兴业证券：SLO将推动收益率小幅下行

　　SLO工具的启动有助于降低节前的资金面波动风险，提升对利率产品的需求，收益率曲线陡峭化下行格局有望延续，但在回购利率中枢的约束下，收益率的下行空间亦有限。

　　由于去年四季度超储率的回升和外汇占款的改善，供应层面使得银行体系的流动性十分宽松，这本身就有助于缓解春节资金需求上升带来的紧张。加上央行宣布启动SLO工具，市场对春节资金面乃至未来的资金面紧张预期都显著下降，有助于短端利率水平的平稳，如果外汇占款继续改善，资金价格有望继续小幅回落。因此，资金面的宽松给市场带来利好。

　　另一个利好来自于逆回购频率加快，这有助于增强市场对利率产品的需求。中长期来看，随着央票逐渐到期退出货币政策工具范畴，央行可能作为国债的重要需求者从二级市场购买国债。考虑到当前短债品种的相对稀缺性，这些品种的收益率仍然有下行的空间，而在流动性宽松的背景下，长债收益率的上行空间也相对有限。

　　预计收益率曲线仍将陡峭化下移，不过考虑到回购利率的中枢仍将受制于银行的资金成本，我们测算银行的资金成本在2.7%以上，因此回购利率继续下降的空间并不大，收益率下行的空间也有限。

　　海通证券：

　　推出SLO工具对信用债短多长空

　　上周五央行宣布启动短期流动性调节工具SLO，这意味着央行开始将逆回购作为常态工具。此举将使市场的流动性得到更多保障，大大加强了资金宽松的预期，短期也将继续维稳信用债收益率。

　　央行启动SLO，并非仅仅意在调整市场资金面，其更为长远的目的应在于对社会融资的支持，我们有理由相信未来经济及物价水平仍会持续上行。从对信用债市场的影响而言，资金利率下行将是信用债走势的正面影响因素，短融仍是最直接受益者。中期来看，若信贷及经济回升超预期，则是债市的系统性风险所在，因此，低评级高收益的中短久期信用债将好于利率品种和高评级品种。但鉴于年后收益率已有显著下行，短期各信用品种交易性机会有限，持有则是较优选择。品种上，建议挑选AA及质优AA-的信用债，优先选择城投债，规避股东背景薄弱特别是民营的产业债。

　　广发证券：

　　债券流动性溢价有望缩窄

　　SLO降低了短期利率波动，对低流动性的中低等级信用债有利，信用利差可能进一步下降。更进一步看，SLO的推出效果相当于央行给予市场参与者，即银行间短期资金交易的参与者某种保证：在流动性出现非预期性的大幅波动时，央行会通过确定的机构进行明确的适当干预，以降低短期利率的波动。

　　众所周知，中国债券市场的活跃程度始终不高，债券交易换手率远远低于海外发达市场，偶然的巨量交易大部分是基于非交易目的。尤其是高票息信用债，除了不同机构投资者需求差异导致市场分割带来的流动性溢价以外，短期利率波动率偏高也是中低等级信用债流动性溢价偏高的重要原因。相应流动性较好的国债、金融债则由于其交易属性，体现在收益率上可能会有流动性溢价，即其收益率水平相比“正常”水平可能会略低一些。此外，从交易所和银行间跨市场债之间的溢价也能说明这一点。

　　显然，SLO如果显著降低了短期利率的波动，有利于债券投资者增加杠杆，加大对高票息债券和低流动性债券的投资，流动性溢价可能会有明显的缩小。(张勤峰 整理)