%、0.3689%,均为2012年以来有网下发行的可转债网下中签率最低水平(泰尔重工除外,因其全部为网上发行)。

　　转债获利机会主要来源于三方面,首先是股市上升带来的转债系统性提升机会,包括正股上涨带动转债价格上升和对股市前景预期转好带来的转股溢价率提升;其次是回售套利或转股价下调等条款博弈机会;第三则是纯债性抬升机会。在当前时点上,转股溢价率仍然处于较低位置,即使股市表现不理想,转股溢价率的提升也会使得转债下跌空间较小,同时目前股市点位也处于较低位置,第一类获利机会有一定可能;其次,当前时点上市场上交易的22只可转债条款博弈机会较少,第二类机会仍需等待;最后,22只转债中价格最低的也超过93.82元,到期收益率最高也仅为4.10%,第三类机会还很有限,因此我们判断短期内转债市场主要机会来自于正股上涨带动转债上涨和转股溢价率提升两方面。

　　转债投资策略方面,我们建议以继续持有为主,可逐步增加正股预期较好且估值较为合理的品种配置;个债选择方面,推荐正股预期较为稳定的南山(同时兼备估值优势)、川投。大盘转债推荐“工行+石化”转债组合。中行下周将召开股东大会,届时将确定下修的转股价格,由于目前价格已经反映了其下修预期,预计在股东大会通过前中行转债价格将处于平台整理状态,仍建议暂缓配置。美丰转债已经满足赎回条件,公司已经决定行使提前赎回权,赎回日为4月15日,提醒投资者尽早卖出或转股,以避免被以103元/张价格强制赎回。国投转债短期仍建议持有,待135元以上再择机抛售或转股。